80亿商誉炸弹悬顶，上海莱士股价创新低！海尔血亏超60亿

6月17日收盘，上海莱士（002252.SZ）股价为4.69元/股，创过去十年历史新低。

要知道，海尔集团于2024年花费125亿元、按9.405元/股收购了13.29亿股、对应20%持股比例的上海莱士股份。而上述最新收盘价较海尔集团最初收购价下跌50.13%，对应亏损金额超60亿元。

2025年，上海莱士营收、扣非归母净利润双降，营收同比下滑10.13%至73.48亿元，扣非归母净利润同比下滑24.25%至15.60亿元，且存货周转天数、应收账款周转天数均明显拉长，经营活动现金净流量更是在2024—2025年连续两年净流出，合计净流出超8亿元。

作为海尔集团入主后的第一个完整经营年度，上海莱士2025年交出的成绩单不甚理想。更何况截至2025年末该公司账面还有高达81.99亿元的商誉，如一枚悬在头顶的不定时炸弹，一旦需要计提减值就可能引发业绩爆雷。

海尔集团当下或更关注如何进一步提高其对上海莱士的控股比例。2024年末，海尔集团曾尝试让旗下企业海尔生物（688139.SH）以“蛇吞象”方式换股合并吸收上海莱士，最终因未能达成有效协议而失败。

2025年，海尔集团通过集中竞价方式累计增持3.29%上海莱士股份，将持股比例从20%提升至23.31%，控制的表决权比例提升至29.90%。2026年，上海莱士通过回购自身股份并注销的方式，被动抬升海尔集团控制的上海莱士表决权比例至30%以上。

6月9日，南都记者就相关问题向上海莱士发送采访函，截至发稿未获回复。

海尔入主至今股价较收购价腰斩，血亏超60亿元

作为国内第一家中外合资的血制品企业，上海莱士的经营发展最早可追溯至1988年，并于2008年成为A股第四家血制品上市公司。巅峰阶段的上海莱士市值曾经一度突破1200亿元，被市场誉为“血制品之王”。

2018年，上海莱士因证券投资出现巨额亏损，导致归母净利润为-15.18亿元，系上市后首亏。随后，该公司股价大幅下滑，原实控人郑跃文、黄凯的质押股权因股价暴跌出现质押违约，不得不被动减持。

同在2018年，全球血制品企业西班牙基立福（Grifols.S.A.,下称“基立福”）借重组成为上海莱士的第二大股东，持股比例为26.20%，并在随后因原实控人被动减持晋升为第一大股东。不过因无单一股东可以对上海莱士形成稳定控制，该公司在2021—2024年处于无控股股东、无实控人状态。

第一大股东基立福曾尝试拿下上海莱士的控股权，但并未成功。2023年4月27日，上海莱士公告第一大股东基立福拟提名5名非独立董事候选人，并提示若基立福提名的5名非独立董事候选人顺利当选，则其提名并当选的董事人数将超过董事会成员总数的50%，公司无控股股东、无实控人的状态可能发生变更。

2023年12月，海尔集团与基立福签订协议，海尔集团以125亿元、按9.405元/股的价格收购基立福所持13.29亿股、对应持股比例20%的上海莱士股份，同时基立福将其持有的剩余4.37亿股、对应持股比例6.58%的上海莱士股份表决权委托予海尔集团。 

上述交易于2024年7月底完成，海尔集团成为上海莱士实控人，海尔集团下属公司海盈康（青岛）医疗科技有限公司成为上海莱士控股股东。然而，海尔集团强势入主，并未让上海莱士的股价上涨，反而一路震荡下行。截至2026年6月17日收盘，该公司股价为4.69元/股，创过去十年以来的历史新低。

按最新收盘价，海尔集团的百亿投资已亏损超60亿元，亏损幅度达50.13%。

库存周期拉长业绩下滑，实控人多次尝试提高控股比例

上海莱士股价低迷，一方面因血制品行业进入库存调整周期，另一方面或因为海尔集团目前关注如何进一步提高对上海莱士的控股比例。

过去三年，随着我国部分省级地区启动省级血制品集采，血制品中标价下滑，叠加医保报销上对血制品在临床治疗中的适应症限制趋于严格（白蛋白仅限重症低蛋白抢救，静丙仅限重症感染和自身免疫重症等），血制品在院内临床的需求量收缩。

而供应端采浆站关停、重启成本过高，即便终端需求收缩，采浆站仍维持正常生产和供货，这使得血制品全行业在过去两年陷入库存调整周期。

2025年，上海莱士、天坛生物（600161.SH）、华兰生物（002007.SZ）、博雅生物（300294.SZ）均出现较为明显的业绩下滑。其中，上海莱士营收同比下滑10.13%至73.48亿元，扣非归母净利润同比下滑24.25%至15.60亿元。

除了利润下滑，上述四家血制品龙头企业还都出现不同程度的库存周期拉长、应收账款周期拉长，经营活动现金净流量“失血”。2025年，上海莱士的存货周转天数、应收账款周转天数分别为37.71天、79.38天，同比增长28.10%、82.15%。而2024—2025年，该公司经营活动现金净流量分别为净流出4.82亿元、3.29亿元，合计超8亿元。

需注意的是，2025年，即便行业整体处于下行周期，上海莱士仍进行了业务规模上的横向并购，以42亿元、400%溢价率收购了南岳生物制药有限公司100%股权，对应形成32.20亿元商誉。

截至2025年末，该公司商誉账面价值高达81.99亿元。

其实，市场对上海莱士纳入海尔集团业务板块后的业绩预期并不低。因为海尔集团旗下大健康业务版图上，已有一家主营血液分离设备的上市企业海尔生物，入主上海莱士后更是有望打通血液全产业链。

2024年12月，海尔生物发布了拟筹划换股吸收合并上海莱士的交易预案。彼时海尔生物的市值在100亿出头，而上海莱士的市值接近500亿元。不过，在与相关各方磋商、沟通后，海尔生物又公告因交易结构较为复杂，尚未能形成相关各方认可的具体方案，终止筹划该项交易。

不能合并吸收上海莱士，海尔集团转而于2025年在二级市场以集中竞价方式累计增持3.29%上海莱士股份，将持股比例提升至23.31%，控制的表决权比例提升至29.90%。

2026年6月6日，上海莱士又公告其通过回购自身股份并注销的方式，将自身总股本从663798.48万股减少至659267.29万股，导致海尔集团对其控制的表决权比例从29.90%被动提升至30.10%。

值得注意的是，作为一家全球血制品企业，原第一大股东基立福在尝试谋求控股权失败后，并未彻底退出上海莱士的经营管理，目前仍有提名一名上海莱士非独立董事的权限，并与上海莱士签订了白蛋白独家代理等战略合作协议。

有了海尔集团入主，更有原大股东基立福的代理授权，上海莱士能否从业绩颓势中走出来，或有待观察。 

采写：南都N视频记者 雷小艳