基金净值一夜蒸发近三分之一！国投瑞银基金一纸估值调整公告，引发不少持有国投白银LOF的投资者的质疑与困惑。

2月2日晚间，国投白银LOF突发公告称，为保护基金持有人利益，确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，国投瑞银基金经与相关基金托管人协商一致，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。受此影响，该基金2月2日单位净值单日暴跌31.5%，刷新公募基金的单日跌幅纪录。

此操作迅速在网络社区平台掀起质疑声浪，一条“是否合法”的相关评论即获超千点赞。值得注意的是，该基金自2025年12月以来已连续发布溢价风险提示，并多次进行申购限额甚至暂停申购，但此次突发式估值“纠偏”仍点燃了投资者情绪。

“纠偏”后净值单日跌超30%

根据公告，自2026年2月2日起，国投瑞银基金对国投白银LOF金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。

此次估值调整是基于“上海期货交易所（上期所）白银期货与白银国际主要市场价差异较大”的客观事实。据公告，国投白银LOF主要投资于上期所挂牌交易的白银期货合约，净值以此计算。

近日，受美联储货币宽松政策预期下降等因素影响，国际现货白银（如纽商所白银）价格1月30日、2月2日两个交易日跌幅达31%，而上交所白银期货价格因受“涨跌停板”幅度限制，同期跌幅不到20%，导致国投白银LOF实际持仓价值“虚高”超10%。此次重估相当于将该基金净值校准至国际真实价格水平。

受此“纠偏”影响，据天天基金网数据，2月2日，国投白银LOF净值暴跌31.5%，刷新公募基金的单日跌幅纪录。

国投白银LOF净值走势。（数据来源：天天基金）

追高投资者面临双重风险，场内溢价近90%

值得注意的是，对于LOF（上市开放式基金），投资者既可以在场外按基金净值申购赎回，也可以像股票一样在场内实时买卖。当场内交易价格高于基金净值（即出现溢价）时，理论上存在“场外申购、场内卖出”的套利空间。例如，某LOF的净值为1元，而场内交易价格为1.2元，溢价率即为20%。

自2025年12月以来，随着国际金价、银价加速上涨，贵金属基金投资不断升温，国投白银LOF在资金涌入下场内价格溢价率开始攀升，同时网上出现了众多关于该基金如何套利的“课程”。

其间，国投瑞银基金多次发布公告，提示该基金场内交易价格大幅溢价的风险。为防范风险，国投瑞银基金还多次调整该产品的申购限额，如A份额从当初限购几千元，到2025年底紧缩至500元甚至100元，后续甚至暂停申购，直接封死套利通道。

随着近日白银期货价格重挫，追高买入国投白银LOF的投资者正面临期货价格下跌与基金场内价格溢价率收缩双重风险。

自2月2日复牌交易以来，国投白银LOF已经连续两天跌停。截至2月3日收盘，该基金挂跌停价卖出的资金依旧超55亿元，而日内成交量仅1亿元左右，此前一天挂跌停价卖单更是超80亿元；此次估值调整后，该基金场内价格溢价率高达88.94%。从静态看，若该基金溢价率恢复至此前常态的10%左右，场内价格还面临“腰斩”风险。

突发式”纠偏”引发合规争议

估值调整前后，国投白银LOF净值经历了戏剧性变化，投资者账户中的数字一夜之间蒸发近三分之一。公告发布后，网络社区平台上开始热议国投瑞银基金此次突发式调整估值是否合规，一条“他这样合法吗？收盘后改计算方式”的评论已经获得近2000个点赞。

质疑背后直接关系投资者利益。2月2日，上期所白银期货跌停幅度为17%，若按调整前规则估值，国投白银LOF当日的净值跌幅基本控制在17%以内。即在当日白天提交了赎回申请的投资者，最终实际亏损较预期高出10%。有投资者直接评论表达了不满，“早知这样，那我今天跑什么……无语了。”

针对此次估值调整是否合规，北京市中闻律师事务所刘进一律师对记者表示，国投白银LOF基金合同明确允许特殊情况下调整估值——如有确凿证据表明按常规估值方法不能客观反映公允价值，“基金管理人可根据具体情况与基金托管人商定后，按最能反映公允价值的价格估值”。他指出，《证券投资基金估值业务的指导意见》（下称《指导意见》）也明确支持基金公允价值调整。

有分析人士指出，如果有投资者在当日基金净值虚高时赎回，相当于少亏超10%，但这部分少亏的钱，不是真的没亏损，而是被留在基金里的持有人扛下了；更为严重的后果是，一旦大家发现“净值虚高、早赎能少亏”，可能进而引发“挤兑潮”。

此外，有投资者质疑国投瑞银基金当晚突发调整估值，在信息披露及时性上是否合理。刘进一表示，首先，基金合同未规定调整估值前需征得投资者同意，监管规则也未设置事前通知义务；其次，根据《指导意见》，当基金管理人改变估值技术时，应本着最大限度保护基金份额持有人利益的原则及时进行临时公告。他认为，“及时”通常指决策作出后、净值披露前或同时，而非提前一定时间的事前预告；此次国投瑞银基金在2月2日（估值调整日）当晚发布公告，符合行业惯例。

另一方面，刘进一补充说：“根据《指导意见》，若估值调整导致净值变化超0.25%，管理人应咨询会计师事务所意见。此次净值波动超30%，管理人需在后续报告中披露所获专业意见。”

投资者情绪背后的情理之困

尽管国投瑞银基金此次估值调整具备合同依据，但投资者情绪仍难平复，“震惊”“离谱”“开了眼”，这些词汇频繁出现在投资者对此次事件的讨论中，有投资者直言“对基金经理的操作完全失去信任。”

有行业观察人士指出，从道理上讲，此次调整估值逻辑是对的，但从情感上，投资者陪伴这块做得很糟糕。

例如，上述估值调整公告在当日晚上10点发布，让白天赎回、持有的投资者都没来得及反应，尤其是那些冲着套利来的、不懂底层逻辑的散户，稀里糊涂就亏了，心理上没法接受。

也有基金投顾人士直言，基金公司已经多次发布溢价风险提醒，若投资者选择忽略，继续炒作溢价，则需承担相应结果，而那些在网络上“带节奏”，教投资者跟风套利的博主，更是起到了推波助澜的作用。

刘进一同样表示，此次估值调整本身是为应对极端市场情况、保障净值公允性的专业举措，但投资者因净值波动产生的损失需自行承担，这是投资于高波动商品期货基金的固有风险。

值得提醒的是，国投白银LOF为商品期货基金，属于高风险、高收益的基金品种，风险评级为中高风险（R4），其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，投资者买入前需考虑是否与自己的风险偏好匹配。

采写：南都·湾财社记者 黄顺威