又一新茶饮品牌加入“新茶饮第二股”的争夺战中。2月14日，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（下称“沪上阿姨”）在港交所递交招股书，加上此前递表的茶百道、蜜雪冰城和古茗，目前，共有4家新茶饮品牌等待港股上市。

细看各家的招股书，沪上阿姨的业绩远不如这三位竞争对手。以2022年为例，一个茶百道的营收相当于两个沪上阿姨，一个古茗的净利润相当于五个沪上阿姨。对比同样专注三线及以下城市的竞争对手古茗，沪上阿姨在该区域的拓店数量不及古茗。

不过，2023年，沪上阿姨创立新品牌轻享版，推出2元的冰淇淋和4元的柠檬水等等，并称新品牌针对大众市场。试图用新品牌挤进蜜雪冰城的优势主场，沪上阿姨能成功吗？另外，在相关品牌争夺“新茶饮第二股”如火如荼时，港股资金对于这些公司又是如何看待？

2023年前三季度净利润同比增188%

但营收净利不如茶百道和古茗

2013年，单卫钧和周蓉蓉夫妇在上海开设第一家沪上阿姨门店，推出五谷奶茶，并在中国北方拓店，2019年，沪上阿姨开始提供鲜果茶，门店扩展至中国南方，截至2023年前三季度，沪上阿姨全国共拥有门店7297家。递表当天，沪上阿姨完成1.215亿元C轮融资，此前2023年7月，沪上阿姨完成2.3亿元B轮融资，更早的2020年11月和2021年6月，沪上阿姨均获得嘉御资本两轮近亿元的投资。

业绩上看，2021年、2022年、2023年前三季度，沪上阿姨营收分别为16.40亿元、21.99亿元和25.35亿元，净利润分别达8339.9万元、1.49亿元和3.24亿元。可以看出，2023年前三季度，沪上阿姨的营收净利均已经超出2022年全年，净利润更是同比增长188.70%。

沪上阿姨营收净利

不过，若对比其他三家新茶饮品牌，这个数据并不算亮眼。以2022年为例，蜜雪冰城、古茗、茶百道营收分别为135.76亿元、55.99亿元，42.32亿元，净利润分别为19.97亿元、7.88亿元、9.65亿元。估算下来，2022年，一个茶百道的营收相当于两个沪上阿姨，一个古茗的净利润相当于五个沪上阿姨。其中，古茗的净利润均为经调整利润（非国际财务报告准则计量，下同）。

再看2023年前三季度，蜜雪冰城、古茗的营收分别为153.93亿元、55.71亿元，净利润分别为24.01亿元、10.45亿元，这个数据也是远超沪上阿姨的业绩情况，一个古茗的净利润相当于三个沪上阿姨（茶百道招股书只更新至2023年第一季度，故不列入为比较）。

2023年创立新品牌轻享版

意指复刻一个蜜雪冰城？

按品牌业务来看，沪上阿姨共经营三个品牌，分别是：主营鲜果茶、多料奶茶等的沪上阿姨，价格区间在7元-22元；主营咖啡拿铁等的沪咖，价格区间在13元-23元；主营多料奶茶、冰淇淋等的轻享版，价格区间在2元-12元。在定价上，沪上阿姨及沪咖的产品针对中端市场，轻享版则针对大众市场，轻享版较沪上阿姨更加聚焦三线及以下城市。

南都湾财社记者注意到，据沪上阿姨官方账号公布的信息，轻享版在全国共有22家门店，集中在山东、福建、广西、广东、安徽、江苏等6个省份。沪上阿姨在招股书中称，轻享版于2023年推出，这个品牌概念为三线及以下城市的消费者提供更具性价比的茶饮选择。

轻享版的菜单显示，轻享版不仅有蜜雪冰城的招牌产品冰淇淋，同样售价2元，也有如柠檬水（4元）、雪顶咖啡（8元）、珍珠奶茶（6元-8元）、圣代（6-7元）、奶昔（6元）等产品，与蜜雪冰城的菜单有一定程度的相似。

