继蔚来、小鹏、理想、零跑之后，哪吒汽车开启冲刺第五家港股IPO新势力车企之路。

6月26日，哪吒汽车母公司合众新能源汽车有限公司向港交所递交上市申请，中金、摩根士丹利、中信证券、农银国际、招银国际为其联席保荐人。招股书显示，2021年-2023年，哪吒汽车的营业收入分别为50.87亿元、130.5亿元、135.55亿元。

值得注意的是，2021年至2023年合众新能源一直处于亏损状态，2021年净亏损48.4亿元，2022年亏损66.66亿元，2023亏损68.7亿元。持续亏损的同时，至今为负的毛利率也让哪吒汽车的盈利能力成为市场关注的焦点。

国资股东一路护航

从2014年创立至今，哪吒汽车共融资十轮，累计金额达228.4亿元。然而截至今年4月底，其账上现金及现金等价物仅剩4亿元。这也意味着，此次能否成功融资稳定现金流，或将决定哪吒汽车在牌桌的去留。

在超200亿元的融资中，除了知名企业，哪吒汽车也获得了国资的加持。今年4月15日，桐乡市国有资本投资运营有限公司、宜春市金合股权投资有限公司、南宁民生新能源产业投资合伙企业（有限合伙）三方与哪吒汽车共同签署协议，共同向哪吒汽车提供总额不少于50亿元人民币投资。据悉，三个投资方均有国资背景，将共同助力哪吒汽车冲刺IPO及扩大研发投入。

事实上，目前哪吒汽车的三个整车生产基地，正是分别位于浙江桐乡、江西宜春和广西南宁。据招股书，南宁民生的股东包括了南宁市人民政府国有资产监督管理委员会等，持有合众汽车约11.46%股权；宜春市金合股权投资有限公司的实际控制人为宜春经济技术开发区财政局，宜春实体通过宜春金合、宜春创园、宜春1号分别持股7.96%、3.47%、0.75%，合计持股12.18%；桐乡市财政局则持股4.44%。

在哪吒汽车的发展过程中，众多国资股东的支持可谓不遗余力。

以嘉兴和桐乡为例，据桐乡市财政局数据，2023年浙江省整体的新能源汽车补贴总额为10.76亿元，其中合众新能源汽车有限公司获得4.57亿元的补助资金，占浙江总额的42%，资金总额排名全省首位。此次补助，也是合众新能源继前两年获得1.82亿元中央财政补助资金后，再次获得中央财政资金支持。

2022年，在了解到合众新能源准备利用清华长三院技术研发新一代高效节能驱动电机的情况后，人民银行嘉兴市中心支行第一时间指导建行嘉兴分行积极争取央行碳减排支持工具，加快授信对接，为企业发放碳减排贷款2.9亿元，利率仅为4.35%。

业内人士指出，自合肥因牵手蔚来以“最牛风投城市”出圈后，大力投资新能源行业一度成为各地地方政府的共识。彼时，为了筑巢引凤吸引新能源车企，地方政府在提供土地、资金、协调银行贷款等方面的扶持下足了力气。但随着近年来新能源行业竞争越发白热化，长期为哪吒汽车输血的国资股东，同样面临着回收前期投资成本的压力。

因而，尽管当前的资本市场对新势力并不热情，但无论是为了补充现金流还是回报股东，哪吒汽车依然选择在汽车行业资本寒冬逆行上市。对于这种说法，南都记者也对哪吒汽车进行了采访，哪吒汽车相关负责人仅表示：“目前静默期暂无法受访。”

毛利率至今仍未转正

进一步梳理哪吒汽车的招股书，亏损同样是外界关注的重点。2021至2023这三年，哪吒的净亏损分别为48.4亿元、66.7亿元、68.7亿元，合计约183亿元。

诚然，对于新势力车企而言，亏损依然是短期内难以解决的一大难题，蔚来和小鹏，过去三年分别亏损392亿元和244亿元。但随着新势力的逐渐成熟，毛利率转正也让市场看到止损的希望。一季度财报显示，小鹏汽车的毛利率从去年同期的1.7%增长至12.9%，蔚来的毛利率则从去年同期的1.5%增长至4.9%。

对比来看，哪吒汽车在毛利率方面的表现显然不尽如人意。尽管随着近年来单车价格的提高，毛利率从2021年的-34.4%增长至2023年的-14.9%，但至今仍未有短期内转正的迹象。2023年，哪吒汽车的销售和研发费用分别增加了9亿元和7亿元，叠加近年来车市价格战的影响，哪吒汽车的毛利率进一步承压。

作为规模效应的典型行业，销量表现被视为车企的生命线。2024年初，哪吒汽车定下目标，年销量要达到30万台，被视为扭亏为盈的关键。

但今年以来，哪吒汽车的销量也有所下滑。哪吒汽车的交付量自2021年的6.4万辆，增长至2023年的12.4万辆，年复合增长率为39.0%。而截至2024年5月31日的五个月，与2023年同期相比，汽车销量有所下滑。前五个月交付量累计约4.36万辆，未及全年目标销量的20%。

面对挑战，哪吒汽车在招股书中介绍了5项扭亏为盈的措施，如专注于售价较高的产品、进一步拓展海外市场、提供更多增值服务、提高整体成本效益以及提高制造效率。其中，出海被视为其近年来布局的重点。

招股书显示，2023年哪吒汽车实现出口17019辆，占当年总销量的13.7%，贡献了12%的销售收入。东南亚地区更是哪吒汽车出口的重镇。数据显示，以上险量计，2023年哪吒汽车在东南亚地区销量为12958辆，在东南亚新能源乘用车品牌销量排名第三。

在外界因素的影响下，哪吒汽车的出海战略今年将取得怎样的发展，港股递表的关键之年，其盈利能力和毛利率表现能否有所改善，或许仍有待进一步观察。 

南都记者 于典 发自上海

编辑：甄芹

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于典

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