产能大幅闲置还要募资大扩产，微康益生菌IPO前清仓式分红

号称全球第三大益生菌菌种企业，微康益生菌（苏州）股份有限公司（下称“微康益生菌”）2026年4月29日递表港交所。同月初，该公司刚终止于2020年启动的A股IPO辅导。

招股书显示，微康益生菌从事益生菌菌种的研究与开发、生产及销售业务，主营产品益生菌原菌粉、益生菌制剂在2025年分别贡献了50.2%、42%，合计超90%的营收。按2025年益生菌原菌粉产量计，微康益生菌以328吨的年产量位列全球第三、亚洲第一。

然而，招股书亦显示，微康益生菌正面临高比例的产能闲置，2025年，该公司益生菌原菌粉、益生菌制剂的产能利用率分别仅为65.6%、21.1%，对应三分之一、近八成现有产能为闲置状态。

上述情形背后，微康益生菌的益生菌原菌粉、益生菌制剂年产能在过去三年分别增长了2.18倍、88.84%。2024年，公司这两大产品的平均售价均有不同程度的下滑，2025年益生菌原菌粉的平均售价进一步下滑，益生菌制剂的平均售价虽有所回升但仍低于2023年平均售价。

图源招股书

截至2025年末，微康益生菌的新产能消化问题仍待解。经营业绩则显示，受产品降价、新增产能转固带来的高额折旧影响，该公司过去三年的销售毛利率逐年下滑，更于2025年在营收同比增长28.93%的情形下，净利润同比下滑18.09%。

本次赴港IPO，微康益生菌却计划募资再扩产，拟将益生菌原菌粉的年产能再增加600吨，增产幅度相当于现有产能的85.71%。

与大幅扩产计划形成鲜明对比的是，微康益生菌于2024—2025年支付了1500万元、1540万元现金股息（现金分红），导致该公司截至2025年末有237.3万元累计亏损，可谓在IPO前分光留存利润再募资扩产。

更别说，含实控人方曙光在内的多名股东于2023—2026年通过转让所持微康益生菌股权已套现超7亿元。7月2日，南都记者就相关问题向微康益生菌发送采访函。7月3日，该公司回复表示，公司目前处于上市审核阶段，暂时不便接受采访。

大幅扩产背后利用率最低至21.1%，盈利已现下滑迹象 

早在2020年12月，微康益生菌就与国泰君安证券签订A股上市辅导协议，不过于2026年4月7日终止了上市辅导计划。

4月29日，微康益生菌递表港交所，而递表前84天（2026年2月5日），该公司全体股东签署了一份补充协议，该协议豁免了微康益生菌于2019年增资协议中约定的关于未能按时上市需按增量投资额30%履行补偿义务的违约责任。不过，上述补充协议也约定，若微康益生菌未能在递表之日起24个月内完成港交所IPO或最终IPO失败，投资股东的赎回权则自动恢复效力，对应该公司账面2.78亿元金融负债届时或将面临集中兑付。

从经营动态看，微康益生菌最终能否闯关港股IPO，仍存在诸多不确定性，首当其冲就是该公司当下明明面临大幅扩产后的产能消化风险，却仍要募资大扩充，募资合理性存疑。

招股书亦显示，益生菌原菌粉、益生菌制剂是微康益生菌的主营产品，过去三年该公司超89%营收来自该两大产品，其中益生菌原菌粉是销售收入最大的产品。

2023—2025年，微康益生菌的益生菌原菌粉年产能分别为220吨、420吨、700吨，对应的产量分别为184吨、248吨、328吨，产能利用率分别为83.6%、77.5%、65.6%；该公司益生菌制剂的年产能分别为2904吨、3984吨、5484吨，对应的产量分别为919吨、995吨、1158吨，产能利用率分别为31.6%、27.7%、21.1%。

不难发现，过去三年，微康益生菌大幅扩产下，2025年的益生菌原菌粉年产能、益生菌制剂年产能较2023年分别增长了2.18倍、88.84%，但产能利用率均逐年下滑，至2025年分别仅为65.6%、21.1%，分别有三分之一、近八成的产能处于闲置状态。

不过，从经营业绩看，大幅扩产使得微康益生菌出现收入增长但利润下滑的情形。招股书显示，2023—2025年，该公司益生菌菌粉的平均售价分别为111.2万元/吨、106.3万元/吨、101.3万元/吨，价格累计下跌8.90%；益生菌制剂的平均售价分别为26.2万元/吨、24.6万元/吨、26.1万元/吨，在2024年降价6.11%后又于2025年涨价6.10%，但2025年平均售价仍较2023年下跌了1000元/吨。

不过，降价销售所推动的销量增加，并不足以消化新增产能，反而降低了微康益生菌的销售毛利率，而新增产能转固所带来的高额折旧，则进一步吞噬了该公司的净利润。

招股书显示，2023—2025年，微康益生菌分别实现营收4.96亿元、5.44亿元、7.01亿元，但销售毛利率分别为49.7%、48.7%、47.5%，对应净利润则分别为2542.5万元、7961.4万元、6521万元，2025年该公司收入同比增长28.93%，净利润却同比下滑18.09%。

“清仓式”分红后拟募资再扩产，实控人等股东套现超7亿元 

超三分之一产能闲置的微康益生菌，仍计划募资大幅扩产。

招股书显示，本次赴港IPO的募资计划中，微康益生菌拟使用募资于未来三年内扩建旗下苏州生产基地，该扩建项目完成后该公司的益生菌原菌粉的年产能将再增加600吨。以该公司2025年益生菌原菌粉产能700吨估算，该扩产项目的扩产幅度达85.71%。

这意味着，微康益生菌当前面临的产能消化问题，或在未来继续扩产下日益加剧。

然而，除了现有产能待消化导致其募资合理性存疑，微康益生菌在过去三年的资本动作更加剧了市场对其募资合理性的质疑。

招股书显示，微康益生菌于2024年、2025年分别派发了1500万元、1540万元现金股息，合计分红3040万元。而上述分红完毕后，该公司截至2025年还有账面待弥补亏损237.3万元。

简而言之，微康益生菌在IPO前将账面留存利润分光了，还留下了237.3万元待弥补亏损。 

微康益生菌实控人方曙光。（图源公司微信公众号）

除了在IPO前分光了账面利润，微康益生菌含实控人方曙光在内的多名股东还在IPO前多次转让股份套现，累计套现金额超7亿元。

招股书显示，2023年9月—2026年1月，漯河煜康、扬州鑫平、上海浣康、泰格盈科、武汉泰明、嘉兴春享、成都博远7家机构股东通过多次转让所持微康益生菌股权，累计套现超7亿元，该7家机构股东均于2020年前入股微康益生菌，入股价格低于10元/股，出售价格则在23元/股～32元/股不等。

而2024年3月，实控人方曙光则向杭州创合转让所持100万股微康益生菌股份，套现2900万元，出售价格为29元/股。

2026年2月，微康益生菌IPO前最新一轮股权增资显示，该公司以37元/股的价格融资1.1亿元，对应的投后总估值超39亿元，按2025年净利润估算静态市盈率PE为60倍。 

采写：南都N视频记者 雷小艳

编辑：甄芹