2020年上半年，尚品宅配实现营业收入22.66亿元，同比下降27.77%，净利润亏损1.23亿元，同比下降175.08%……一份业绩惨烈的半年报，让尚品宅配遭遇至暗时刻。步入第三季度（Q3），伴随着家居消费的全面复苏，尚品宅配的基本面开始企稳回升，单季度实现营收约为21.15亿元，同比增长10.17%；归属于上市公司股东的净利润约为1.80亿元，同比增长5.09%。不过，看似已经走出至暗时刻的尚品宅配，其实依然面临着经营业绩承压、增长乏力、净利润下滑等挑战，同时还需要应对股东密集减持引发的投资者忧虑。

数据：

定制第一军团1-9月财报发布，尚品宅配净利润同比下滑82.78%，营收增幅和净利润增幅依然双垫底

自2018年之后，定制家居行业迎来行业拐点，伴随着洗牌的加速，行业格局也在发生演变，具体到第一军团，欧派的表现一骑绝尘，而尚品宅配则开始掉队。2020年1-9月，欧派的表现依旧稳健，1-9月营收约97.32亿元，同比增长2.06%，净利润约14.5亿元，同比增长5.23%。排名第二的索菲亚，1-9月营收50.94亿元，同比下降4.09%，净利润6.97亿元，同比下降3.17%。尚品宅配1-9月营收43.82亿元，同比下降13.36%；净利润为5770.46万元，同比下降82.78%，相比欧派和索菲亚，表现持续低迷。

除了营收和净利润，1-9月尚品宅配的其他财务数据也不甚景气。毛利率37%，同比降低5.3个百分点；净利率为1.3%，同比降低5.3个百分点；公司2020第三季度营业成本27.6亿，同比下降5.5%，低于营业收入13.4%的下降速度；费用率为35.4%，较上年升高0.8个百分点；经营性现金流由4566.5万下降至-3.5亿，同比下降868.3%，去年同期为-71.70%；尚品宅配总资产增长率-6.60%,去年同期为3.49%；本期净利润现金含量为-607.96%,去年同期为13.62%。上述数据表明，在2020年1-9月，尚品宅配的营业收入由增长转为下降，不仅经营业绩承压明显，经营效益也大幅下降。公司规模由扩张变为收缩，回款能力和持续经营能力短期有恶化迹象。

关于2020年上半年的财报，尚品宅配称，营收下滑是受疫情影响，销售量下降所致。但是面对同样的市场环境，对于隶属第一军团的另外两家企业明显更为稳健。欧派和索菲亚上半年虽然业绩同比也有多下滑，但下滑幅度更小。同时，对比尚品宅配，第三季度欧派和索菲亚的营收和净利润反弹力度也更大。

尚品宅配第三季度实现营收约为21.15亿元，同比增长10.17%；归属于上市公司股东的净利润约为1.80亿元，同比增长5.09%。而索菲亚2020年上半年营收25.55亿元,同比下降18.7%;归母净利润3.43亿元,同比下降12.35%。欧派家居2020年上半年实现营收49.66亿元，较上年同期下滑9.88%，归属于上市公司股东的净利润约为4.89亿元，较上年同期减少22.7%。步入第三季度，欧派家居营收同比增长18.40%，净利润同比增长28.93；索菲亚营收同比增长了17.07%，净利润同比增长了7.74%。

分析：

面对2020年的疫情黑天鹅，定制三巨头之中为什么最受伤的是尚品宅配？

2016年—2018年是定制家居行业飞速发展的黄金时期，但从2019年开始，定制家居行业增速整体放缓，整个行业进入转型调整为主旋律的下半场。从财务数据来看，2016-2019年，尚品宅配的发展轨迹与定制家居行业的整体发展趋势基本保持一致。