轻享版菜单。图源沪上阿姨轻享版公众号

对比来看，蜜雪冰城核心产品售价2-8元，古茗售价11-18元，茶百道售价8-26元，换句话说，沪上阿姨轻享版试图挤进蜜雪冰城的优势主场，而沪上阿姨和沪咖则在大众市场和古茗、茶百道“厮杀比拼”。

值得注意的是，轻享版推出这些产品背后隐藏的是巨大的消费潜力。据蜜雪冰城的招股书，2023年前三季度，蜜雪冰城售价2元的新鲜冰淇淋和4元的冰鲜柠檬水在国内分别售出4.42亿支、9.13亿杯。

闭店率比古茗、茶百道和蜜雪冰城高

主打三线及以下市场 不过该区域门店数比古茗少

2022年，沪上阿姨拥有门店数同比增长40.55%至5307家，截至2023年前三季度，沪上阿姨在全国共有7297家门店，包括7245家加盟店和52家自营店，占比分别为99.3%和0.7%。不过，数据显示，2021年以来，沪上阿姨的自营店数量不断减少，从2021年的65家减少至52家。

对比不同品牌的门店增速，以2022年为例，蜜雪冰城当年门店数同比增长44.91%至28983家，古茗同比增长17.12%至6669家，茶百道同比增长25.29%至6361家。这看得出来，2022年，沪上阿姨门店增速比古茗和茶百道高。

数据显示，虽然沪上阿姨门店增速较快，但其闭店率也比这三家品牌要高。2021年、2022年，2023年前三季度，沪上阿姨期内关闭加盟店数分别为210家、393家和298家，加盟店的闭店率分别为5.66%、7.49%和4.11%，而同期蜜雪冰城闭店率为2.89%、2.41%和2.37%，古茗闭店率为3.60%、5.12%和2.94%（此为2023年全年数据），茶百道2020-2022年闭店率为0.2%、1.1%。

在门店区域分布上，截至2023年9月30日，沪上阿姨在一线城市、新一线城市、二线城市，三线及以下城市拥有门店分别为557家、1646家、1516家和3578家，占比分别为7.6%、22.6%、20.8%和49%。

体量庞大的蜜雪冰城仍在各线级城市中拥有门店数的领先。数据显示，截至2023年前三季度，蜜雪冰城在一线城市、新一线城市、二线城市和三线及以下城市分别拥有门店数1444、6725、5714、18297；2023年，古茗在这一块方面的数据分别是272、1634、2690、4405；截至2023年第一季度，茶百道在各线级城市拥有门店数709、1893、1394、2601。

粗略比较可看出，沪上阿姨在一线城市布局的门店比古茗多，但在其主打的三线及以下城市上，其门店数比古茗要少，而其在一线和新一线城市中的门店数比茶百道少，三线及以下城市中门店数比茶百道多。

供应链方面，招股书显示，截至2023年9月30日，沪上阿姨的供应链网络包括8个大仓储物流基地、4个设备仓库、9个新鲜农产品仓库和19个前置冷链仓库。根据灼识咨询，截至2023年9月30日，沪上阿姨以仓库的覆盖城市数计算排名第一。

靠B端赚钱

业务板块毛利率整体低于蜜雪冰城、茶百道

和蜜雪冰城、古茗和茶百道一样，沪上阿姨也是靠B端赚钱。根据招股书披露的数据，加盟商相关收入占比一直达94%以上，剩余的则为自营店的收入。

作为沪上阿姨营收的大头，加盟相关收入包括两部分，一是销售货物，包括食材、包装及其他原材料以及设备，二是经营、培训、营销及各类其他支援的加盟服务费用，这部分主要与加盟商采购金额挂钩。其中，向加盟商销售食材及其他原材料的营收占比最高，2021年、2022年、2023年前三季度，该板块营收分别为11.30亿元、15.98亿元和18.92亿元，占比分别为68.9%、72.7%和74.6%。

