贵州茅台交出了第一份“全面市场化转型”后的季报。

4月24日晚间，贵州茅台披露了2026年第一季报，数据显示，该公司营收约539.09亿元，同比增长6.54%，归母净利润为272.42亿元，同比增长1.47%。据南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者了解，这份一季报是继迎驾贡酒、老白干酒之后，又一份营收净利双增的一季报。

贵州茅台一季报数据。（截图来源：公司公告）

南都湾财社记者注意到，今年一季报是贵州茅台市场化转型后的首份成绩单。

今年1月开始，贵州茅台全面向市场化转型，并且发布和实施《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，在运营模式、渠道布局、价格机制等维度进行全面市场化改革，重塑了以市场为导向的发展逻辑。具体来看，茅台酒价格“随行就市”、i茅台上架飞天茅台、多款非标茅台酒调价以及经销商代售制落地等等一系列措施，都是该公司市场化转型的标志性动作。

南都湾财社记者注意到，贵州茅台最核心的营收和净利润增幅，与往年相比系处于个位数增长状态，对于业绩增长情况，贵州茅台在一季报中尚未披露具体原因。有行业声音认为，今年第一季度茅台取得增长，与春节用酒高峰长于往年、i茅台大幅增长以及直营渠道占比提升等，都是业绩重要因素。

与此同时，也有人士指出，本期一季报出现个位数增长，与其第一季度的各种热销存在较大的认知差，或不如预期。南都湾财社记者透过多名关注贵州茅台的人士处了解到，第一季度的增长主要靠飞天茅台支撑和拉动，而曾经对利润有较大影响的非标产品（包括生肖酒、文创酒以及各种非500毫升装飞天茅台），在今年一季度的控量以及价格调整，可能是对冲茅台业绩增长的主要因素。

广州某经销商向南都湾财社记者表示，往年实行搭售或分销时，茅台的非标类产品占比较大，但今年贵州茅台取消分销，以及非标类产品实行经销商代售制后，这类产品在今年一季度“基本集中在i茅台上卖”，在代售制落地前，经销商手上没有太多非标产品，“（非标产品）出货量减少，可能直接影了到茅台第一季度业绩尤其是归母净利润增长”。

从具体产品表现方面，茅台酒依旧是贵州茅台业绩的“压舱石”。

一季报数据显示，茅台酒和系列酒均获得增长。其中，茅台酒实现营收460.05亿元，同比增长5.62%；酱香系列酒实现营收78.81亿元，同比增长12.22%，增长态势持续向好。

根据南都湾财社记者持续观察了解到，包括今年农历新年在内，贵州茅台相关产品市场获得积极反馈，其中飞天茅台等产品在i茅台上每日售罄，很多茅台酒经销商提前一个月完成销售任务，有经销商还表示，茅台酒的终端开瓶率和复购率保持在健康区间，而系列酒方面，价格和产品结构根据市场需求理顺后，市场竞争力显著增强，其中核心大单品茅台1935动销良好。

在贵州茅台一季度的增长和动销中，i茅台发挥了重要作用。

贵州茅台一季报数据显示，i茅台实现销售收入215.53亿元，同比增长267.16%，环比去年第四季度（3.4亿元）增加6239.12%，南都湾财社记者注意到，该销售收入不但创下了i茅台上线以来的新高，而且比往年该平台创下的年度数据要高。另外，根据其他数据披露，今年一季度i茅台新增用户近1400万，成功购酒用户累计近400万。

南都湾财社记者注意到，自从今年1月1日i茅台上线1499元/瓶（现在为1539元/瓶）的飞天茅台后，该平台成为消费者“每日光顾”的平台之一。根据贵州茅台定位，i茅台的根本目的是解决触达和效率，借助该平台，贵州茅台对消费者需求、产品市场价格等方面进行了一系列的“测试”，并同步带动i茅台的业绩增长。

在i茅台数据带动下，贵州茅台的直营渠道（直销）在今年第一季度录得295.04亿元收入，占同期营收的54.72%，这也是继2025年报之后，该数据再度高于贵州茅台的经销商销售收入数据（243.81亿元）。

另外，南都湾财社记者还注意到，贵州茅台今年一季度的经营活动现金流数据同比增长205.48%，为269.09亿元。

从经营活动现金净流入来看，今年第一季度贵州茅台的销售回款与去年同期基本持平。现金流量表显示，"客户存款和同业存放款项净增加额"为-13.36亿元（负值意味着客户存款净流出），较去年同期-80.12亿元大幅收窄，同时，"存放中央银行和同业款项净增加额"从去年同期的102.97亿元（资金净流出）变为-58.63亿元（资金净收回）。

南都湾财社记者了解到，两项变化合计对经营活动现金流产生约225亿元的正向贡献，是经营活动现金流净额同比大增205.48%的重要驱动因素，这意味着茅台在当期的同业资金运作方向发生了明显调整。

值得注意的是，自贵州茅台披露2025年报后，各界对于该公司的今年一季度表现也较为关注，或受第一季度增长预期影响，贵州茅台4月24日收盘报1458.49元/股涨2.78%。在上述一季报披露后，贵州茅台下一个交易日走势如何？南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将持续关注。

南都湾财社记者 贝贝