2016年—2018年，是整个全屋定制行业的高光时刻，也是尚品宅配利润增长的巅峰。这3年，尚品宅配分别实现归属于上市公司股东的净利润分别为2.56亿元、3.80亿元、4.77亿元，同比增长率分别为83.12%、48.74%、25.53%。2019年，尚品宅配的营收和净利润依然处在上升通道，相比2016—2018年，尚品宅配的营收增速有所放缓，营收同比增长仅10.76%。从第一军团的整体业绩表现来看，除了欧派还保持比较高的增长，其他上市的家居公司增长率都出现了大幅回调。因此，客观来说，2020年上半年，尚品宅配营收和净利润的大幅下滑背后，不仅仅是受到疫情影响，同时也与近两年定制家居行业增速大幅回调的趋势有关。

其次，由于尚品宅配购物中心店占比高和直营营收占比高也是一个重要原因。2019年年报数据显示，尚品宅配的购物中心店占比近40%，相比普通专业卖场店和社区店，购物中心店租金成本高，且运营成本高。另外，根据2019年的相关财报数据，尚品宅配直营门店收入占比近40%，而同属第一军团的欧派直营占比不到3%，索菲亚的直营营收占比也只有3.44%。不仅如此，尚品宅配直营店主要选址在广州、北京、上海、深圳、南京、武汉、佛山、成都、厦门、济南、长沙等重点城市，进一步推高了店面租金成本和运营成本。2020年上半年，受疫情影响，线下零售按下暂停键，对于购物中心店和直营店占比更高的尚品宅配而言，营收受到较大影响的同时，租金费用和人员工资等刚性费用又很难大幅削减，致使基本面由盈转亏，阶段性承压非常明显。

再次，相比索菲亚和欧派，尚品宅配的渠道相对单一，尤其是在大宗业务上处在弱势地位。2020年1-9月，以志邦家居、皮阿诺、索菲亚等为代表的定制家居企业，工程业绩均表现抢眼，成为推动整体营收上涨的重要推动力。反观尚品宅配，公司收入基本全部为2C业务，大宗业务贡献很低，整装等业务虽然发展势头不错，但目前仍在起步阶段，且毛利率也相对偏低，对业绩的贡献度不足。由于过度依赖零售渠道，缺乏多渠道的强势支撑，使得尚品宅配的渠道抗风险能力偏弱。不过，奇怪的是，虽然尚品宅配大宗业务体量很小，但是2020年第三季度的经营活动现金流却由4566.5万下降至-3.5亿，同比下降了868.3%，各种原因令人深思。

另据公开财报数据，尚品宅配3家重点子公司今年上半年的实际业绩表现同样不佳，净利润不同程度的亏损，也拖累了尚品宅配的整体业绩。财报数据显示，2020年上半年，新居网家居科技营收1.8亿元，净利润-4187.83万元；圆方计算机软件工程营收4152.98万元，净利润-1069.42万元；维尚家具制造营收15.30亿元，净利润-4132.26万元。

挑战：

如何摆脱直营强、加盟弱及净利润过低的困境？

从终端渠道的数量来看，相比欧派和索菲亚，尚品宅配在渠道扩张层面依然有着较大的上行空间，但如何进行渠道扩张，对于尚品宅配而言却是一道艰难的选择题。

尚品宅配有着让同行艳羡的直营体系，直营销售营收占比遥遥领先于欧派和索菲亚。同时，庞大的直营体系，让尚品宅配的毛利率长期远高于竞品企业，但与此同时，公司直营模式也造成了销售费用过高等负面影响，进而拉低了公司净利率水平。因此，从2016年开始，尚品宅配希望通过加快加盟模式的发展，来提升公司的整体经营效率，并把加盟店的数量从2016年年底的1081家，扩充到了2019年年底的2327家。2017、2018、2019，尚品宅配的加盟店总数3年翻了1倍多，再加上上市带来的品牌效应，尚品宅配按理终端业绩应该迎来大爆发，但整体营收却只增长了36%。