毛利率方面，报告期内，沪上阿姨各业务板块的毛利率均在不断增长，但总体低于其余三家品牌的毛利率。以2022年为例，沪上阿姨销售商品及设备的毛利率为17.13%，加盟服务毛利率为76.5%；同期，在销售商品及设备上，蜜雪冰城、古茗、茶百道的毛利率分别为27.3%、15.5%、31.8%，而加盟和相关服务的毛利率则分别为78.2%、81.5%、92.5%。

可以看出，古茗在销售商品及设备板块的毛利率不如沪上阿姨，且两者该板块毛利率明显均比其余两个品牌要低。这或许与前述两个品牌都专注鲜果茶有关。此前，有古茗的加盟商告诉南都湾财社记者，因为主打水果茶，因此相比于专注轻乳茶的品牌（霸王茶姬、茶百道），品牌的毛利率不算高，因为轻乳茶的成本主要来源是茶叶和牛奶，但果茶中水果的成本比较高。

招股书还显示，截至2023年前三季度，沪上阿姨的4284名加盟商中，有32.3%的加盟商开设一家以上的门店，沪上阿姨表示，这反映加盟商对其品牌形象及门店盈利能力的信心。对比来看，同期，在开设古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营3.1家门店，75%的加盟商经营两家或以上加盟店。

观察

争夺“第二股”的新茶饮，能否受港股资金青睐？

不论是新递表的沪上阿姨，还是已递表的蜜雪冰城、古茗以及茶百道，争夺“新茶饮第二股”最终是为更好募资和提高公司估值，同时在资本市场的“背书”中获得市场份额的进一步扩展（吸引更多经销商加盟）。但是“登录”港股后，这些公司能否获得港股资金的青睐？

从港股行业分类来看，新茶饮是归属饮料行业，概念板块则是属于餐饮连锁。南都湾财社记者注意到，最近一年相关指数走势中，饮料业和餐饮连锁均表现“不尽如人意”。

同花顺港股饮料行业指数显示，截至20日收盘该指数录得916.882点，一年累计跌幅为11.51%；同期的同花顺餐饮连锁概念指数录得1178.142点，一年累计涨幅为2.25%。据了解，这两大板块中，饮料板块资金较为活跃集中的为青岛啤酒股份、华润啤酒及农夫山泉等，这些个股股价也相对较高；餐饮概念方面，资金则较为集中在百胜中国（与美股股价挂钩）、海底捞等。

“对于像新茶饮这类公司，国内一级市场融资时可能是一个不错的概念，但去到港股这类二级市场，还是将其归类为消费型公司，就是所谓传统行业。对于新茶饮这类公司，我判断港股资金更多会看这些企业的单店收益，即门店的日均销售额和公司对这些加盟店的供货额等。”

广州一证券分析人士向南都湾财社记者表示，港股资金对这类传统消费型个股的关注，是看其在归类行业中的规模、地位以及是否具备中长期稳定成长性等，因此资金会更多集中在相应板块的“龙头股”上。

实际上，此前新茶饮在港股市场也有相应“试水”。以“新茶饮第一股”奈雪的茶为例，2021年港股上市期间，即使当时该公司亏损，但资本市场就给予该个股超购432倍，招股价上限达到19.8港元/股，但随着个股亏损面放大以及上市后营收增速下降等，奈雪的茶曾一度跌至2.4港元/股（今年2月6日）的历史最低位。当然，为改善公司业绩面，去年7月奈雪的茶放开主品牌加盟，并关停子品牌“台盖”等，在系列措施落地以及经历春节消费旺季，近期“股价触底”的奈雪的茶开始上行，截至2月21日13：06，该个股涨6.05%报2.98港元/股。

广东一私募资金相关负责人告诉南都湾财社记者，新茶饮这类消费股更多是通过旺季后数据带来行情，例如像农历新年这类消费旺季，在相关大型平台披露数据后，这类新茶饮、餐饮等港股个股均迎来一波涨幅，“（新茶饮）能否受资金青睐，更多是看节假日消费行情”。

对于哪家新茶饮品牌会成为“新茶饮第二股”？其上市后行情如何？南都湾财社记者将持续关注。

采写：南都湾财社记者 冯家钜 贝贝

编辑：冯家钜,贝贝

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冯家钜

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南方都市报记者

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