“步步高”并购录①

短短一年， 苏州步步高投资发展有限公司（下称“苏州步步高”）实控人张源，在A股市场频频出手，接连拿下大千生态（603955.SH）、利源股份（002501.SZ）、ST中珠（600568.SH）等多家上市公司实控权。

这些公司曾各自因业绩低迷、财务造假、实控人资金占用等原因，陷入困境。张源入主后，分别采取调整梳理经营战略、管理层洗牌、持续输血、布局朝阳行业等措施，试图对它们进行价值重构。

目前来看，大千生态通过跨界宠物行业，营业收入成功实现翻倍式增长，同比增幅预计超过179.06%，利润则因新业务正处于投入期等原因，尚待修复；利源股份正通过输血保持基本运转，不过还没有真正摆脱泥潭。

至于ST中珠（中珠医疗），近日，随着梅花创投吴世春携4.03亿元真金白银入局，其核心症结股东占款问题似乎出现了新的解决之道，结合业绩预告及三季报，公司财务状况亦显露稳中向好迹象。当然，历史包袱能否最终甩掉，医疗器械、医院等优质业务能否持续向好，需要持续关注。 

吴世春携4亿元入局，曾在华为、百度任职

2026年以来，ST中珠先后发布的两份公告引人关注。 

上图截自ST中珠相关公告

3月13日，《2026年第一次临时股东会决议公告》显示，吴世春成功当选公司司非独立董事。吴世春毕业于吉林大学，获授材料学学士学位，曾先后担任华为技术有限公司技术工程师、百度在线网络技术（北京）有限公司高级工程师和研发测试经理，创办了北京商之讯软件，同时是北京酷讯科技有限公司和北京基调网络股份有限公司的联合创始人，有着深厚的技术背景和产业经历。同时，他还是宁波梅花天使投资管理有限公司（下称“梅花创投”）创始合伙人。

官网显示，梅花创投成立于2014年，是国内最活跃早期投资机构之一，管理着约100亿元人民币基金与约1亿美元的美元基金，重点布局新能源、半导体、军工、数字化、智能制造、商业航天等领域，已覆盖企业超600家，已有十余家被投企业完成上市。

就在1月24日，ST中珠公告显示，共青城梅花腾龙起飞投资合伙企业（下称“梅花投资”）以1.95元/股，4.03亿元的总对价，从广州云鹰资本管理有限公司及自然人郑子贤手中，合计买下ST中珠10.38%股份，成为公司第二大股东。梅花投资的实控人即为吴世春。

两份公告叠加，意味着吴世春可能并非财务投资者，或将深度参与ST中珠的管理布局。梅花投资此番动作，客观上能够与聚焦早期投资的梅花创投形成互补，存在链路打通的可能。当然，此为后话，医疗并不是梅花创投的主要落子领域，如果跨界，还涉及资源整合等新的挑战。 

“步步高”0.3亿元承接股权与债权，“董高”已密集换血 

2025年11月26日，《详式权益变动报告书》显示，苏州步步高以0.3亿元，拿下了ST中珠原第一大股东深圳市朗地科技发展有限公司（下称“朗地科技”）全部股份，进而间接持有上市平台19.08%股份。

苏州步步高与段永平渊源颇深。ST中珠公告显示，张源曾任广东步步高电子工业有限公司（下称“步步高电子”）董事，该公司即由段永平创立于1995年。张源现任江苏百胜电子有限公司（下称“江苏百胜”）执行董事、极兔速递环球有限公司非执行董事，而江苏百胜为vivo手机渠道商，段永平的哥哥段力平为江苏百胜第二大股东，极兔速递掌门人李杰与段永平称得上“师徒”关系，段永平还投资了极兔速递。

张源亦被视为段永平门徒之一。2024年底，张源成功入主大千生态并担任董事长，2025年底，张源辞任，段力平接棒，此交接适逢苏州步步高接盘朗地科技。

以目前价格计算，朗地科技所持ST中珠股份对应市值约为10.79亿元，张源似乎捡了个大便宜。不过，朗地科技所持ST中珠股份，基本处于质押状态，对应借款余额6.1亿元，早在2024年9月，朗地科技自身全部股份便已被司法冻结。根据相关协议，转让完成后，相关债权会随之转移。

2025年2月，张源通过旗下江苏步步高置业（下称“江苏步步高”）在收购利源股份股份时，就采取过“低价收购股权+承接大额债权”的方式。交易完成至今，江苏步步高已经分四次，通过无息借款的方式，合计向利源股份输血1亿元，同时提供了0.5亿元有息借款。

股权更迭的同时，大半年来，ST中珠“董高”深度洗牌。

根据公告，2025年8月至今，张卫滨卸任公司副总裁、董事会秘书职位，曾钰成卸任公司副总裁，陈江卸任常务副总裁并不再担任非独立董事，武有不再担任非独立董事；与此同时，刘会平新任副总裁一职，房巍屹新任非独立董事，郑颖怡新任独立董事、张榆松新任董事会秘书。再加上前文所提吴世春，ST中珠董事会多个席位及管理层多个关键岗位已换人。此外，根据最新法律法规，2025年9月，ST中珠已经取消监事会。 