不过，半年报数据却显示，2020年年中，尚品宅配的终端门店数从2019年年底的2327家，下滑至2020年年中的2247家，净减少80家。这是尚品宅配自上市以来，首次出现加盟店数量下滑的情况。同时，尚品宅配也是定制第一军团之中，唯一出现加盟店数量下滑的企业。

为什么欧派和索菲亚2020年上半年依然在新开门店，尚品宅配的加盟店门店数量却不升反降呢？透过下面这组数据，我们或许可以看出一些端倪。公开财报数据显示，尚品宅配加盟店的数量虽然超出直营店，但是单店营收却远不及直营店。2018上半年，尚品宅配加盟店的单店营收仅为89.17万元，而直营店的单店营收却高达1227.96万元，是加盟店单店营收的13.77倍。与此同时，近两年来，多地爆出尚品宅配经销商跑路事件，也折射了部分尚品宅配加盟商所面临的运营困境。

为什么尚品宅配的直营店营收高，加盟店的营收却上不去？尚品宅配居高不下的费用率，也许能够给出一部分答案。虽然尚品宅配一直声称，尚品宅配的净利率低于竞品是因为直营占比过高，销售费用过高，但也许这并非全部的真相。定制三巨头之中，尚品宅配的确直营占比更高，直营销售费用的确要比加盟销售费用更高。但是，尚品宅配不得不承认，如果参照定制家居行业出厂价相当于零售价4折—5折的平均标准，尚品宅配占比近40%的直营体系，有着高出加盟体系近一倍的毛利空间。换言之，除非这部分溢价，全部被尚品宅配用来充当销售费用还不够，否则直营体系占比过高，并不足佐证尚品宅配的净利率低全然是因为直营占比过高的原因。从这个层面来说，尚品宅配想要彻底解决净利率过低的问题，并不能单纯靠提升加盟店占比来解决，而且还要依靠由内至外的提效降本。同时，还需要进一步降低直营体系的运营成本，提升直营体系的运营效率。

分析人士指出，由于尚品宅配在直营模式投入较多，导致其销售费用率明显高于业内其他公司，不仅拉低了公司的净利率水平，使公司的净利率处于业内最低水平。同时，尚品宅配高费用率的直营店运营模式，从单店产出来看似乎很成功，但是这种成功的经验，其实很难复制给企业规模和运营水平都无法与尚品宅配自身相提并论的广大经销商群体。相较之下，欧派和索菲亚由于专注加盟商渠道，不仅有着相对更加庞大的经销商体系，同时也有着更加成熟的经销商运营经验和赋能系统。疫情之下，欧派和索菲亚之所以受冲击较小，与两大品牌在第一时间的快速响应，并采取多重措施联动经销商救市起到了至关重要的作用。

尚品宅配近两年在营销层面不走寻常路，发力构建MCN矩阵。

反观尚品宅配，近两年在营销层面不走寻常路，发力构建MCN矩阵。截至2020年4月，尚品宅配号称签约了300多名家居类达人，全网累计粉丝超过1.5亿，全网累计播放量超过200亿。在众多IP中，过百万粉丝级别的IP就有20多个，其中@设计师阿爽更是一举斩获2800万粉丝，成为头牌达人IP。另据媒体报道，2020年上半年，尚品宅配联合家居类网红IP开展了数十场直播带货，其中2月22日携手坐拥2800万粉丝的网红IP@设计师阿爽的直播，更是拿下了1.39万笔定金，收割力惊人。然而，从最终的财报呈现来看，曾经引起无数关注的MCN矩阵，并没有拯救2020年尚品宅配的营收业绩，同时也没有因为自有网红矩阵，而使得运营成本大幅降低。虽然尚品宅配MCN已经开始作为第三方平台，服务于整个行业短视频生态，并在试水IP商业化，但最终是否能够给尚品宅配贡献实实在在的可观营收，又或者多大程度上帮助尚品宅配降低运营成本，尚未可知。 

