白酒业务的大额商誉减值，拉低了华润啤酒上市以来最高的归母净利润。

日前，“啤酒一哥”华润啤酒发布了2025年业绩报告，数据显示，该公司去年营收为379.9亿元，同比减少1.7%，归母净利润33.7亿元，同比减少28.9%。根据华润啤酒解释，归母净利润大降主要原因，系该公司白酒业务进行商誉减值28.8亿元，以及产能优化减值等3.1亿元。如果撇除这一影响，华润啤酒归母净利润同比增长19.6%至57.2亿元——原本该数据应该创下华润啤酒上市以来新高。

受业绩披露影响，华润啤酒最近3个交易日业绩波动较大，3月25日收盘股价报25.38港元/股，累计涨幅达5.9%，多家券商机构维持“买入”评级。

华润啤酒2025年部分业绩数据。（截图来源：公司年报）

据南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者了解，华润啤酒的“啤白双赋能”战略正迎来行业周期与经营落地的双重考验。从管理层释放的信号来看，啤酒业务未来5年高端化趋势不变，白酒业务虽然受消费环境等影响年年下降，并且商誉大幅计提减值没，但华润啤酒对这一业务是“绝不剥离”。

啤酒基本面向好，管理层称高端化趋势不变

啤酒作为华润啤酒的核心业务，该业务在2025年表现依然较为强劲。

年报数据显示，2025年华润啤酒实现销量1103万千升，同比增长1.4%，高端化依然是驱动增长的主要因素；同时，该业务的未计利息收入、财务成本及税项前盈利（息税前利润）79.08亿元，2024年度为65.02亿元，同比增长21.62%。

据南都湾财社记者了解，啤酒高端化是华润啤酒驱动增长的主要因素，这也使得其产品毛利率同比上升0.5个百分点至43.1%。其中喜力销量同比增长两成，老雪销量同比增长约六成。

值得注意的是，南都湾财社记者还留意到，华润啤酒方面还特别提到8元啤酒价格带，该公司表示，去年次高档啤酒实现了单位数增长。据了解，由于8元价格带啤酒在市场上增长迅速，去年华润啤酒也曾指出要对此进行加码布局，但由于以燕京啤酒、珠江啤酒为代表的啤酒企业在此价格带布局起码3年及以上，因此华润啤酒的产品与品牌优势尚未发力。

国家统计局数据显示，2025年规模以上企业累计啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%，这也折射出啤酒市场处于存/缩量博弈阶段，但由于过去3年，对产品进行高端化调整的龙头企业出现了业绩增速放缓，甚至同比下滑的情况，因此行业也在质疑“啤酒高端化是否已到头”。

对此在业绩说明会上，华润啤酒公司董事会主席赵春武表示，国内啤酒的高端化趋势并未发生改变。从各家啤酒上市公司的业绩看，高端产品收入并未下降，但高端化正在进入下半场，产品结构分层上看，正在从由低到高的传统金字塔型结构变为均衡发展，这与日韩市场曾经的发展趋势相吻合。

“如果以日韩市场经验推测，未来5年国内啤酒高端化的势头仍将维持。虽然经济大环境有所变化，但作为低酒精度的酒精饮料，啤酒有自身独特的优势和作用，因此华润啤酒对于未来国内啤酒行业长期发展仍持谨慎乐观的态度。”

赵春武认为，啤酒行业高端化从2025年开始已经进入“下半场”，产品结构从“金字塔型”逐步向“均衡型”变化，“金字塔尖”会逐渐变大，但不会发展成一个“倒三角”。同时，在啤酒行业高端化“下半场”，未来5年增长的势头不会有太大下降。

另外，南都湾财社记者还了解到，华润啤酒未来要加快弥补新兴业务的发展短板，同时探索新的业务模式，积极推动定制、代加工业务快速发展。

白酒收入下滑商誉减值，质疑“为时尚早”？

相比啤酒业务的持续增长，华润啤酒的白酒业务则是表现低迷。

据了解，2023年1月10日，华润啤酒正式完成金沙酒业55.19%股权转让的交割，并购金额约123亿元，其金额之大引起行业关注，金沙酒业被正式纳入华润啤酒的财务报表合并范围，并以白酒业务在财报中进行体现。

不过，南都湾财社记者了解到，白酒业务对华润啤酒的报表并未带来积极影响，在并表后业绩节节走低。财报显示，2025年华润啤酒的白酒业务营收14.96亿元，同比减少30.77%，未计利息及税项前盈利为-33.54亿元，由盈转亏，不过这一亏损额主要系华润啤酒对白酒现金流产生单位商誉计提减值28.77亿元所致。

“白酒业务的减值已经充分考虑到了宏观经济、行业周期、消费恢复的因素，以及同会计师事务所充分沟通。”针对计提减值，赵春武解释表示，减值的数据是出于财务的审慎原则要求，每年都要做压力测试，他进一步强调，华润啤酒对于白酒坚定长期主义的信心，绝不剥离。

据了解，在跨界白酒业务后，华润啤酒提出了“啤+白”双赋能，期望通过将白酒引入既有的啤酒渠道，但实践结果显示，白酒产品与啤酒渠道的适配性仍存在差异。

实际上，“啤+白”双赋能策略在提出之初受到行业普遍观望和质疑，首先白酒和啤酒的客群虽然存在重合，但相互转化的程度不高，其次白酒和啤酒的渠道存在较大差异性，包括经销模式、回款周期等都存在一定差异，经销商如何将两种逻辑不同的产品有机结合，存在较大难度。

与此同时，金沙酒业产品渠道库存高和酒价持续下跌，成为了华润啤酒并购之后一直在重点解决的难题。据南都湾财社记者此前报道，从2023年初开始，华润啤酒对摘要等产品持续大力清理渠道库存，并且在市场上巡查和回收价格较低的产品进行挺价，同时对相关费用进行收紧。

2025年，虽然金沙酒业渠道库存清理暂告一段，但是核心产品摘要价格却从此前的千元价格带降低至次高端价格带。根据部分经销商批价平台显示，摘要酒价格约380元/瓶，市场成交价则在450元/瓶。

“从去年底至今，产品价格持续回升，已稳定在合理水平。”赵春武表示，如何在摘要品牌的稳价盘与提性价比之间做好平衡，作为厂商，稳定产品价格首先要做到不压货，一旦压货超过经销商合理库存需求，资金压力、库存压力最终会迫使经销商低价出货。

南都湾财社记者留意到，针对产品价格下跌，金沙酒业在2025年3月的全国糖酒会上重新梳理了产品结构，并进行了阶梯性的定价，但是同年5月，政策层面对酒公务消费和涉政商务消费大幅收紧后，金沙酒业的产品销售受到极大影响。因此，白酒业务“是去是留”，成为各界对华润啤酒未来发展的一大疑问。

对此，赵春武在业绩说明会上对白酒业务作用表示肯定，并称其是华润啤酒重要的战略转型。“我们做白酒满打满算也就3年，仅凭这3年就去审视甚至质疑整个战略是否需要调整，我觉得有点为时过早。我们还需要继续努力，再坚持一段时间，不能因为行业波动就否定当初的战略方向”。

采写：南都.湾财社记者 贝贝