历经三次递表，方舟健客终于如愿于7月9日正式登陆港交所。然而，开市第1分钟，市值就跌去42.79%，市值直接蒸发47亿港元。截至昨日收盘，方舟健客报4.53港元/股，跌44.62%，这意味着，不计手续费，投资者中一手或亏损1825港元（约合人民币1698.93元)。

连年亏损，盈利能力存疑

公开信息显示，号称中国最大的线上慢性病管理平台——方舟健客，其上市之路从一开始就“困难重重”：公司三度递表、无基石投资者、IPO公开发行比例仅为1.78%。

一般而言，港股IPO新股发行25%是多数公司的选择，低于10%则被称为“丐版”IPO，而方舟健客此次IPO仅发行不到2%的股份也要上市募资，足见其所面临的压力。

流血上市背后，是方舟健客常年亏损的困境和对资金的迫切需求。尽管其营收逐年增长，但亏损却仍未被追平。2021年至2023年，其年内亏损分别为3.04亿元、3.83亿元、1.97亿元，三年间累计亏损近9亿元。且其招股书提到，预期2024年将继续亏损。这种持续的亏损状态无疑让投资者对其未来的盈利能力产生严重质疑。

图源：方舟健客招股书

根据招股书，方舟健客的业务主要包括综合医疗服务、线上零售店服务以及定制化内容及营销解决方案。尽管其定制化内容及营销解决方案业务的毛利率高达83%，但这部分业务的营收占比目前仅为3.6%，短期内还难以弥补其他业务的亏损。截至2023年末，其现金及现金等价物余额仅为1.46亿元，资金压力可见一斑。

图源：方舟健客招股书

除了资金压力，数轮融资中埋下的对赌协议是方舟健客不得不面对的另一个难题。根据协议，公司必须在2024年年底前完成IPO，否则之前被中止的赎回权将自动恢复效力。这一条款使得方舟健客无法等待最佳时机上市，而不得不急于求成以避免对赌协议带来的法律和财务风险，这种仓促的上市决策无疑进一步加剧了其首日交易的惨状。

和“互联网医疗三巨头”比，方舟健客优势并不明显

作为慢病管理+互联网医疗平台方舟健客，其业务形态与京东健康、阿里健康、平安好医生等公司存在高度同质性。在竞争激烈的市场环境中，面对来自行业巨头的巨大压力，方舟健客难题不断。

以平安好医生为例，其目前的市值为118亿港元，2023年营收为49.74亿元，是方舟健客2023年24.34亿元营收的两倍。与此同时，平安好医生此前曾预计将于今年底或是2025年初盈利。但方舟健客的盈利仍没有时间表。放眼互联网医疗三巨头，除了阿里健康率先于2021财年首度实现扭亏为盈，其余平台仍处于亏损困境。

梳理“互联网医疗三巨头”年报可见，阿里健康、京东健康自带的电商基因使得其难逃靠“卖药”挣钱的设定。同样，慢病管理也难逃卖药的宿命。从方舟健康招股书看，2021—2023年，公司分别实现营收17.59亿元、22.04亿元、24.34亿元，而来源于线上零售药店服务业务的收入分别为10.11亿元、12.52亿元和12.97亿元，稳稳占据营收的半壁江山。

值得注意的是，处方药是方舟健客的一大利器。 2023年方舟健客取得处方药商品交易金额约20.1亿元，占当年总商品交易总额的81.1%，在中国互联网对消费者慢病管理市场排名第一。

招股书披露，截至2023年12月31日，健客平台拥有约4270万名注册用户及840万名月均活跃用户。同期，公司的H2H服务平台拥有来自1.5万多家医疗机构超过2.1万名注册医生。同时，公司的注册医生中约58.8%任职于三级医院及约38.4%已取得副主任医师或以上的职称。

对于互联网医疗平台而言，庞大的医生资源库以及医患之间长期形成的稳定关系是企业护城河之一，如何留住医生，保证高患者留存率和高转化率是方舟健客需要着重谋划的一步。

“内斗”5年！创始人出局

一边是外部环境群雄环伺，另一边，方舟云康内部也并不“团结”。

方舟健客前身为广东健客，由苏展于2007年7月创立。2011年，苏展引入职业经理人谢方敏并让其成为股东。双方的矛盾在2019年爆发，对于冲突原因，双方各执一词。后来部分参与者因涉嫌破坏生产经营罪被捕。

方舟健客在招股书中将相关事件称之为“破坏生产经营事件”，并称苏展等人强行进入位于广州市科学城科汇四街四号、六号的初始外商独资企业及广州云医的办公室，限制雇员进出办公室的权利，以及闯入谢方敏办公室，以武力带走大量物品。

2023年7月19日，广州市黄埔区法院对苏展“破坏生产经营”一案作出一审判决：苏展犯破坏生产经营罪，免于刑事处罚。2023年7月21日，苏展选择上诉。2023年10月27日，广州市中级人民法院就此案件作出二审（终审）判决，驳回上诉并维持原判。

由于方舟健客重组后与业务往来合作商的收款结算账户因架构调整有所变更，2022年，苏展向谢方敏和广州云医等子公司提出索赔诉求。2023年6月，广州市越秀区人民法院驳回索赔诉求；2023年7月苏展提起上诉。2024年1月10日，进行了有关的上诉聆讯，目前法院尚未作出判决。

奥一新闻尝试联系方舟健客相关人员回应上市表现，截至发稿前尚未回复。7月10日，方舟健客开盘后股价小有回升。截至发稿前，股价报5.27元/股，涨16.34%。

采写：奥一新闻记者 林诗妍

编辑：林诗妍

本文作者

林诗妍

15.3亿

南方都市报记者