5月最后一个交易日收盘之际，市场迎来重磅消息。中共中央政治局会议指出，进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。

受三孩政策影响，辅助生殖概念股便普涨，港股辅助生殖产业龙头锦欣生殖大幅飙升，涨幅一度超20%；贝康医疗作为辅助生殖基因检测解决方案平台，涨幅超12%。

靠IVD技术辅助生殖，黄金赛道仍有隐忧

本次会议强调，要提高优生优育服务水平，发展普惠托育服务体系，推进教育公平与优质教育资源供给，降低家庭教育开支。其中，提及的“提高优生优育服务水平”背后，离不开生殖遗传中IVD（体外诊断）产业的支持。

近些年来，随着社会的快速发展，人们生活的压力不断增加，越来越多的人选择以辅助生殖来孕育下一代。这一现象促使我国试管婴儿服务市场需求的日益庞大，从而催生了一批受资本市场青睐的生殖领域医疗器械公司。

贝康医疗就是其中之一。

贝康医疗作为中国辅助生殖基因检测解决方案的创新平台，主要依靠提供基因检测解决方案、销售基因检测设备及仪器获得收入。作为一家辅助生殖基因检测公司，贝康医疗产品组合的初始目的是帮助夫妇解决不孕问题，并通过试管婴儿程序增加他们生育健康婴儿的机会。

根据卫健委2018年统计，中国试管婴儿的平均妊娠成功率不足50%。试管婴儿的临床难点在于只能通过形态学来判定胚胎好坏，无法从基因层面精准确认胚胎是否健康正常。贝康医疗研发的PGT-A试剂盒填补了中国在胚胎基因检测中的临床空白，获批“国家创新医疗器械特别审批”产品。

据贝康医疗介绍，其产品组合可以涵盖生殖周期的所有关键阶段。贝康医疗为植入胚胎开发了基因检测试剂盒，即PGT-A、PGT-M和PGT-SR产品。记者了解到，其核心产品PGT-A试剂盒能将试管婴儿成功率提高至72%，流产率降低到6.9%。

今年2月，贝康医疗在香港联交所主板正式挂牌上市，募集资金总额约18.2亿港元。可以看出，贝康医疗搭上了生殖健康的快车道，又被资本市场青睐，前景一片大好，但这其中却暗含着隐忧。

财报显示，2018-2020年，贝康医疗的主营收入分别约为3261万、5569万，8110万；同时净利润方面，也分别亏损1.58亿、5.34亿和8.77亿。三年时间，贝康医疗亏损额累计高达15.44亿元。

据贝康医疗招股书，2018年－2020年年贝康医疗的研发成本分别为1881.7万元、1988.5万元、3450万元，分别占同期收入总额的57.7%、35.7%、42.5%。总的来看，贝康医疗的研发成本占比较高。

图源：贝康医疗招股书

数据显示，2018-2019年，公司研发成本占营业收入比重分别为57.5%、35.7%，到了2020年，比重增长至42.5%。2018-2020年经营现金流分别流出2669.5万、3814.5万、6428.8万，这意味着公司距离进入产品利润收割期还有很长一段时间。

据招股书，贝康医疗目前产品主要是PGT-A试剂盒。贝康医疗表示，PGT-A试剂盒的开发极为复杂，需要进行数以万计的大样本量研究，才能获得令人满意的结果。可见，对于成长期的生物企业，大力投入研发、长期处于亏损已经成为一种常态。贝康医疗同时还要面对产品较为单一，且研发周期长，研发成本高的现状，这些因素构成其长期亏损的主要原因。

商业化模式尚待摸索

根据F&S数据显示，2018年我国辅助生殖市场规模约为252亿元(2013-2018年CAGR为15.8%)，预计2018-2023年将以14.5%的年均复合增速增长，达到496亿元。渗透率方面，我国为7.0%，而美国已经接近30%。

专家预期2019年至2024年，PGT-A的覆盖市场，会以56.5%的年复合增长率，从目前的6.34亿元，快速增长到60亿元的超级市场。这也是贝康医疗引得资本竞相进入的原因之一。

不过，贝康医疗所从事的辅助生殖业务触及到我国相关法律及伦理等相关问题。此前，某知名演员就因代孕陷入风波。而贝康医疗涉及到此领域能否商业化则是一大变数。

对比同为辅助生殖产业的港股上市公司锦欣生殖，其作为一家辅助生殖医疗机构，是国内“辅助生殖第一股”，业务内容包括试管婴儿、人工授精等辅助医疗手段。目前，锦欣生殖已经通过布局完整的产业链来获得清晰的盈利模式。

而贝康医疗虽然坐拥PGT-A国家三类医疗器械注册证，却仍处于商业化的摸索阶段。目前，贝康医疗向医院和生殖诊所出售该等产品用于有限的科学研究目的。其中，大部分产品直接售向医院及生殖诊所。其次，也向经销商出售基因检测试剂盒，而经销商再将产品出售予医院及生殖诊所。

根据招股书，贝康医疗直接与医院、生殖诊所及第三方医学实验室订立销售协议进行直销。2018年、2019年与2020年前三季度，其向医院及生殖诊所直接销售检测试剂盒产生的收入分别占总收入的47%、33%与63%，总收入的14.2%、11.4%与15.1%分别来自向经销商销售检测试剂盒。

业内人士认为，由于下游的综合性医院、专科医院等辅助生殖中心，直接接触到终端客户。因此政策把控非常严，公立医院作为主导，竞争格局分散，贝康医疗很难全面的切入。据贝康医疗2020年财报，其截至本年度报告日期,超过45家生殖中心完成了PGT-A试剂盒的物价申报,且与42家医院签订了关于PGT-A试剂盒的合作协议。

花旗研报认为，贝康医疗公司拥有第三代试管婴儿基因检测试剂盒注册许可证，已为中国80家体外受精医院/中心中的42家提供体外受精治疗中的PGT服务。预计2024年中国胚胎植入前基因检测产品(PGT)服务市场规模将达到120亿元人民币，复合年增长为61%(2019-2024E)。并且，2018年，中国体外受精程序中PGT的普及率为3.5%(美国为35.2%)，预计2024年将达到18.4%。贝康医疗作为PGT市场的先行者和领导者，有望受益于该细分市场强劲的高速增长。

尽管如此，辅助生殖赛道正在面临一大难题，就是生殖意愿的下降，由此导致的人口出生率降低。任泽平的《2021中国婚姻报告》中提到过，2013-2020年，我国结婚登记对数从1347万对的历史高点持续下滑至813万对，2020年同比下降12.2%。同时，晚婚晚育也成为主要趋势。

可见，生育意愿的下降，将成为辅助性生殖赛道的另一大阻力。今日收盘，市场回归理性，三胎概念股下挫，锦欣医疗跌超4%，贝康医疗跌超3%。

奥一新闻记者 林诗妍

实习生 姜丹

编辑：林诗妍

本文作者

林诗妍

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南方都市报记者