主营业务增速放缓！孩子王再冲港股：跨界并购能讲出新故事吗

近日，孩子王正式向港交所主板更新上市申请文件，这是其继2025年12月首次递表到期失效后，第二次向港股IPO发起冲刺。

招股书显示，在积极寻求扩张的背后，孩子王正面临增长动能减弱的挑战：核心母婴童业务收入增速显著放缓，而频繁的收购策略则推高了商誉与债务规模。

截至2025年末，孩子王商誉较上年激增约147%至19.32亿元，资产负债率突破60%。此番再战港股，孩子王能否向投资者讲述一个关于可持续增长的新故事？

主营业务增速放缓

布局AI寻增长点

公开资料显示，孩子王创立于2009年，主要从事母婴童商品零售及增值服务，2021年10月登陆深交所创业板，被称为“母婴零售第一股”。然而，上市后的业绩表现却并未如预期般亮眼，其归母净利润出现“三连降”。

2021年孩子王实现营业收入约90.49亿元，同比增长8.3%；归母净利润2.02亿元，同比下降48.44%。2022年，孩子王的营业收入同比下降5.84%至85.2亿元，归母净利润同比下滑39.44%至1.22亿元。彼时，孩子王表示，业绩下滑的主要原因包括门店整体客流量减少、新增门店盈利周期延长以及开店成本有所增加等。2023年，孩子王营业收入为87.53亿元，同比增长2.73%，归母净利润为1.05亿元，同比下降13.92%。

母婴童业务是孩子王最主要的收入来源。然而，招股书数据显示，这一核心业务的增长势头正在明显减弱。

2023年至2025年，孩子王母婴童板块营业收入分别为78.87亿元、84.33亿元、89.3亿元，2024年、2025年的同比增幅分别为6.92%和5.89%，增速连续两年下滑，2025年的增速较2024年回落近2个百分点。

从细分品类来看，占母婴业务营收比重超五成的配方奶粉板块，增长乏力的态势尤为明显。招股书显示，2023年至2025年，孩子王配方奶粉销量分别为1906.8万件、2119.8万件、3199.5万件，销量虽然逐年大幅攀升，但产品平均售价持续走低，依次为243元、239元、167元。

为了对冲主业增长压力，孩子王开始布局与主营业务相关的AI领域。2025年，孩子王宣布成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，并在公告中表示，有助于进一步扩大公司业务，持续深耕与主营业务相关的AI领域，扩大产品的普适人群，提高渠道的运营效率，顺应母婴童及新家庭行业数字化、智能化发展趋势，从而实现向AI引领下的“流量+服务+数据+平台”的综合产业升级转型。

频繁跨界并购

近20亿商誉高悬成隐忧

在主业增长乏力的背景下，孩子王将业绩增长的突破口放在了对外并购上，发布了扩品类、扩赛道、扩业态的“三扩”中长期发展战略，并在2023年年报中指出，积极寻找符合公司整体业务发展战略的标的资产，并通过合作、参股、收购、兼并、重组等方式，进行产业资源整合。

2023年，孩子王以10.4亿元收购北方母婴零售龙头乐友国际65%的股权，2024年再以5.6亿元收购剩余35%股权实现全资控股。

2024年12月，孩子王再次出手，以1.62亿元现金收购上海幸研生物科技有限公司（以下简称“幸研生物”）60%股权，实现对其控股。据悉，幸研生物成立于2022年，为护肤美妆新锐企业，旗下拥有OANA、博创两大新兴品牌。

2025年，孩子王押注养发护发赛道，宣布联合巨子生物等多方，通过其控股子公司江苏星丝域，以16.5亿元的价格收购丝域实业100%的股权。交易完成后，孩子王间接持有丝域实业65%股权，成为其控股股东。

2026年，孩子王进一步切入月嫂服务赛道，拟以自有资金出资888.16万元对杭州贝护芊芊信息技术有限公司进行投资，占标的公司增资后的注册资本比例为15%。

这一系列并购快速推高了孩子王的整体营收和利润规模。2023年至2025年，孩子王分别实现营收87.53亿元、93.37亿元、102.73亿元，同比增幅分别为2.73%、6.68%和10.03%；同期归母净利润分别为1.05亿元、1.81亿元、2.98亿元。

与此同时，频繁收购背后隐藏着商誉风险。招股书显示，截至2025年末，孩子王商誉账面价值达19.32亿元，较2024年末的7.82亿元增幅高达147%，主要是由于收购丝域集团及幸研生物。

并购贷推高债务杠杆

资产负债率超60%

大规模的连续并购，需要海量的资金支撑，而孩子王的收购资金大多并非来自日常经营积累，而是通过银行并购贷款等债务方式筹集，这直接导致公司债务规模大幅膨胀。截至2026年一季度末，孩子王资产负债率高达63.03%。

从招股书披露的流动负债数据来看，孩子王短期偿债压力正在快速抬升。2023年末，公司流动端计息银行借款仅为1.40亿元，2024年末小幅增长至1.52亿元，到2025年末直接跳升至4.67亿元。

非流动负债端的变化，更直观反映出孩子王过去几年密集并购的资金来源结构。2023年末，公司非流动计息银行及其他借款为9.20亿元，2024年末小幅回落至8.38亿元，2025年末直接大幅跃升至18.80亿元。

招股书披露，2023年至2025年，孩子王有抵押银行及其他借款分别占银行及其他借款总额的86.2%、88.4%、96.7%。报告期内，其无抵押银行及其他借款分别占银行及其他借款总额的13.8%、11.6%、3.3%。

有业内分析指出，孩子王此番二度冲击港股，核心诉求之一是借助港股资本市场的融资功能，通过股权融资补充资本金，降低过高的资产负债率，缓解当前的债务压力。

据招股书，孩子王此次港股IPO募集资金将主要用于以下方面：产品创新及丰富专有产品组合、扩大销售及服务网络及品牌推广、进行战略收购及投资、提升数字化及智能化能力，以及补充营运资金和一般公司用途。

值得一提的是，今年6月，孩子王还发布更名公告，称将企业名称由孩子王儿童用品股份有限公司变更为孩子王数智科技股份有限公司，表示经营版图已由单一的母婴童商品销售与服务，拓展至育儿成长服务、头皮头发护理、女性护肤美妆等多元业务领域。

针对港股上市、商誉及债务等问题，南都·湾财社记者联系孩子王，截至发稿尚未收到回复。

采写：南都·湾财社记者  王蕾娜