燕窝第一股，终于要来了！日前，燕之屋发布公告称，拟在全球发售3200万股H股，预计12月12日在港股上市。

根据公告，此次燕之屋拟在中国香港发售股份320万股，国际发售股份2880万股，另有480万股超额配股权。招股日期为11月30日至12月7日，预计发售价为8.8港元/股—11港元/股。 

燕之屋表示，假设发售价为每股H股9.90港元/股（8.8港元—11港元的中位数），在超额配股权未获行使的情况下，公司全球发售净所得款项约为2.63亿港元。据此前招股书，约10%将用于研发活动，以扩大产品组合及丰富产品功能；约25%将用于扩大及巩固销售网络；约15%用于加强品牌建设及营销推广力度；约35%将用于加强供应链管理能力；约5%用于加强数字基础设施；约10%用作营运资金及其他一般公司用途。 

重营销轻研发，产品高毛利低净利

招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023年前5月，燕之屋的收入分别为13.01亿元、15.07亿元、17.30亿元、7.83亿元；毛利率分别为42.7%、48.2%、50.8%、51.9%。五成的高毛利下，燕之屋的净利润却并不高，对应分别为1.23亿元、1.72亿元及2.06亿元、1.01亿元。 

与之相对，则是外界一直多有关注的营销与研发投入不匹配的问题。2020年至2022年及2023年前5个月，燕之屋的广告及推广费达到2.36亿元、2.69亿元、3.26亿元、1.25亿元。其中2020年至2022年都保持明显的增长趋势。

而在研发上，燕之屋的研发开支分别为1770万元、1900万元、2430万元、958万元，比不上营销费用的零头。

苦战IPO十余年，后起之秀开卷百亿市场

从2011年到2023年，多次闯关资本市场，可见燕之屋对“燕窝第一股”的执着。在招股书中，燕之屋直言，“我们需要大量的资金来为我们的运营提供资金并应对商机，如果我们无法以可接受条款获得足够资金，我们的业务、财务状况及前景可能会受到重大不利影响。”

根据弗若斯特沙利文报告，从2020年至2022年，按零售额计算，燕之屋连续三年为全球最大的燕窝产品公司，2022年的全球市场份额为4.1%。2022年，在中国的燕窝产品市场上，按燕窝专营门店数量和中国检科院认证的进口数量计，公司也排名第一。 

不过，百亿燕窝市场也迎来更多新玩家。据《2021-2022年度燕窝行业白皮书》显示，近十年来燕窝行业的企业数持续增加，自2015年起到2019年，燕窝注册企业数量激增，其中2018年新增数量最多，达1556家。

另一边，以小仙炖、燕安居、燕府、熹焱燕窝、天赐福燕、青岛正典、同仁堂等品牌为代表，燕窝赛道也迎来更激烈的品牌竞争。其中，同样在营销重投入的小仙炖，线上销量已经超越燕之屋。一个是成立近三十年的老品牌，而小仙炖的诞生发家仅9年。

燕窝产品缺少核心护城河，背靠资方走差异化定位，后起之秀的实力不容小觑。据悉，小仙炖燕窝至今已完成五轮融资，当中不乏IDG资本、CMC资本等明星资方。

燕之屋预计12月12日登陆二级市场，投资者买单吗？南都·湾财社持续关注。

采写：南都·湾财社 记者陈盈珊

编辑：陈盈珊

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南方都市报记者