4月8日，针对爱奇艺被做空机构指出财务造假一事，龚宇凌晨在其朋友圈表示“邪不压正，看最后谁赢！”，另外，搜狗CEO王小川在微博上力撑龚宇，表示机构所说的爱奇艺造假“不可能”，龚宇也于当日下午在微博感谢了王小川并表示“绝不辜负！”

南都记者查看了做空机构Wolfpack Research针对爱奇艺所发布的37页做空报告，报告认为爱奇艺在2018年上市前就存在欺诈行为，存在虚报用户数量、夸大营收的问题，重点谈及了DAU、会员人数、递延收入、版权交易等问题。

报告发布后，爱奇艺直言报告引用的数据与结论严重失实，并表示对不实指控坚决否认，这也使得爱奇艺的股价当日盘中下跌逾10%后反而上涨了3%左右。不过昨日美股收盘，爱奇艺股价跌了4.57%，收16.51美元。

据悉，此次浑水也参与了Wolfpack对爱奇艺的做空，但许多资本市场的业内人认为爱奇艺的做空报告远没有浑水针对瑞幸咖啡（以下简称“瑞幸”）的做空报告来得详实可靠。部分业内人士认为，瑞幸的财务造假引爆中概股信任危机后，短期内不排除相继还会有中概股遭到做空，但并不会形成大范围的中概股做空潮。

财务粉饰可能性或大于财务造假

据了解，业内普遍对做空报告在爱奇艺的日活用户、会员、递延收入、版权交易上的论述有一定程度的质疑。

报告称爱奇艺的DAU（即日活跃用户）夸大了42%-60%，根据两家中国的广告公司向他们提供的数据可知，从2019年9月开始，爱奇艺实际的移动DAU就要比官方宣称的1.75亿低了60.3%。

针对此，关注资本市场的第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清表示，即便爱奇艺DAU有造假的可能，但不一定会构成财务造假，夸大DAU后其财务数据仍然可以是真实的。他分析道：“整份报告粗略看下来，我觉得爱奇艺财务粉饰的可能性倒是比较大，但是说它造假的证据是不足的。DAU本身并不是财务报告的财务数据，即便造假也不构成财务造假，最多是个普通的虚假陈述，是财务造假的辅助性证据。”

况玉清提到，报告中重点陈述的“爱奇艺的会员增长与真实递延收入的下降相矛盾”的确是很大的疑点，但倘若爱奇艺很大一部分的会员增长是依靠促销打折或其他营销手段吸引而来的，不排除会呈现这种看似矛盾的走势，报告中的证据并没有解释清楚。

报告中提到，爱奇艺可能存在大规模的非货币易货交易，通过数据交换获得非货币收入，且规模远小于爱奇艺的规模。对此，况玉清表示这类交易确实存在较大的想象空间。他举例说明，爱奇艺与某公司进行广告资源置换，置换标的是刊例报价一亿元，这个刊例价在客户实际执行过程中价格可能打六折，但其实爱奇艺在计算收入时可能按照原刊例价计算。

相似地，凡德投资总经理陈尊德也认为，报告中提到的递延收入、收入确认、会员数之类的数据是可能会作出相应的“会计处理”，可能是管理层为了呈现更好看的APPRU（每用户平均价值）数值。

瑞幸遭浑水做空或成导火索

据了解，爱奇艺遭到做空的同日，中概股好未来自曝员工以伪造合同和其他文件的方式虚增营业收入，加上瑞幸财务造假自爆前也曾遭浑水做空，一夜间中概股似乎遭到了美股市场的集中狙击。

对于为何在这个时机集中做空中概股，陈尊德分析，从资金面上看今年美股市场表现整体不是很好，市场的资金面比较紧张，对做空机构来说是一个好时机；再则国外投资者对中国的上市公司的财务数据存在一定质疑，这种信任危机从媒体到资本市场均存在；从2019年开始，中概股整体涨幅较大，在这波股指下跌的过程中中概股表现也比美股指数要强，二级市场估值显得相对偏高，“这种情况下做空有一定的下跌空间。”

但不可否认的是，瑞幸此前遭浑水做空以及后来自曝财务作假都对中概股的信誉造成极大的损害，而况玉清认为，瑞幸可以说成为了美股市场在这段时间做空中概股的“垫脚石”。

“很多做空机构的做空报告可能是早就写好了，只是在等待一个好的时机来发布。瑞幸的事情引发了市场、国际投资者对中概股的信任危机，在这个信任危机的基础上，这个时候去做空中概股，容易起到一个放大恐慌的作用，能够加大做空的效果”，他表示。

不过，值得注意的是，爱奇艺的做空报告发布后，其股价在盘中短时间大幅下跌超10%后，因为爱奇艺的坚决否认而回涨了约3%。截至美东时间4月8日收盘，其股价收跌4.57%，报16.51美元。

陈尊德认为，与瑞幸这类重资产公司不同，爱奇艺资产相对较轻，股价会有回调压力，但对公司的运营并不会产生太大影响。

不会迎来做空潮，或转战港股

据了解，在瑞幸遭浑水做空后，美股上市的在线教育企业跟谁学在2月也曾遭做空，加上此次的爱奇艺，近几个月来接二连三的中概股遭做空事件也不禁让国内投资者担心美股市场会否掀起中概股“做空潮”。

据了解，2011年至2012年间，以浑水、香橼为代表的做空机构集中对几十家中概股企业发布做空报告，香橼做空恒大以及浑水做空新东方也成为了中概股企业在那段时间反击做空的典型案例，新东方更是通过成功反击浑水而迎来了股价大涨的“高光时刻”。

但同时，也因为这一波中概股“做空潮”，唯品会和欢聚时代在那之后赴美上市均被压低企业估值而不得不“流血”上市，分众传媒和360更是选择回归A股。

陈尊德表示，中概股做空事件频出对中国企业的海外融资以及发行时的估值的确会有一定影响，融资量达不到预期就会遇到发行困难，不过，这并不意味着接下来会出现“做空潮”，但做空中概股可能会是阶段性事件。“一个是本来中概股上市的公司也不多；另外之前很多上市公司上市了之后基本面不是很好，股价长期的表现也比较差，所以现在做空的空间也不大，做空机构可选择的标的其实并不多。”

不过，况玉清认为，从短时间来看，基于上述瑞幸引发市场信任危机的背景，不排除接下来会有更多的中概股相继遭到做空。

虽说一系列的中概股做空事件不一定会引起美股市场的围剿，但陈尊德告诉南都记者，这会对国内企业在对海外上市地点的选择上产生比较大的影响。“现在其实很多的国内企业会选择在香港上市，比如说小米、美团。所以我觉得未来中国的企业可能会更多考虑在香港上市。”

采写：南都记者 徐冰倩

编辑：甄芹

本文作者

徐冰倩

1.35亿

南方都市报记者

甄芹

8.26亿

南方都市报记者