2025年6月25日，国内领先的科技出行平台曹操出行正式登陆港股，梅赛德斯-奔驰、国轩高科、速腾聚创等产业链巨头作为基石投资者锁定超六成份额。

自2022年以来，中国出行市场一直在稳步发展中，市场规模由2022年的6.895万亿元一直攀升至2024年的8万亿元，根据调查机构弗若斯特沙利文的预测，该市场2025年至2029年的复合年增长率将在5.4%。

然而在此背景下，网约车行业承受的压力并不小。根据相关数据，尽管2024年中国网约车司机平均每日在车内的工作时间超过了10小时，但车辆全生命周期成本（TCO，涵盖从买车到后期使用维护等所有花费的总和）却吞噬掉了他们55%的收入。

此外，在政策划定的抽佣上限（通常不超过30%）、车辆购置、能源补给、保险维保等刚性成本挤压下，平台的毛利率也普遍承压。加上传统网约车模式下，车辆为私家车主所有或租赁，平台难以介入车辆设计与运维，导致能耗高、维修贵、空置率高，因此，行业往往陷入“规模扩张-补贴增加-亏损扩大”的恶性循环中。

而在曹操出行的招股书中，却勾勒出了一条逆势突围的路径。

2022年至2024年间，该公司毛利率从-4.4%一路爬升至8.1%，经调整EBITDA率由-10.1%转正为2.6%。更值得玩味的是，这种增长并非依赖规模扩张，其盈利改善的秘密武器，或许在于对单位经济效益的深度重构。

从设计源头

掌控车辆全生命周期

曹操出行的差异化突围，始于对车辆全生命周期的深度掌控。沙利文的调查数据显示，截至2024年底，该公司在31个城市部署了超3.4万辆定制车，为国内最大同类车队。其定制车订单GTV（平台交易总额）占比也从2023年的20.1%提升至25.1%。

该定制车是与吉利联合开发的，目前有枫叶80V和曹操60两款车型，企业从设计源头便颠覆了成本结构。

比如在功能上，定制车舍弃了天窗、真皮座椅等非必要配置，强化了耐用性与可维修性，座椅通风、腰部支撑等驾驶友好设计，以提升司机工作环境；在换电架构上，其电池包标准化设计可兼容吉利易易互联换电站网络，单次换电仅需60秒，较充电节省日均1小时运营时间。

通过这些针对性设计，公司将车辆的TCO较典型纯电动车降低了36.4%，每公里成本降至0.5元左右。优化效果也直接反映在了财务数据上：2023年曹操出行毛利率由负转正至5.8%，2024年提升至8.1%，2025年一季度进一步提升至8.5%；2024年经调整EBITDA率从1%跃升至2.6%。

招股书的另一组数据也值得关注：曹操出行司机每小时收入达35.7元，高于中国网约车协会2024年报调研显示的行业平均时薪27元，而司机收入及补贴占出行服务收入的比例从2022年的84.2%降至79%，盈利模型正趋向健康。

这组数据揭示了一个关键逻辑：当平台能够介入车辆设计、能源补给、维修保养的全链条，通过换电60秒完成、智能监控降低事故率等措施，就能在供给侧打破传统网约车的成本僵局，实现单位经济效益的质变。

曹操出行这种“硬件+服务”的一体化模式，本质是将网约车从单纯的信息撮合平台，升级为整合车辆资产、能源网络、司机管理的智能出行服务商。截至2024年，曹操出行通过吉利换电站网络覆盖26个城市378个站点，维修店网络达133家，净修计划使保养维修成本下降54%。这些基础设施的沉淀，构成了难以复制的护城河，当同行还在依赖第三方车辆时，曹操已将车辆变成效率优化的核心载体。

Robotaxi布局

生态闭环构筑竞争壁垒

站在港股上市的节点，曹操出行的目光已投向更远的智能出行未来。根据招股书提供的信息，曹操出行将48%的募集资金投向定制车升级、Robotaxi开发及地理扩张。

2025年2月，自动驾驶平台曹操智行在苏州、杭州启动试点，搭载吉利“千里浩瀚”解决方案的Robotaxi驶入现实。这一布局背后，是对行业终极形态的判断：L4级自动驾驶将彻底颠覆车辆使用效率，无人车可实现24小时运营，TCO有望进一步降低，利润率将迎来质的飞跃。

曹操出行的Robotaxi战略，背后是企业的生态协同优势。依托吉利集团，该公司不仅能获得自动驾驶技术支持，更能整合车辆制造、电池管理、车联网等全链条资源。其计划于2026年底推出的L4级定制Robotaxi，将预装自动驾驶组件，延续换电架构，直接复用现有定制车的成本控制经验。

这种从“有人驾驶定制车——无人驾驶Robotaxi”的平滑过渡，相对于纯技术公司来说更具落地优势。在业内人士看来，曹操出行拥有国内最大定制车队的运营经验，将成为大规模运营自动驾驶车辆的宝贵燃料。

资本市场对这一长期价值的认可，也体现在基石投资者的阵容上。

奔驰、固态电池巨头国轩高科、激光雷达龙头速腾聚创等产业巨头参与认购，锁定期均超6个月。这不仅是财务投资，更是智能电动出行生态的协同布局。奔驰看中的或许是中国出行场景的自动驾驶落地经验，国轩高科着眼的是换电网络与电池管理的协同，速腾聚创则意在车载雷达的规模化应用。这种跨产业的资本联动，凸显了曹操出行在智能出行生态中的枢纽价值。

从出行平台

跃迁至科技生态

曹操出行的上市，标志着网约车行业进入“深水区竞争”阶段。

当行业红利从用户流量转向效率革命，定制车与Robotaxi构成的“双轮驱动”，既是对当下盈利困境的破局之道，也是对未来智能出行的提前卡位。

从曹操出行的招股书中可以看到一条明晰的路径：当定制车占比从2022年的5.3%升至2024年的25.1%，曹操出行经营现金流由负转正（2023年：+1.36亿元，2024年：+2.36亿元）。随着直接持有车辆结构中16,000辆非定制车逐步替换，规模效应将进一步放大。

更深远的意义在于，定制车生态本质是Robotaxi的训练场。当自动驾驶技术成熟时，曹操已具备低成本车辆制造、高效能源补给、精准需求匹配的完整能力矩阵——这恰是Waymo等企业需重金构建的基础设施。

在民生行业的属性限制下，这家企业通过科技赋能与生态整合，正在证明，即便是传统出行领域，也能通过深度创新实现价值重估。随着Robotaxi商业化加速，其估值逻辑或将从“出行平台”向“智能交通科技公司”切换，而这才是其上市背后更值得关注的产业变革信号。

采写：南都·湾财社记者 胡雯雯

本文作者

胡雯雯

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南方都市报记者