近期，电路保护产品龙头企业——上海维安电子股份有限公司(以下简称“维安股份”)递交了招股书，申请上交所主板上市。公司2022年实现营业收入11.88亿元，同比小幅上升3.12%，与2021年营收同比47.12%的增幅相比，增速出现放缓。

此次IPO，公司拟募集不超过15.3亿元资金，用以研发中心建设、产线扩产及补充流动资金等项目。

两款产品全球市占率位列第三

在现代社会，各类电器给我们的工作生活带来了极大便利，而大多数电子设备，都需要使用电路保护器以保证安全。

维安股份主营业务产品分为电路保护产品、功率控制产品两大类。前者包括PPTC（高分子自恢复保险丝）、熔断器等，是日常生活中常见的东西，后者则泛指应用于电子设备电路中，起到功率处理功能的功率半导体分立器件、模拟集成电路等产品。两者均广泛应用于工业互联网（工业自动化、安防等）、消费类电子（手机、笔记本电脑等）、新能源（储能系统、充电桩）等诸多场景。

根据专业机构灼识咨询的统计，2021年维安股份在国内电路保护产品市场占有率约2.94%，其PPTC、SCF自控制熔断器的市场占有率均位居全球第三，客户群体包括海康威视、大华股份、京东方、三星、松下、联想、小米、TCL、华为、中兴、诺基亚、富士康、比亚迪、恩坦华、欣旺达等众多优势企业。

2022年，维安股份电路保护产品实现营业收入7.61亿元，同比下降12.51%，占主营业务比重从2020年的87.86%下降至64.12%；功率控制产品实现营业收入4.26亿元，同比上升52.14%，成为拉动公司业绩同比微增的重要原因。

近年来，维安股份的毛利率持续下降。公司2020年、2021年、2022年毛利率分别为31.5%、30.33%、29.66%。细分来看，相同报告期内，公司电路保护产品毛利率分别为33.68%、33.92%、33.45%；功率控制产品则分别为15.69%、19.22%、22.89%。

维安股份产品毛利率。 

综合来看，作为电路保护产品领军企业的维安股份，该业务营收、营收占比、毛利率都存在下降趋势，反倒是功率控制业务发展势头良好，成为公司近年业绩向好的重要支撑。

下游市场部分产品需求萎缩

维安股份本次IPO，拟募集不超过15.3亿元资金，用以包括非半导体保护器、半导体保护及功率器、智能保护及电源管理芯片、车规级功率器件及模块封测等具体产品的研发、产业化或扩产项目，每个项目拟投入资金均在2亿余元。

受消费类电子市场需求萎缩影响，维安股份电路保护产品营收、毛利状况近年来并不算好。此外，2022年，维安股份PPTC产品产能利用率为83.96%，同比下降约16个百分点；销量7.81亿片，同比下降22.51%。熔断器产能利用率为84.47%，下降约19个百分点，销量6608.79万片，同比下降7.8%。

《招股书》也强调，若未来下游消费类电子领域需求继续萎缩，行业景气度未能迎来拐点并复苏，则会对公司产品的销量、售价、毛利率等经营指标造成一定负面影响，并可能进一步导致公司收入及盈利规模下滑。

对于募资扩产的原因，维安股份对南都记者表示，通过进一步扩大非半导体保护元件产品种类与产能，生产线将更加集中化，生产效率将得到进一步提升，有助于满足下游应用领域日益增长的市场需求，有助于公司完善产业链，增强竞争优势，提升公司的盈利能力，推动公司可持续发展。

同时，维安股份对南都记者表示，国家出台了一系列鼓励和支持电路保护元器件的相关产业政策。在此背景下，公司对非半导体电路保护元件开展设计研究，在现有 PPTC 和熔断器产线的基础上进行产线升级与扩产并丰富产品类型，其中包括更高可靠性的表面贴装型 PTC 和大电流熔断器等产品。

此外，从财务数据来看，维安股份功率控制等产品线开拓顺利，同样是本次募资拟加码的项目。

数据与供应商披露存差异

维安股份超六成电路保护产品及全部功率控制产品为半导体相关产品，而公司半导体业务采取Fabless经营模式，晶圆主要通过华润微、华虹半导体等厂商代工。

在Fabless模式下，维安股份仅进行芯片的设计、应用和销售，将晶圆制造、封装和测试外包给专业的晶圆制造、封装和测试厂商完成。

在维安股份前五大供应商中，捷捷微电位列2021年第五位、2022年第四位，供货金额分别为5206.56万元、3524.1万元；同期，公司对捷捷半导体还分别有710.53万元，431.66万元的应付账款。

不过，捷捷微电财报显示，2021年，其对第1、2大客户销售金额分别为5255.71万元、4337.23万元，对客户1、2应收账款余额分别为974.82万元、858.42万元；2022年，其对第3、4大客户销售金额分别为3719.81万元、3516.23万元；应收账款余额分别为1627.4万元、1221.33万元。

换句话说，维安股份与捷捷微电披露的财务数据或存在差异，且差异可能较大。

有高级会计师分析，正常情况下，交易双方商品结算确认时点不同等原因，也会导致采购、销售数据不完全一致，差异甚至可能达到30%；应收应付的差异，则有可能来自于购销差异，如销售方货物已发出并作销售记录，但货物仍在途中，采购方尚未收到等。此外，还存在记账错误、作假舞弊等其他非正常可能。

对于差异的原因，维安股份强调了自身信息披露真实、准确、完整，并提及《招股书》中的“捷捷半导体”为“捷捷微电”的全资子公司，公司应付账款中的捷捷半导体系单体企业口径。维安股份认为捷捷微电披露的应收账款余额未披露具体单位名称，与公司《招股书》披露的应付账款供应商不具有直接可比性。

销售费用率高于可比公司平均

由于电路保护与功率控制产品的下游客户数量多、行业广、规模差异大，维安股份采用经销为主、直销为辅的销售模式。

2020年、2021年、2022年，公司销售费用分别为0.40亿元、0.55亿元、0.53亿元；对应销售费用率为5.1%、4.81%、4.42%，均超过可比公司平均值约1个百分点。

具体来看，可比上市公司中，中熔电气、韦尔股份、好利科技以直销为主，芯导科技、艾为电子、圣邦股份、新洁能以经销为主，维安股份销售费用率高于韦尔股份、芯导科技、新洁能、好利科技，低于其他两家。

维安股份在《招股书》中称，功率控制类业务及IC类业务为近几年新增业务且仍处于快速成长期，为有效快速进行业务扩展，前期新增招聘了较多销售人员，相应的销售收入尚未形成规模效应导致费用率相对较高；公司构建了较为完善的前台销售业务人员及后台销售管理等整套销售体系，销售团队规模及人员投入较大。

同时，维安股份对南都记者时表示，由于公司产品矩阵、下游行业范围较广，公司构建了较为完善的前台销售业务及后台销售管理等整套销售体系，通过扩充自有销售团队以支撑公司的中期及长期业务发展。维安股份强调，经销模式有助于公司扩大客户覆盖群体、扩大销售规模，“至于未来的销售模式是否需要调整会根据市场变化情况而定，目前暂无调整销售模式的打算”。

采写：南都记者 缪凌云

编辑：石力

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缪凌云

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