中概股回归潮持续，又一家金融科技巨头启动回港二次上市。2月1日，港交所官网显示，陆金所控股有限公司（下称“陆金所控股”）正式向港交所递交上市申请，拟以介绍方式在港交所主板上市。上市成功后，陆金所控股将实现在美股与港股市场双重上市，有利于配合中国的业务重心。去年7月，平安集团旗下的金融科技公司金融壹账通也曾以介绍上市的方式登陆港交所。

去年经营状况与信贷质量双下滑

所谓介绍上市，是指不涉及新发售股份，只申请获得将其证券在市场上挂牌买卖的资格。对于双重上市的原因，陆金所控股在招股书中表示，这一方式上市有益于公司发展，成功上市后，公司将在港交所及纽交所两地拥有双重主要上市地位，两个市场将吸引不同背景的投资者，有助于扩大公司的投资者基础及增加股份的流动性。

有分析认为，介绍上市不募集资金，彰显了陆金所的“不缺钱”底气，凸显了该公司现金储备较为充足。但招股书数据显示，陆金所控股去年的经营状况实际上不够乐观，9个月净利润下滑了31%，其新增贷款规模指标也在2022年出现了下降。数据显示，陆金所2022年前9个月新增贷款规模约为4176亿元，同比下滑约15.94%；贷款余额则由2021年的6610亿元下降至截至2022年前9个月的6365亿元。对此，陆金所控股方面解释称：“2022年新冠疫情的影响使得我们在2022年下半年的财务表现呈现出较大的波动”。

需要注意的是，在新增贷款规模下滑的同时，去年信贷质量有所恶化，贷款的逾期率出现了明显的上升。根据招股书，截至2022年9月30日，陆金所的30天以上贷款逾期率和90天以上贷款逾期率较2021年和2020年均发生较大幅度的上升。与此同时，陆金所控股的信用减值损失不断扩大，2020年、2021年和2022年前三季度分别为30亿元、66亿元及103亿元，分别占期内收入的5.8%、10.7%及22.5%。对此，陆金所在招股书中称，“由于我们的核心小微企业主部门一直是受宏观环境恶化影响最早及最严重的部门之一，我们的逾期率及信用减值损失不断上升，影响了2022年前9个月的盈利能力。”

平安消金规模扩张，营收结构发生较大变化

南都大数据研究院注意到，2022年陆金所控股旗下的平安普惠还按照监管要求对旗下多张网络小贷牌照进行了整合清理，3家小额贷款子公司停止发放新贷款，各类贷款业务开展更多依靠旗下的融资担保牌照和持牌的平安消费金融公司展开。招股书中披露了平安消金的贷款余额，其规模迅速扩张，已达到279亿元。2022年前三季度，陆金所新增贷款的10.7%由平安消费金融提供，2021年占比仅有3.9%。

此外，南都大数据研究院查阅招股书数据发现，陆金所控股2022年的营收构成较其2020年上市初期相比，已经发生了很大的变化。根据招股书介绍，陆金所控股的总营业收入主要由技术平台收入、净利息收入、担保收入、投资收入和其他收入等部分构成。

按占比变化来看，技术平台收入占总收入的比例由2020年的79.2%，降至2022年前九个月的51.0%，原因是同期的净利息收入占比由14.9%增至31.9%，担保收入占比由1.2%增至12.5%。其中，技术平台收入包含了以“平安普惠”平台为主的促成零售信贷的服务费和以“陆金所”平台为主的财富管理交易和服务费，尽管占比收缩不少，目前也仍是最主要的收入来源。

而这一总收入结构发生变动的原因，主要是由于陆金所控股逐渐承担了更多信贷风险，令业务模式发生了改变。陆金所主要依赖银行、信托等第三方金融机构提供资金。在与第三方资金方合作时，陆金所通过融资担保子公司或第三方增信提供商一起为新增贷款提供担保。招股书称，陆金所计划将公司承担信贷风险敞口的贷款余额比例提高到至少30%。 

需要注意的是，招股书在风险提示中强调了公司商业模式的变化对未来收入变化产生重大影响，其中就包括担保收入贡献率的迅速增长，但承担信贷风险敞口的增加也会使得信用减值损失不断上升。按陆金所控股预期，未来会经历逾期指标的波动，信用减值损失及弥偿亏损波动也将会增加，短期内恐怕难以收复2022年来的“失地”。实际上，在此前2022三季度财报电话会上，陆金所控股董事长赵容奭曾经对业绩复苏做出了展望，认为出现显著改善的时间更有可能在2024年，而不是2023年。

高管频繁变动，去年四季度直销团队裁减上万人

南都大数据研究院留意到，近两年，陆金所在高管和人事安排上发生了较大的变动。2021年2月，陆金所董事长李仁杰退休，原联席董事长冀光恒出任董事长。当时，赵容奭和计葵生被任命为陆金所联席CEO，分别负责零售信贷与财富管理板块。2022年6月，陆金所CFO郑锡贵退休，此后加盟乐信任CFO。2022年8月，陆金所在发布当年上半年财报时宣布平安集团副总经理冀光恒不再兼任陆金所控股董事长一职，原联席CEO赵容奭接任董事长职务并兼任CEO，计葵生仍为陆金所联席CEO；原平安普惠负责零售贷款业务全面风险管理的林允祯被任命为陆金所控股首席风控官。2022年9月，平安普惠又一位高管进驻陆控公司管理层，原平安普惠总经理陈东起被任命为陆金所控股总经理。这些变动彼时被业内称作是“平安普惠班底上位”，对陆金所控股话语权逐步上升。

除了高管团队的“换血”，陆金所还对一些业务部门的人事进行了优化。其招股书中披露称，去年第四季度，陆金所控股直销团队的全职雇员的裁减人数达到1.17万人，从由截至2022年9月30日的58038名全职雇员减至截至2022年12月31日的46331名全职雇员，这一动作被陆金所控股解释为为了在客户定位和选择方面更加灵活、高效及有效。陆金所控股还在招股书中写道，“尽管这些调整已导致新增贷款规模有所减少，但从贷款生命周期的角度来看，新增贷款比历史贷款年期整体产生更好的业绩。”

上市消息一出，陆金所控股美股2月1日大涨7.87%，但随后在第二日跌幅达5.71%，截至美东时间2月2日收盘，陆金所控股报3.12美元/股，最新市值达71.32亿美元，股价较13.5美元/股的发行价已跌超76.88%。

出品：南都大数据研究院

数字金融研究中心

研究员：熊润淼

设计：何欣

编辑：熊润淼

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