机遇：

押宝整装，能否让尚品宅配通过定义新赛道迎来新开局？

种种迹象显示，尚品宅配正试图通过押宝整装，在寻求终端突围。2020年1-9月，无论是尚品宅配还是维意，多次通过各种类型的媒体发布活动，为整装战略造势。押宝整装，真的能够帮助尚品宅配走出至暗时刻吗？分析人士给出的答案是，希望在远方，但前路很曲折。

尚品宅配2017年上市，也是在这一年正式整装云平台，与此同时，在广州、佛山、成都三地进行自营整装。公开数据显示，2018年底，尚品宅配的自营整装工地交付数849个，HOMKOO整装云会员数量超过1200家，全年的整装业务收入1.94亿元。

2019年底，广州、佛山、成都三地整装（圣诞鸟整装）交付1693户。圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成2.75亿元。HOMKOO整装云会员数量有2497家，HOMKOO整装云渠道收入（全口径，含家具配套）达成约3.46亿元。在2019年财报中，披露整装收入4.3亿元，增速可观。

2020 年上半年，广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817户，交付476户，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约9400万元（其中Q2达成约6800万），HOMKOO整装云会员数量共计3000家，2020上半年渠道收入（全口径，含家具配套）达成约1.56亿元（其中Q2达成1.19亿元）。无论是自营整装还是HOMKOO整装云，上半年的增长态势并没有延续2019年的强劲势头。从运营成效来看，尚品宅配力推的整装云，短期来看似乎并没有欧派的整装大家居见效快。

尚品宅配2020年上半年发展整装云会员3000家，半年收入1.56亿元，每家会员贡献的销售额只有5.2万元。根据欧派家居2019年的年报报告，欧派2019年288家整装大家居门店，年营收高达7亿元，单店平均营收达到243万元。除了单店营收数据不够给力，尚品宅配整装之路同样遭遇了毛利率低的困境。公开数据显示，尚品宅配整装的毛利远低于家具行业和软件行业，2019年的中期报告曾披露整装毛利率为18.97%，而家具的毛利为42.48%、软件和O2O引流服务的毛利均超过93%。

资本动态：

尚品宅配股东和机构上半年密集减持，引发投资者忧虑

相比短期内的业绩表现欠佳，对于手持尚品宅配股票的众多投资者而言，年初至今的多则减持公告同样让人揪心。

2020年3月11日，尚品宅配发布了《关于持股5%以上股东股份减持计划的预披露公告》显示，尚品宅配表示分别持有本公司股份2187.0045万股的股东深圳市达晨财信创业投资管理有限公司和天津达晨创富股权投资基金中心为一致合伙人，合计持有公司股份4374.0090万股，上述两个股东拟在3个交易日后的6个月内，以大宗交易或集中竞价的交易方式减持公司股份合计不超过1192.00万股，约占公司总股本的6%。2020年5月12日尚品宅配再次发布公告：股东李钜波欲减持数量不超过100万股，约占公司总股本比例为0.5%。

关于上述减持，尚品宅配给出的说明是股东出于自身发展需要，但是在资本市场看来，却是一个比较消极的信号。从长远来看，尚品宅配想要不被欧派和索菲亚甩开，同时不被志邦、金牌追上，尚品宅配必须要加解决号直营渠道和加盟商渠道的长短脚问题，同时加快整装渠道的发展步伐，从而在定制小半场获得新的发展动能。分析人士指出，未来尚品宅配的自营整装如果能够在全国各地按节奏成功复制，那么尚品宅配有可能在定制家居市场之外，重新为自己定义一个新的赛道，并迎来新的开局。对于一向特立独行的尚品宅配而言，未来一切都有可能。但是从短期来看，无论是定制赛道还是整装赛道，尚品宅配所面临的挑战都非常巨大，能否在四季度打一个漂亮的翻身仗，将是尚品宅配走出2020至暗时刻的关键。

出品：南都家居研究院

编辑：周佩文

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本文作者

周佩文

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南方都市报记者