虎牙斗鱼联姻在即，百亿美元直播巨头成型后，操盘手腾讯仍有硬仗
传闻已久的斗鱼虎牙合并一事终于有了确切消息。
8月10日下午，斗鱼方面发公告称，已收到腾讯控股当天发出的不具约束力的初步建议书，提议斗鱼和虎牙进行换股合并，虎牙将收购斗鱼的已发行普通股（包括以美国存托股票为代表的普通股），斗鱼股东将获得商定数量的虎牙新发行的A类普通股。目前，斗鱼创始人、CEO陈少杰，虎牙CEO董荣杰均表示还未做出具体决定。
南都记者注意到，随着熊猫倒闭、触手退场，游戏直播行业已然形成了“两超多强”的格局。外有快手、B站等强敌环伺，与其眼睁睁看着两个龙头左右互搏，不如走向合并减少内耗。斗鱼、虎牙合并之后，将会打造出一个拥有超过3亿用户、总市值达100亿美元的直播巨头，进一步巩固腾讯在中国游戏和社交媒体领域的领先地位。
而具体的财务交易形式，未来的高管团队，以及合并后两个平台的发展方向、如何与腾讯协同等都成为行业关注的焦点。
消息实锤，“操盘手”腾讯酝酿已久
虎牙、斗鱼合并的传言可以追溯到两年前。
2018年3月，腾讯前后脚宣布对斗鱼和虎牙进行战略投资，金额分别为6.3亿美元和4.6亿美元。而在斗鱼此前的6轮融资过程中，腾讯参与了3轮，而腾讯突击入股虎牙，则显得有些意外。2018年5月11日，虎牙登陆纽约证券交易所。从投资到上市，二者时间间隔仅两个月。
除了成功“火线”入股外，腾讯还为日后控股虎牙拿到了“船票”。当时，腾讯获得一项权利，即在投资完成的第二年和第三年之间，可以逐步通过市场公开价格购买虎牙直播剩余股份，最多达到50.1%的控股权。
当时即有传言称两家直播平台将在腾讯的推动下合并。2019年7月，斗鱼上市前夕，合并传言再次流出。2019年四季度，快手游戏直播宣称日活已经超过斗鱼和虎牙日活之和，年底腾讯正式提出合并斗鱼虎牙的计划，双方也一度走上了谈判桌，但最终并未达成一致。
南都记者注意到，虎牙与斗鱼不同，是欢聚集团孵化的产品，控制权不在管理层手中，欢聚集团的态度是关键，今年4月欢聚集团做出了选择。
4月初，腾讯作价2.626亿美元现金向欢聚集团购买约1652.38万的虎牙股B类普通股，交易完成后，腾讯成为虎牙第一大股东，持有36.9%股权，并拥有50.9%投票权。同时，腾讯持有斗鱼38%股权，38%投票权，这成为推动斗鱼、虎牙合并的基础之一。
不仅如此，在发出合并建议时，腾讯还与欢聚集团及其CEO董荣杰达成协议，腾讯将从欢聚时代购买虎牙3000万股B类普通股，总收购价为现金8.1亿美元，从董荣杰处购买100万股虎牙B类普通股，该交易将在9月9日之前完成，届时，腾讯在虎牙的持股比例将达到51%，投票权将达到70.4%，进一步降低了欢聚时代在虎牙的话语权。
8月10日，腾讯分别向斗鱼和虎牙发出合并邀约，提议斗鱼和虎牙根据适用法律进行股份换股合并。通过换股，虎牙或其附属公司将收购斗鱼每股已发行普通股（包括美国存托股代表的普通股）。此外，斗鱼的股东将获得约定数量的虎牙新发型的A类普通股。
至此，"腾讯推动斗鱼、虎牙合并"传言终落地。
“鱼虎”相斗，新公司谁来主导？
据《2020年中国游戏直播行业市场规模及用户规模分析》显示，目前斗鱼和虎牙的市场占有率分别为36.5%和45.9%，两者占有率合计超80%，市场呈现“两超多强”的竞争局面。
从业务上看，二者的营收结构相同，均为直播收入、广告及其他。从营收和净利润来看，随着斗鱼、虎牙从2019年开始逐步降低营销费用，二者的盈利能力都有显著的提升。
财报显示，虎牙Q2总收入同比增长34.2%至26.97亿元人民币；在非美国通用会计准则下，归属于虎牙的净利润为人民币3.51亿元；对比此前斗鱼发布的二季报，其营收为25.08亿元，同比增长33.9%；非美国通用会计准则下实现净利润3.23亿元，同比增长超5倍，利润以更快的速度增长，逐步缩小差距。
从运营数据来看，虎牙的平均月活为1.68亿，同比增长17.1%；移动端月活为7560万，同比增长35.2％；付费用户总数为620万，同比增长26.5％。相比而言，虎牙在平均月活数量上实现对斗鱼的反超，但斗鱼的付费用户仍比虎牙高出140万。
老虎证券投研团队认为，斗鱼MAU已经连续多个季度持平或微增，或存在牺牲用户换取利润的可能，直播平台普遍面临着获客成本高昂的问题，斗鱼凭借在用户规模方面的优势，通过牺牲用户来换取利润增长，而虎牙的策略是尽可能收获用户，在体量方面向斗鱼看齐。
