又一家机器人企业闯关IPO，向“协作机器人第一股”发起冲击。

日前，深圳市越疆科技股份有限公司（下称：越疆科技）递表港交所，国泰君安、农银国际为联席保荐人。

从财报情况来看，越疆科技3年来亏损累计近2亿元，系“流血”上市。2021年至2023年，其净利润分别亏损4175.6万元、5247.7万元、1.03亿元。利润率方面，报告期内其综合毛利率为50.5% 、40.8%及43.5%。

面对激烈的市场竞争，越疆科技该如何走出破局之路？

3年亏损近2亿，盈利之路道阻且长

所谓协作机器人，指的是具有可操作性机械臂的机器人，用于在共享空间或人类与机器人近距离操作时进行直接的人机交互或协作。协作机器人最初为补充工业环境中的传统工业机器人而设，现在其应用已扩展至包括商业分部在内的其他垂直行业的各种使用场景，例如备餐、咖啡制作、无人零售等。

目前，越疆科技共推出过4个系列共27款协作机器人。其中，22个为六轴协作机器人、5个为四轴协作机器人。

从营收数据来看，越疆科技的亏损幅度在不断加大，其盈利之路道阻且长。

招股书显示，越疆科技3年来亏损累计近2亿元。2021年至2023年，其净利润分别亏损4175.6万元、5247.7万元、1.03亿元。毛利率分别为50.5% 、40.8%及43.5%。

毛利率的下降值得关注。多位业内人士告诉记者，机器人行业2023年曾经历激烈的价格战，除此之外，机器人企业还通过向下游提供部分或完整生产解决方案，代理产品模具建模等来加大获客单价和规模，十分内卷。这也不难解释其毛利率为何在2022年和2023年大幅走低。

在所有业务板块中，六轴协作机器人作为越疆科技的支柱产品，报告期内收入比例分别为14.9%、43.5%、46.8%。不过，其售价也在连年下降。2021年至2023年，六轴协作机器人的平均售价分别为6.59万元/台、6.14万元/台、5.66万元/台。

对此，越疆科技表示，持续的亏损是由于在快速增长的协作机器人市场中处于扩展业务及营运的阶段，正在持续投资进行研发。不过，越疆科技也在招股书中坦言，短期内可能继续产生亏损，并表示如果无法产生足够收入及管理开支，可能会继续产生重大亏损，且可能无法实现或随后维持盈利能力。

现阶段，如何跑通盈利模式，实现可持续经营，对于协作机器人而言确实是一道难题。深圳市人工智能与机器人研究院具身智能中心主任刘少山在接受南都湾财社记者采访时表示，目前我国协作机器人的主要收入还是来源于销售机器人硬件设备、提供机器人租赁或订阅服务、以及维护和支持服务。“长远的成长需要机器人自动化在工业场景持续的渗透，目前渗透率还很低，国际机器人联合会（IFR）预计2024年全球工业机器人安装量才达到60万台，还有很大成长空间。”

想要实现盈利，除了增加收入，还要控制成本。刘少山表示，在过往调研的生产制造业企业中，许多企业大多期待通过自动化降低成本，这也给了协作机器人企业很大的成长空间。“全无人工厂都是各大生产制造企业的目标，也是这个行业的机遇。但痛点在于如何在竞争激烈的市场中赢得资本并且有效的利用资本形成竞争壁垒。”

此外，越疆科技还面临着存货减值持续增加的风险，存货周转天数不断延长。招股书显示，截至2021年末、2022年末及2023年末，公司存货分别为0.71亿元、1.32亿元和1.42亿元，存货周转天数分别为248天、256天及304天，存货减值分别为540万元、860万元和1710万元。

对此，越疆科技表示，存货主要包括原材料、在制品、制成品及发出商品等。由于行业趋势快速变化及技术不断进步，公司的协作机器人产品可能很快过时，且库存管理不善可能导致减值增加，进而影响盈利能力等。为减少过期存货，公司已制定存货控制政策，并与客户及合作伙伴协调以减少原材料及在制品存货，并降低存货风险。

销售投入高于研发，IPO前投资者曾多次转让股权

值得注意的是，作为一家技术密集型企业，越疆科技投入在研发上的费用甚至低于销售费用。

报告期内，越疆科技的研发开支为4687.3万元、5205.4万元、7052.7万元。但同期，其投入销售及分销的费用分别为6363万元、8927.4万元、1.27亿元。这也意味着，2023年越疆科技几乎将一半的收入投入到销售和分销之中。

