蜜雪冰城正式冲刺A股新式茶饮第一股。

9月22日，蜜雪冰城股份有限公司（下称“蜜雪冰城”）递交了招股说明书，拟申请在深交所主板上市。

本次上市，蜜雪冰城拟公开发行不超过4100万股，拟募集资金64.96亿元，主要用于海南、河南、广西、重庆等地的生产建设项目，四川、河南及全国的仓储物流配套项目、其他综合配套类项目以及补充流动资金。

不过，从招股书来看，蜜雪冰城并不缺钱，截至2022年3月，其持有货币资金30.67亿元，现金及现金等价物14.72亿元。

蜜雪冰城去年营收百亿，超过两个奈雪

蜜雪冰城是继2021年6月奈雪登陆港股上市后，第二家向二级市场发起冲击的新式茶饮品牌，只不过它把目光投向了A股。

招股书显示，2019年-2021年，蜜雪冰城分别实现营收25.66亿元、46.80亿元、103.51亿元，同期，归属于上市公司股东的净利润为4.45亿元、6.32亿元和19.10亿元。2021年其营收和净利润增速分别高达121.18%和202.29%。此外，2022年第一季度，蜜雪冰城实现营收24.34亿元，净利润为3.91亿元。

这份成绩单比新式茶饮第一股的奈雪漂亮不少。2021年，奈雪实现营收42.97亿元，净亏损为-45.25亿元，换言之，蜜雪冰城过去一年的营收已经超过两个奈雪的体量。如果从净利润的维度比较，奈雪则完全不是蜜雪冰城的对手，过去四年，奈雪年年亏损。

值得一提的是，三年前，两个品牌的营收还处在同一水平线上，2019年奈雪营收25.02亿元，蜜雪冰城25.66亿元，也就是说，疫情后的两年蜜雪冰城把奈雪甩开很长一段距离。

不仅如此，南都湾财社记者梳理了二级市场上内地共计13家餐饮类企业财报了解到，在A股和港股上市的餐饮企业中，去年净利润排名第一的是百胜中国，其去年净利润为9.90亿元，蜜雪冰城则是19.10亿元，这也意味着，蜜雪冰城的净利润水平已经跑在一众上市餐饮企业的前头。

在净利率水平对比上，蜜雪冰城同样处于领先水平。2021年，蜜雪冰城的净利率为18.53%，而在已上市的餐饮企业中，净利率排名靠前的分别是广州酒家、同庆楼和九毛九，分别为14.52%、8.96%、8.90%。唯一跟蜜雪冰城水平比较接近的是此前申请港股上市的杨国福，其2021年前三季度的净利率为17.37%。

不过，蜜雪冰城和奈雪以及一众上市餐饮企业做生意的逻辑不大相同，蜜雪冰城卖的主要是食材，面向的是加盟商，其它餐饮上市企业开的基本是直营店，面向的是终端消费者。

更具有可比性的是同样采用加盟制的卤制品上市三巨头、在新三板挂牌的华莱士母公司华士食品、以及正谋求港股上市的杨国福，不过无论是营收、净利润还是净利率，蜜雪冰城同样跑在这些企业的前头。

咨询机构透镜公司研究创始人况玉清告诉南都湾财社记者，蜜雪冰城并非传统意义上的餐饮企业，这种以销售食材为主的加盟制公司，在A股的估值会比在境外上市高一些，所以在符合A股上市的情况下，都会选择在A股上市。

两年新增门店1.3万家，蜜雪冰城加速狂奔

蜜雪冰城于1997年在河南郑州创立，产品定价在6-8元区间，创始人张红超、张红甫两兄弟为公司控股股东及实际控制人，持股85.56%。蜜雪冰城拥有三个餐饮品牌，包括现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”以及现制冰淇淋品牌“极拉图”。

比起亲力亲为开门店，蜜雪冰城更注重供应链的打造。发展初期，蜜雪冰城就建立自己的原料加工厂。招股书显示，截至2022年3月，蜜雪冰城已经建立起252亩智能制造产业园，13万平方米的全自动化生产车间，可以实现现制饮品、冰淇淋核心食材的自主生产。

蜜雪冰城智能工厂

向加盟商销售各类食材，包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务，是蜜雪冰城赚钱的方法。招股书显示，2021年，蜜雪冰城的食材收入为72.30亿元，占比69.89%；包装材料收入17.79亿元，占比17.19%。这两个板块收入去年增幅达到125.11%。蜜雪冰城来自加盟商管理收入较少，去年为1.96亿元，占比为1.89%。

推高蜜雪冰城食材、包材收入的是开在终端、正在狂奔的加盟店。2019年，蜜雪冰城门店数为7225家，短短两年时间，蜜雪冰城门店净增1.3万家。

截至2022年3月，蜜雪冰城共计拥有门店22276家，其中566家门店开在印尼、越南，所有门店中有47家为直营店，其余均为加盟店。这个数量在所有茶饮品牌中排名第一。根据窄门餐眼的数据，排名第二的古茗2021年门店数量为6600家，不到蜜雪冰城的1/3.即使是卤制品一哥绝味食品也落后它不少，2021年绝味门店数量为1.37万家。

