沉寂许久后，终于有新的餐饮企业准备冲刺港股。1月16日，新徽菜连锁餐饮品牌小菜园国际控股有限公司（下称“小菜园控股”）向港交所递交了招股书。

图片来源：小菜园官方微信公众号

自2023年4月快餐连锁品牌乡村基向港股递交招股书以来，就未有新的餐饮企业冲刺港股，而乡村基的招股书也已经失效。这与2022年的情况对比鲜明，2022年合计有8家餐饮企业向港股递交招股书，不过最终仅有2家企业成功上市，其他企业的招股书均已失效并且未再重新递交。

这次，小菜园控股能顺利上市吗？

去年前三季度营收超34亿元

净利率水平在同庆楼九毛九之上

小菜园控股的首家门店“小菜园”于2013年在安徽开业，主打菜式为新徽菜，定位为大众便民中式餐饮，客单价在50-70元之间，每家门店的菜式约45-50道，其招牌菜包括农家红烧肉、瓦罐汤、地锅本仔鸡和徽州臭鳜鱼等。除了小菜园外，小菜园控股旗下还有“观邸”“复兴楼”及“菜手”等品牌。

在上市之前，2022年年底到2023年12月，小菜园获得了约5000万美元的首轮融资，投资方为加华资本。目前，小菜园创始人汪书高为控股股东，其与一致行动人合计持有92.99%股份，加华资本为唯一的外部投资者，持股比例7.01%。

过去几年，小菜园控股的业绩增长较为稳定。2021年-2022年，其分别实现营收26.46亿元、32.13亿元，同期净利润分别为2.27亿元、2.37亿元。2023年前三季度，小菜园控股营收同比增长41.60%至34.89亿元，净利润同比增长107.60%至4.30亿元。

原材料成本和人工成本是小菜园控股最大的支出，2021年、2022年及2023年前三季度，其原材料及耗材成本分别占其收入的比例为34.5%、33.9%、33.6%；同期，人工成本占其收入的比例为31.4%、30.2%、29.4%。

在其他支出方面，小菜园控股在广告及促销方面的开支增长明显，2022年，其广告及促销指出同比增长了229.9%至2704.8万元，2023年前三季度，又同比增长了46.09%至1.87亿元。对此，小菜园控股解释，2022年年度是因为门店推广活动增加，外卖业务推广活动增加；2023年则是因为外卖平台推广活动增加。

在毛利率层面，2021年、2022年及2023年前三季度，小菜园控股的毛利率分别为65.5%、66.1%及68.6%。在净利率层面，2022年，小菜园控股的净利率下滑了2.2个百分点至7.4%，2023年前三季度，其净利率又上涨了4.0个百分点至12.5%。

比起已经上市的餐饮企业，小菜园的净利率水平并不算低，2023年前三季度，广州酒家、同庆楼、全聚德、西安饮食的净利率分别为13.37%、12.06%、6.58%、-11.37%；而在2023年上半年，海底捞、百胜中国、九毛九、呷哺呷哺的净利率分别为11.96%、9.36%、8.28%、0.075%。

一线城市仅剩广州尚未开拓

门店闭店率比较低

小菜园控股的主打品牌为“小菜园”，在招股书中，其强调，区别于预制菜肴，小菜园品牌的卖点之一便是现场烹饪。小菜园控股指出，其通过市场调研了解到，消费者选择小菜园的原因包括口味好吃稳定、食材优质、饭菜现炒现制、舒适的用餐环境等。

截至1月11日，小菜园控股在全国拥有直营门店548家，其中有542家为“小菜园”品牌门店，分布在安徽、江苏、上海、浙江、北京、湖北、天津市、广东、河北、河南、山东、江西等地。

2021年、2022年及2023年前三季度，小菜园控股分别新开门店107家、48家及79家，累计新开店234家，同期累计关闭门店15家，闭店率较低。针对关店原因，小菜园控股指出，其中8家是因为所在商业区客流量未达到预期，另外7家则是因为租约到期。

在门店网络分布上，新一线城市是小菜园控股布局的重点。2023年前三季度，其位于新一线城市门店的占比为28.3%，一线城市占比为16.2%，二线城市占比12.1%，三线及以下城市占比为43.4%。值得一提的是，尽管其在一线城市的门店占比不低，不过主要集中在北京和上海，小菜园控股在深圳的门店仅有7家，广州则尚未开店。

堂食是小菜园控股的主要收入来源，不过外卖的收入占比在逐年攀升。2021年、2022年及2023年前三季度，其来自堂食业务的收入占比分别为84.5%、68.0%和68.4%，而外卖业务收入同期占比分别为15.5%、32.0%和31.5%。

具体到门店的经营上，2023年前三季度，小菜园控股旗下门店单店日均销售额为2.82万元，同比增长15.10%，单店日均堂食接待顾客量为295.5位，人均消费水平呈逐年小幅下降，为65.2元，翻台率相对稳定，为3.3次/天，同店销售额同比增长22.25%至23.68亿元，同店销售增长率为22.3%。

而在外卖层面，2023年前三季度，小菜园控股拿下了1334.01张订单，外卖均单消费金额较之堂食要高不少，为80.6元。

2026年门店计划增至超过1200家

但是手头资金确实不宽裕

在招股书中，小菜园控股也披露了接下来的发展规划，门店拓展是重点。其预计2024年、2025年及2026年，将分别新开设约160家、190家及230家小菜园品牌门店，至2026年年底，小菜园门店将超过1000家。

在地理位置方面，小菜园控股计划在现有的长三角基础上，拓展至周边地区，如陕西和福建等，同时也计划增加北京、上海、深圳、杭州、南京及其他地区的门店，逐步形成“长三角、京津翼、粤闽赣”的门店网络布局。此外，小菜园控股还计划在境外开设新店，如中国香港及新加坡等地。

图片来源：小菜园官网

除了主品牌小菜园外，小菜园控股于2023年10月推出的社区餐饮品牌“菜手”也将是其接下来发力的重点。菜手与小菜园的定价策略明显不同，菜手菜品价格集中在5元-30元区间，客单价为20-40元，以小份菜的形式提供自助服务。按照计划，其将在2024年-2026年开设约200-400家社区餐饮门店。

对于小菜园控股而言，开店是一笔不菲的支出。在招股书中，其透露，其预计开设一家“小菜园”门店的前期支出约130万元-170万元，预计到2026年开设小菜园门店支出约为7.54亿元-9.86亿元。而菜手的开店成本，小菜园控股则并未透露。

如果要开设这么多门店，小菜园手头上的资金有些紧张。截至2023年9月底，小菜园控股拥有现金及现金等价物为3.83亿元，而在2021年、2022年，其拥有的现金及现金等价物仅为2037.1万元、6300.1万元，年度波动较大。

而在负债方面，尽管小菜园的资产负债率不高，2021年、2022年及2023年前三季度，其资产负债率分别为38.5%、34.9%及8.1%，不过2021年-2022年，其短期偿债风险较高，流动性承压，其流动负债分别为6.98亿元、5.83亿元，流动比率分别为0.3、0.6，速动比率分别为0.2、0.5，均低于理想状态的“1”。而2023年前三季度，其短期偿债风险有了明显好转，其流动负债为6.08亿元，流动比率为1.2，速动比率为1.0。

小菜园控股指出，其将利用此次上市融资获得的资金、手头现金、经营所得现金流量以及其他外部融资为门店扩张提供资金。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴

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