根据斗鱼和虎牙最新的二季报，对比发现，这两个平台的界限和差距越来越小，合并之后谁来主导新公司则成为关注点。
针对腾讯发出的合并建议，斗鱼创始人、CEO陈少杰在财报分析师会议中回应称，目前刚刚收到腾讯的邀约，还没有来得及评估，也没有做出具体决定。陈少杰称，这次合并邀约的提出，说明腾讯已经将游戏直播放到战略位置。
虎牙CEO董荣杰则对内发布了公开信表示，该公司董事会尚未做出任何决定，将谨慎审阅和评估这一提议，并会做出对公司、股东和员工们最优的选择。
不过，业内人士表示，从股权、投票权和董事会席位来看，虎牙已失去决策主动权，腾讯已占据主导地位。
中信建投一位投行人士告诉南都记者，从目前披露的换股方案来看，是“斗鱼退市，保留虎牙上市主体”，似乎是斗鱼处于被动地位，但从控制权来看，腾讯把控着虎牙，用虎牙收斗鱼股票可能考虑的是规避股权分散，“毕竟虎牙股权相对集中，一个月后51%都在腾讯手上”，至于管理权，虎牙CEO仍在转让股票，弱化话语权，所持虎牙股份不足5%，而斗鱼CEO陈少杰持有斗鱼14.5%的股权。
行业观察：减少内耗，制约对手
自从同日拿到腾讯投资后，斗鱼、虎牙这两家游戏直播平台就在明争暗斗。而这两家成功背后均离不开腾讯的支持，从这一角度而言，不论双雄争霸谁胜出，腾讯都是背后赢家。
但对腾讯而言，如果能合纵连横，不仅能通过游戏直播来为自家电竞产业引流，还能减少内耗，少点“抢主播打官司”的新闻，同时防御共同的敌人。
内耗主要体现在“主播”“版权”以及“用户”方面，如果两相合并，消融了主播之间的流量竞争并共享比赛版权，用户天花板也将进一步打开。对于直播平台而言，最大的成本在于内容成本，比如签约新主播、购买比赛版权，近几年，虎牙和斗鱼的挖角之争不断，天价违约金频现，产生巨大的资源消耗。
老虎证券投研团队告诉南都记者，主播竞争格局未来或许会有较大的变化，比如主播话语权被削弱，最终演变成由主播选择平台变成平台选择主播，直播门槛相应提升。尤其对于小主播而言，曝光机会减少，流量集中在大主播身上。
此外，一场知名电竞赛事的直、转播权都在数千万级，甚至过亿，腾讯掌握着游戏版权和电竞赛事等上游资源，这也是腾讯推动二者合并的筹码。
随着腾讯“干儿子”B站、快手等平台的崛起，市场分割对虎牙和斗鱼的用户数量增长情况也产生较大威胁。据悉，腾讯分别持有快手约20%和B站约13%的股权，数据显示，截至今年5月，快手游戏直播月活跃用户已超过2.2亿，游戏短视频月活跃用户突破3亿；B站则在虎牙斗鱼眼皮下以8亿元拍下英雄联盟S赛三年独播权。
在直播收入上，快手、B站也来势凶猛。小葫芦大数据平台的统计数据显示，2020年3月，斗鱼、虎牙、B站、快手的礼物收入分别为9.74亿元、8.18亿元、10.05亿元和17.49亿元；2020年4月斗鱼、虎牙、B站、快手的礼物收入分别为7.19亿元、8.03亿、8.92亿元和19.05亿元，后来者优势进一步凸显。
这意味着，如果斗鱼虎牙合力，则可与快手基本打平，同时甩开B站的追踪。
易观游戏分析师廖旭华对南都记者表示，两个竞争已久的公司，合并有看得见的好处。一是减少竞争和资源重复，优化运营效率，统一战略方向；另一方面是可以作为一个整体加强和腾讯游戏及电竞业务的战略协同。
“参照TME和阅文，各个平台保持独立，战略步骤和生态业务保持协同，内容和用户差异化发展”。不过，合并之路并非易事。廖旭华同时指出，两家独立运营主体如何融入腾讯文娱体系，对于腾讯而言是个不小的挑战。
此外，老虎证券投研团队预测，从月活规模和市场占有率来看，斗鱼、虎牙的合并必然形成对游戏直播的垄断，很可能推出进直播间先观看60秒广告、打造付费直播间等形式，推动收入多样化。因为对于观看直播的用户群体而言，其消费需求和消费能力都是非常有潜力并有待挖掘的，广告商对于这种直观、且最有效率的投放形式会更感兴趣，如手游公司。
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采写：南都记者 叶露 实习生 肖泓
编辑：石力,甄芹
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