过去三年，蜜雪冰城单店销售额仍在稳步增长，2019年-2021年，其单店年均销售额分别为41.33万元，44.40万元、58.72万元。这比卖麻辣烫的杨国福要好一些，2020年、2021年前三个月，杨国福每家加盟店的平均销售额分别为20.07万元、19.18万元。

主打直营模式的奈雪则未公开单店年平均销售额，不过，奈雪整体毛利率高于蜜雪冰城，2021年，奈雪毛利率为67.40%，蜜雪冰城为31.73%。蜜雪冰城的毛利率与主打加盟模式的绝味和煌上煌相当，后两者去年的毛利率分别为31.68%和33.00%。值得一提的是，蜜雪冰城近三年的毛利率呈下滑趋势，2019年-2021年，分别为35.95%、34.08%、31.73%。

过去两年，蜜雪冰城一直在加速狂奔，但是门店增长速度有所放缓，2020年、2021年其门店数量增速分别为81.67%、56.26%，呈下降趋势；而且，其主品牌“蜜雪冰城”去年关店数量大幅增加，关店数由2020年的331家上涨至585家。

餐饮连锁品牌战略顾问王冬明则告诉南都湾财社记者，沙县小吃单店投资模式和蜜雪冰城很像，沙县小吃在册3万多家，加上不在册开了8万多家，以此类推，蜜雪冰城还有很大的空间，其所在的价格区间还有足够多的消费人群。所以蜜雪冰城再跑出2万家不难，关键取决于其品牌战略不犯错，比如不会做门店升级，造成产品价格及单店投资的大幅度上升。

凌雁咨询管理首席分析师林岳同样认为，过去两年，消费者在非刚需支出上变得更加理性，所以蜜雪冰城也从中获得一些红利，抢到一波原有的中端消费者。不过，林岳告诉南都湾财社记者，品牌营销有个定律，即定位高端向下延伸相对容易，定位低端要往上走难，蜜雪冰城的平价策略是一把双刃剑，加上加盟模式的成功造就了快速扩张的神话，随着运营成本攀升，可能会出现利润减少、中端产品滞销等问题。

咖啡、冰淇淋还在亏钱，食品安全隐患难解

蜜雪冰城的野心不只是让它的茶饮店“快跑”，2019年，蜜雪冰城还推出了现磨咖啡品牌幸运咖和现制冰淇淋品牌极拉图。截至今年3月，幸运咖门店数量为636家，极拉图门店为21家，显然，幸运咖同样被蜜雪冰城寄予厚望。一名咖啡业内人士告诉记者，幸运咖的极速扩张主要得益于蜜雪冰城原来的运营和加盟商体系非常成熟。

这两个品牌延续了蜜雪冰城主品牌的加盟制和低价策略，幸运咖的产品均价为8元，极拉图均价为6-8元，不过，招股书显示，幸运咖和极拉图均处于亏损状态。2021年，幸运咖亏损69.57万元，极拉图亏损153万元。

和弘咨询总经理文志弘告诉南都湾财社记者，幸运咖之所以没有能实现盈利，跟它还在规模化扩张有一定关系。“幸运咖的低价定位，意味着需要有足够的规模才能有规模化的净利润，至于幸运咖能否成为下一个‘蜜雪冰城’还存在不确定性，一方面，咖啡市场潜在空间巨大，消费越来越大众化，另一方面，咖啡不像茶饮，消费者教育、普及程度较低，幸运咖想在下沉市场拓展，可能不如茶饮那么迅速。”

除了把赛道扩展到咖啡领域，最近，蜜雪冰城还开始布局瓶装水。根据南都此前报道，蜜雪冰城的瓶装水主要配料为天然水，由蜜雪冰城子公司上岛智慧供应链有限公司委托今麦郎饮品股份有限公司生产，产品每瓶零售价为1.5元和2元。

不过在招股书中，蜜雪冰城并未提及自己的瓶装水业务。其像瓶装水一样采用委托生产的业务较少，过去三年，它仅在乳酸菌饮料生产、柠檬分拣及设备生产环节存在少量委托加工。

自主生产更有利于对生产环节的把控，不过把门店交给加盟商来运营，则让蜜雪冰城频频出现食品安全问题。根据招股书，蜜雪冰城仅在2019年9月受过一次行政处罚。当时，其河南一家分公司未办理完成食品经营许可的情况下营业，被监管部门罚款5万元。

事实上，蜜雪冰城的加盟商受到的行政处罚远不止这些，被消费者曝光的食品安全事件更是层出不穷。就在8月，蜜雪冰城齐齐哈尔一家门店因饮品中出现虫状异物，被行政罚款1万元；7月，蜜雪冰城北京一门店使用已过期原料制作茶饮，被行政罚款5000元；同月，蜜雪冰城湖南龙山县一门店因饮品有异物，被行政罚款1.2万元；5月，蜜雪冰城延安一门店和桂林一门店，均因使用过期原料，被行政罚款。

林岳告诉南都湾财社记者，蜜雪冰城加盟模式做得非常成功，在三四五线市场还有广阔的空间，但是太过于依赖加盟商的模式，在标准化管理和食品安全方面容易失控，加盟商食品安全事件频发就是这个问题，包括门店布局的合理性、协同增效、整体策略性也会打折扣，这个模式也不会因为上市就有大的变化，但是长期来看可能是一个定时炸弹。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴

编辑：甄芹

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南方都市报记者