此前在上市之路接连受挫的燕之屋，又要冲击“燕窝第一股”了。2022年12月1日，厦门证监局披露了厦门辖区IPO企业基本信息情况表，燕之屋的审核状态为“辅导备案”。第四次冲刺“燕窝第一股”，燕之屋能成吗？面对外界仍然关注的焦点问题，燕之屋能够给出满意答卷吗？ 

上市之路一波三折

过会前夕主动撤回上市申请，证监会曾57问燕之屋

早在2011年，燕之屋就曾计划赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO。彼时，燕之屋风头正盛，在全国拥有门店数超过500家。

十年等待，2021年燕之屋再次冲刺港股，但本次IPO仍旧无果，燕之屋唯有在同年底转战A股。2022年9月底，证监会官网显示，原定于 当月22 日上会的厦门燕之屋生物工程股份有限公司 ( 下称燕之屋 ) 主动撤回了 IPO 申报材料，发审委决定对其取消审核。 

过会前夕主动撤回上市申请，或与证监会的问询意见有关。2022年4月，针对燕之屋招股说明书，证监会却是洋洋洒洒写了两万多字意见，要求公司说明燕窝营养价值权威出处、是否通过大量广告营销支撑业绩、以及代持和对赌等 57 个问题。

在撤回申请前，燕之屋于2022年5月更新的招股书里，并没有完全对证监会的提问进行回应。比如，当中关于燕窝营养价值的权威出处，作为证监会提问与消费者们的关注重点，并没有更多补充。2022年9月21日，燕之屋主动撤回了IPO申报材料。 

上市前突击分红

拟募资1.9亿补流，不足三年分红总额

在燕之屋创立的26年时间里，燕之屋的创始人黄健花了半数时间，执着于实现“燕窝第一股”。而在上一轮冲击A股上市时，上交所特别关注实控人本身的债务问题，以及企业分红情况。

2021年提交IPO申请的燕之屋，计划募资10.2亿元。其中，有1.9亿将用于补充流动资金。而这募资补流的资金，都比不上燕之屋过去三年的分红总额。

当时招股书显示，从2019年到2021年10月，燕之屋向全体股东合计分别派发现金红利3000万元、6000万元、6000万元、5000万元、5000万元。累计分红2.5亿，而同期的净利润仅为3.73亿。

监管反馈意见第五十一条要求发行人说明：报告期内利润分配的详细情况，现金分红政策是否稳定、可预期，是否发生突击分红、大额分红等情况，是否可能影响公司持续经营。 

另外，监管层，董事长黄健存在约1.5亿元人民币的个人负债，借款利率高达12%-18%。证监会在问询中，要求燕之屋说明黄健个人债务的形成过程、资金用途；截至目前的借款明细情况，黄健是否存在替公司代垫成本、费用或进行资金体外循环的情况。另外，针对实控人存在个人债务问题，证监会关注黄健的资产情况和偿债能力，是否存在大额未清偿负债，以及与借款人是否存在股权代持或其他利益安排。 

研发缺位，本质靠营销出圈

“碗装燕窝”年销15亿，3亿用来打广告

从最早将采购的燕窝进行贴牌代销，到“现点、现吃、现炖、现送”的连锁经营模式，再到推出“开碗即食”的高端即食燕窝“碗燕”，创立于1997年的燕之屋是燕窝行业26年的老兵。

如今，燕之屋为外界所熟悉的，正是其明星产品，碗装系列即食产品“碗燕”。从首位明星代言人刘嘉玲再到林志玲，以及眼下的明星代言人赵丽颖，燕之屋非常愿意在品牌营销上砸钱。

2019年至2021年，燕之屋的营收分别为9.51亿元、12.99亿元、14.99亿元，销量分别为810.08万碗、1526.52万碗、1677.08万碗，对应的产销率为96.90%、97.55%和98.37%。简言之，燕之屋2021年一年就卖出了1677万碗燕窝，创造营收15亿。