公司业绩回暖，5.67亿元历史遗留问题何解？

ST中珠主营业务分为医药与房地产两大板块。2021年、2022年、2023年、2024年，公司房地产业务毛利率分别为24.27%、10.16%、10.46%、-10.66%，下降明显。受此拖累，上述报告期内，ST中珠营业收入分别为5.81亿元、5.06亿元、6.38亿元、5.21亿元；扣非净利润分别为-2.15亿元、-7.78亿元、-3.72亿元、-6.23亿元，长期处于亏损状态。

基于此，公司近年开始聚焦主业，通过主动收缩房地产板块、加速存量资产去化，释放资金反哺医药业务，并推动构建以医药制造为核心驱动力、医疗服务为关键支撑、医疗器械为创新增长引擎的三大战略板块布局。

2025年前三季度，ST中珠营业收入为4.33亿元，同比增长12.82%；亏损0.25亿元，亏损幅度同比收窄68.53%。此外，报告期末，公司账面货币资金为4.37亿元，短期借款及长期借款均为零，资金相对充裕。另据业绩预告，2025年，公司全年扣非净利润预计亏损1.6亿元至1.1亿元，同比6.23亿元的亏损，减亏明显。

ST中珠扣非净利润历年走势。（图源同花顺）

当然，ST中珠想要重回正常发展轨道的核心症结，在于遗留多年的股东占款问题。 

中珠医疗第一大股东原为珠海中珠集团股份有限公司（下称“中珠集团”），2016年，中珠医疗以19亿元收购深圳市一体投资控股集团有限公司（下称“一体集团”）旗下深圳市一体医疗科技有限公司100%股权，一体集团因此成为中珠医疗的第二大股东。

2020年至2022年，中珠集团、一体集团先后陷入债务危机，所持中珠医疗股份被持续拍卖，朗地科技藉此成为新的第一大股东。2020年6月1日，中珠医疗也因连续亏损被直接实施退市风险警示，披星戴帽，沦为“*ST中珠”。

2021年4月，《控股股东及其他关联方资金占用情况的专项说明》显示，截至2020年末，中珠集团及其关联方通过应收帐款、其他应收款等方式，合计占用上市公司资金6.02亿元。为此，同年5月，公司退市风险警示被撤销，但仍被实施其他风险警示，股票名称变更为“ST中珠”并保持至今。

根据2026年3月11日发布的《股票交易异常波动的公告》，截至2024年末，中珠集团及关联方资金占用余额为5.67亿元，其中本金4.96亿元。

据汇业律师事务所高级合伙人王树军牵头成立的“破局者团队”，在《从ST中珠困境投资到关联方非经营性资金占用问题解决的路径推演》（下称《解决路径文章》）中分析，ST中珠资金占用情况存在特殊性。

一方面，公司2022年至2024年年度内部控制审计报告中，大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计结论均为中珠医疗在审计期间已“按照《企业内部控制基本规范》和相关规定在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。”这意味着，公司因内控审计问题带来的其他风险警示已排除。

另一方面，上市公司实施其他风险警示，并不必然导致退市，但是严重影响公司估值及融资，包括涨跌幅限制、限制融资融券以及机构投资等。且根据既往实力，资金占款只有还钱后，对应风险提示才会解除。

想要中珠集团还款并不容易。中珠集团早已陷入债务泥潭，2023年8月，中珠集团实控人还因涉嫌挪用资金罪被捕。2025年8月28日，ST中珠公告宣布中珠集团及关联方对公司还款承诺全面违约。2026年3月19日，ST中珠在上交所互动易平台表示，鉴于中珠集团未按照《民事调解书》的约定履行还款义务，公司已向法院提起强制执行申请。

《解决路径文章》提出了另一条解决思路——梅花投资、苏州步步高两大投资机构在支付股权对价款的基础上，不排除仍需通过“真金白银”，以现金或者其他满足监管要求的方式及程序，消除关联方资金占用问题，实现撤销风险警示以及上市公司的估值修复和困境反转。如是，投资人实际投资成本将远高于目前取得公司股份的成本，未来无论以何种方式退出，也必将设定更高的投资回报预期。

凯撒旅业（000796.SZ）因原大股东及关联方陷入债务危机无法归还占用资金，最后正是其他财务投资人代偿了3.86亿元现金，最终解决问题。

当然，两大投资机构同时选择ST中珠作为困境反转投资标的，或看重公司相对健康的资产负债结构，以及因原股东中珠集团、一体集团陷入债务危机、关联方资金占用问题尚未解绝等风险因素对当前公司估值的影响。如果可以成功解决关联方资金问题公司实现摘帽，以及通过资产、业务整合有效盘活现有医疗板块资产，甚至装入其他有效资产，未来上市公司估值修复存在较大空间。

根据最新进展，苏州步步高对应交易还需解决股份质押及冻结问题，梅花投资所收购股份则已经完成过户，吴世春重注已下。 

采写：南都N视频记者 缪凌云

编辑：甄芹