盈利水平持续下降的丸美依然在进行大额分红。近日，广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称“丸美”）发布2025年度业绩报告。总营收为34.6亿元，同比增长16.48%；归母净利润同比下降27.63%至2.5亿元，扣非后的净利润同比下滑幅度更大，达29.2%。尽管主品牌丸美表现尚可，但总体业绩由于对线上渠道的依赖性进一步加强，高达20.6亿元的销售费用吞噬了近六成营收，暴露公司“流量驱动型”增长的弊端。

尤其值得关注的是，在利润持续下跌、现金流情况不佳的情况下，丸美仍推行激进的大额分红方案，2025年度分红总额占上市股东净利润比例高达81.1% 。由于创始人夫妇持股占比超80%，这意味着过去三年近5.7亿元分红已流向创始人家族 。

净利润大幅下滑，投流效率在下降

2025年丸美的总营收为34.6亿元，同比增长16.48%，其中丸美品牌实现营业收入25.5亿元，同比上升 23.94%，PL 恋火品牌实现营业收入 9.1 亿元，同比基本持平，可以看到主品牌丸美贡献了大部分的收入，支撑总体营收维持增长，但彩妆品牌的收入停滞不前。

值得注意的是，丸美的归母净利润呈现明显下滑态势，同比下降27.63%至2.5亿元，增速已连续三年下滑。扣非后的净利润同比下滑幅度更大，达到29.2%。净资产收益率为7.28%，相比2024年减少2.8个百分点。

丸美生物扣非净利润走势。

线上渠道依然是丸美的主阵地，甚至可以说丸美对线上渠道的依赖在进一步加强。财报显示，2025 年，公司线上渠道实现营收近 30.6亿元，占比 88.56%，同比增长20.42%；线下渠道实现收入 3.95 亿元，占比 11.44%，同比下降7.46%，线下仍然承压。

线上渠道依赖性增强进一步导致投流推广费用居高不下。2025年丸美的销售费用达到20.6亿元，同比增长25.8%，销售费用占营收近六成之多。财报解释，销售费用增加一方面是由于营业收入增加导致的销售费用相应增加；另一方面则是线上流量及推广成本持续高企所致。这说明丸美的盈利结构基本上是“流量驱动型”。值得一提的是，在一系列的成本支出中，管理费用在2025年大幅增长48.36%，主要由于丸美大厦折旧及摊销费用增加所致，这部分属于不可逆的刚性成本。此外，丸美的研发投入占总营收的比例仅为2.47%，这在国货美妆的行业中处于较低水平。

分季度来看，2025年四季度的归母净利润出现断崖式暴跌。2025年一季度至三季度的归母净利润分别为1.4亿元、5069.5万元、5815.2万元，到了第四季度这一数据仅为334.7万元。不容忽视的是，第四季度包括了双十一大促这一电商重要节点，却依然未能拉动丸美的业绩。按照国货美妆行业的投流规律，双十一是各品牌的投流高峰期，这一定程度上说明丸美投流的边际效益在下降。

过去三年密集分红，创始人夫妇拿走近5.7亿元

丸美的现金流情况也算不上乐观。经营活动产生的现金流量净额同比下降了8.87%，为2.7亿元，而投资活动产生的现金流量净额同比下滑更是达到172.64%，为-3.1亿元，财报解释为系本期赎回的理财产品与大额存单同比减少所致。

值得一提的是，在净利持续下滑，现金流不乐观的情况下，丸美依然进行了大额分红。根据丸美发布的2025年年度利润分配方案，本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额大约2亿元，占归属于上市公司股东净利润的 81.1%。从累计分红来看，丸美的分红可谓相当激进。最近三个会计年度累计现金分红 7.1 亿元，占最近三个会计年度年均净利润的 251.01%。

年度业绩报告显示，丸美创始人孙怀庆持股比例为72.72%，妻子王晓蒲持股比例为8.08%，创始人夫妇的持股比例超80%。这意味着，光是2025年创始人夫妇就拿走了至少1.6亿元分红。

（图源公司公告）

在公司持续高比例分红的背景下，过去三年控股股东孙怀庆及其一致行动人已累计获得约5.7亿元现金分红，这意味着绝大部分股东回报集中于实控人层面。公司业绩难言理想，创始人却不断从公司“套现”。丸美正在赴港二次上市的进程中，这一现象引发市场关注。

此前，有熟悉港股市场的投资人向南都记者分析，在这种股权结构下继续高比例分红、同时又筹划赴港融资，容易被部分机构解读为：控股股东更偏好“取现”，公司内部可投资项目的回报率和资本配置效率存在疑问。更何况丸美此前刚因资金列报和募资使用等问题受到监管处罚，治理折价的印象会被叠加。高分红叠加监管瑕疵，投资人会下意识提高折价要求。 

采写：南都N视频记者 徐冰倩