在业内投资人眼中，技术是投资机器人行业考量的因素之一，除了研发投入外，“技术是否厉害，还应该体现在产品的溢价上。”有业内投资人向记者表示，如果毛利率稳定在35 %以上，且能向下游传递成本压力，才能够说明企业拥有比较深的技术壁垒。

实际上，除了越疆科技，作为传统机器人的升级，协作机器人一度成为资本的宠儿，这个赛道也在近年来迎来一波“上市潮”。去年，同为协作机器人企业的节卡机器人股份有限公司闯关IPO，又在今年1月中旬更新了首轮问询回复的财务指标更新版，继续推进IPO进程。另一家协作机器人遨博机器人有限公司也于去年确定上市辅导机构为华泰联合证券，争夺“协作机器人第一股”。

为何纷纷选择在此时扎堆上市？思华创投投资总监兼合伙人王旭向记者分析，协作机器人概念提出有近30年，行业已经逐渐成熟，早期入局的玩家如今也步入商业化阶段，因此现阶段协作机器人企业需要新的资金来维持成长。此外，从其他因素来看，利用上市平台还可以提升品牌形象，增强市场信任度，吸引更多合作伙伴和客户，并且可以抓住行业发展的窗口期，巩固领先地位。

此外，值得注意的是，在IPO之前，越疆科技已经获得了D+轮融资，投资方包括深创投、南山红土、前海股权、松禾资本、中车创投、中网投等知名机构。在最后一次D+轮投资后，公司的估值达到35.31亿元。

不过，在多轮融资过程中，有不少投资者不断转让股份套现。2018年至2022年期间，刘培超、郎需林、吴志文、陈庆良、财务投资者持股平台秦墨有限合伙等股东多次转让公司股份，深创投、红土创客、松禾成长、上海镭厉、共青城山般、珠海同道等数位投资方也多次转让过公司股份，套现超过5000万元。

对此，越疆科技解释，在投资者之间进行若干股权转让过程中，于厘定对价时，除公司当时的估值外，相关投资者已经考虑了交易时间、订约方之间过去或现时的关系以及磋商时各自的议价能力等多项因素，故同意就当时的估值折让。

行业仍有增长空间

从行业整体情况来看，有业内投资人士向南都湾财社记者表示，目前行业整体盈利都在下降。“机器人全行业在2020年之前，整个行业的毛利率能维持在20%以上，那时还是有盈利的。2021年到2023年，许多企业的毛利率和净利率都出现了巨幅下滑。”

而全行业盈利下降的原因，主要在于机器人行业的盈利模式。

该投资人士表示，目前，行业内企业的模式主要是采购原材料后生产加工，原材料是其必要的成本。但是，由于行业尚处培育期，目前产业链下游的产品售价并不能随意的涨价，“太贵客户就不接受了。但是，机器人的原材料主要是各类金属、电子元器件和相应辅料，近几年这些材料涨幅很大。如果原材料涨价，下游产品又不提价，对于利润的伤害就比较大。”

除了成本上涨，机器人行业每年的研发费用也很难减少。“收入提升有限，原材料和研发成本却飙涨，那全行业当然很难实现盈利。”

不过，作为机器人行业中技术门槛更高的细分赛道，协作机器人操作精度高，循环次数高，相比其他的传统工业机器人有更大的想象空间。

数据显示，全球协作机器人市场规模由2019年的4.6亿美元增加至2023年的10.39亿美元，复合年增长率为22.2%，预期到2028年达49.50亿美元，2023年至2028年 的复合年增长率为36.6%。

在刘少山看来，激烈的竞争不一定是坏事。“目前科技公司都很需要资金支持去扩张市场，投入到研发，还需要大规模补血。激烈的市场竞争会倒逼厂家在产品上差异化以及提升性价比，不是坏事。”

根据国际机器人联合会（IFR）的报告，中国在全球工业机器人销售中的占比超过30%。刘少山认为，这一数据表明，中国这个行业在国际上有很强的竞争力，而且这个行业的年增长率超过30%，在未来20年应有很大的成长空间。如何在目前的国际地缘政治环境下快速打开国际市场，是未来中国机器人厂家的核心挑战。

采写：南都湾财社记者 严兆鑫

编辑：严兆鑫

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南方都市报记者