开创即食燕窝新品类，燕之屋也给自己推上了高速发展的新局面。翻开招股书，其实体加盟店遍布155个城市，门店多达600家。作为快消食品，其毛利率也相当可以，维持在50%左右。

不过，值得注意的是，燕之屋花费不少在广告营销上。2019年-2021年，燕之屋广告宣传费分别为1.87亿元、2.37亿元、2.67亿元，约占营业收入两成。2021年燕之屋销售费用为3.91亿元，其中广告费占了2.67亿元，占当期销售费用的68.37%。

与之相对的是，作为一个生物工程和食品工业的品牌，燕之屋的研发投入极低。最近3年，其研发投入分别为1874.24万元、1766.42万元、1894.64万元，占营业收入的比例分别为1.97%、1.36%、1.26%。两者相差近十倍。

“毒血燕”曾踩食安红线

燕窝营养价值是否涉及虚假宣传

而自始至终围绕在燕之屋的争议，离不开营养价值的点。燕窝，是智商税吗？在证监会两万字的57条追问中，特别关注了燕窝营养价值的权威出处、是否涉及虚假宣传。这其实也是燕窝历来的争议点之一。

近期，广东一名网友低成本复刻即食燕窝的视频在网络上走红。海藻酸钠加乳酸钙，随便搅拌下，再倒点燕窝酸，一杯看起来与市面在售无异的即食燕窝就出现了。

由于燕窝主要成分含有丰富的水溶性蛋白质、碳水化合物、唾液酸、钙磷铁钠等微量元素及氨基酸，因而，燕窝被认为具有刺激人体免疫系统细胞生长、促进新陈代谢和增强机能的功效。但在各种争议中，不少专家指出，目前并没有证据证明燕窝的营养价值，甚至“燕窝的营养价值远不如牛奶和鸡蛋”。

其中，备受关注的唾液酸，也就是燕窝宣传中的“燕窝酸”，是外界对燕窝营养物质的关注重点。科学实测表明，干燥状态下的燕窝蛋白质含量约为50%，碳水化合物含量 30%，还有10%左右的矿物质和杂质，而燕窝中燕子的唾液酸大概占3% ~ 15%。

唾液酸并非燕窝专属，具备唾液酸的食品替代品众多。不少文献报告表明，人类肝脏能自主合成足够的唾液酸，日常食物如牛奶、鸡蛋等都含有唾液酸成分。不过，在5月底燕之屋对证监会问题回应里，“关于燕窝的进一步介绍”一栏，并没有任何修改，对于燕窝营养价值的权威出处，仍然待考证。

安全性的问题也曾挑动公众神经。早在2011年，“毒血燕”事件爆发。2011年7月，消费者霍女士在销售人员的极力推荐下，购买了“燕之屋”特级血燕。同年8月18日，霍女士在食用血燕后，突然发烧、头痛、恶心。后经检测发现，燕之屋血燕内含有大量亚硝酸盐。

一石激起千层浪。当年浙江工商通过大规模抽检，发现血燕不合格率达到100%，亚硝酸盐含量严重超标。原来，大量通过粪便熏染或色素染色的燕窝，逃避监管经走私进入中国市场。自此，燕窝行业遭遇重创，国家相关部门也立刻停止了马来西亚燕窝的进口。

《买个明白》预告：

花一块钱就能复刻即食燕窝？

所以，即食燕窝是智商税吗？能不能买，又应该怎么买呢？从广告上常见的燕之屋、同仁堂、小仙炖、东阿阿胶，再到电商直播间里层出的新品牌，即食燕窝靠谱吗？

消费不踩坑，不花冤枉钱！南都湾财社消费科普栏目《买个明白》最新一期节目将聚焦即食燕窝，将邀请Intertek天祥集团食品部亚太区认证总监李德昆，做客直播间。敬请期待！

采写：南都·湾财社记者 陈盈珊

编辑：陈盈珊,陈养凯

本文作者

陈盈珊

7415W

南方都市报记者

陈养凯

1.45亿

专注鉴定评测领域，母婴化妆品食品电子产品……想测什么请找我。