散户追捧、机构审慎？白鸽在线股价坐上“过山车”

2026年6月29日，顶着“场景险AI第一股”光环的白鸽在线登陆港交所，上市首日股价大涨367.95%，收报73港元，总市值突破234亿港元，散户认购倍数达242倍。

然而，上市仅半个多月，该股股价从首日高位一度回落至55港元，随后反弹至64港元，波动幅度显著。与散户热情形成对比的是，机构资金参与度有限：本次IPO仅引入两名基石投资者，合计认购2000万港元，按发行中位数测算占全球发售股份约3.34%，低于近期港股新股基石持仓平均水平。同时，本次募资规模不足7亿港元，承销团却多达15家机构。

放眼港股保险中介赛道，此前上市的手回集团、众淼控股等企业，挂牌后股价表现普遍承压，行业整体估值面临考验。白鸽在线虽以场景险与AI风控打出差异化定位，长期成长空间受到部分投资者关注，但其仍面临亏损持续扩大、毛利率偏低、客户集中度较高等结构性挑战，叠加行业“去中介化”趋势加剧，亦使市场对其后续股价走势存在分歧。

超额认购背后的打新盛宴

公开数据显示，白鸽在线在招股阶段，香港公开发售部分有效申请共44599份，认购倍数高达242.05倍。

6月29日，白鸽在线以15.60港元发行价登陆港交所，开盘即大涨291.7%，盘中最高触及73.60港元，最终收报73港元，涨幅367.95%。这一表现在2026年上半年港股新股中位居前列，暗盘涨幅达282%。

市场的热情不难理解。2026年港股市场迎来科技行情大年，AI、半导体赛道持续领跑，新股市场情绪高涨，上半年新股首日平均回报超60%。在此背景下，精准卡位“AI+场景保险”赛道的白鸽在线，成为散户资金追捧的热门标的，但机构端认购相对审慎。

据白鸽在线的招股章程及相关公告，本次IPO仅引入GLY New Mobility、柯家琪两名基石投资者，合计认购2000万港元，按发行中位数测算仅占全球发售股份的3.34%，低于近期港股新股基石平均持仓比例。募资规模不足7亿港元，承销团却多达15家机构。有市场观察人士指出，承销商数量与募资规模的不匹配，在港股IPO中较为少见，通常与扩大投资者覆盖范围、分散发行风险有关。

科技叙事与业务现实的距离

上市首日的暴涨并未能延续。7月2日，白鸽在线单日暴跌26.67%，收报55港元，较首日收盘价跌去超两成；7月3日盘中最低触及52.05港元，较高点回落近三成。截至7月16日收盘，白鸽在线报64港元，当日上涨0.79%。盘中最高触及64.75港元，最低下探60.45港元。虽较低点反弹，但仍较首日收盘价回调约12%，市值蒸发约29亿港元。

半个多月内，从73港元到52港元再到64港元，股价犹如坐上“过山车”。股价波动的背后，是市场对白鸽在线基本面的深度审视。

首先是保单量的下滑。招股书显示，白鸽在线售出保单从2023年的19.68亿份骤降至2025年的4.94亿份，降幅高达75%；核心出行渠道保单从19亿份缩水至4.5亿份。对此白鸽在线解释称，主要是受到出行生态场景合作伙伴的月活跃用户数量减少、场景合作伙伴采取供应商多元化政策等影响。

其次是客户集中度的隐忧。2023年至2025年，前五大客户收入占比分别为69%、77.2%、55.9%，虽有所改善，但全年超半数收入仍来自少数合作方。有业内分析人士曾指出，一旦核心场景方调整策略，业务将面临直接冲击。

更深层的问题在于“增收不增利”。2025年营收同比增长34%，但亏损额扩大至4667万元。销售及分销开支从2023年的4088万元增至2025年的6877万元，占营收比重约5.6%；研发费用虽从1566万元增至3510万元，但营收占比从2024年的3.5%回落至2025年的2.9%。

“重营销、轻研发”的投入结构，让市场对其“科技成色”打上问号。对于2025年销售及分销开支同比增长47.8%，白鸽在线解释称，经营规模及业务曝光率增加，使广告及宣传开支增加。此外，白鸽在线在回复媒体采访时表示，研发投入是公司构建核心技术能力、保持市场竞争力的基础；而营销投入则是公司加速市场渗透、扩大客户覆盖、实现规模效应的必要举措。

行业与政策的双重挤压

白鸽在线面临的挑战并非个例，港股保险中介板块的整体表现印证了市场的审慎。

2025年5月，手回集团上市首日破发，收跌18.19%；众淼控股2024年8月上市后股价虽一度接近翻倍，但涨幅未能持续；轻松健康集团以健康科技平台定位上市，其保险经纪业务板块上市后亦持续回调，反映出市场对“保险+科技”概念股的估值趋于理性。

当前，保险中介行业正经历深度转型，行业整体估值面临重估。

行业层面，保险中介“去中介化”浪潮持续冲击公司商业模式。当前头部险企、大型互联网平台纷纷搭建自有直销渠道，弱化第三方中介的撮合价值；同时通用AI承保技术普及，让标准化场景险无需中介匹配服务，传统流量中介的行业价值持续弱化。加之国内场景保险中介市场参与者超百家，行业格局分散、同质化竞争激烈。

政策层面，继2023年银保渠道推行“报行合一”之后，经代渠道“报行合一”也随之落地。多位受访保险经纪人曾表示，整体来看，产品调整后，手续费有一定程度下降，首年佣金率下调幅度在30%左右，部分产品下调幅度达到50%。保险经代机构原本依赖费差收益的传统模式难以为继，盈利空间受到进一步挤压。

合规与数据风险进一步放大经营不确定性。2024年12月，国家金融监督管理总局发布《银行保险机构数据安全管理办法》，针对敏感级及以上数据的业务活动提出事前评估的合规要求。2025年12月，国家金融监督管理总局发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，从数字金融治理、技术应用、数据要素开发、风险管理等方面提出33项工作任务。同月，中国保险行业协会保险科技专委会组织开展数据安全管理专题培训，强调要“将数据安全管理工作纳入行业高质量发展全局”“共同构建保险业数据安全防护共同体”。

对白鸽在线而言，数据合规治理的挑战尤为突出。截至招股说明书披露，公司拥有超过3.93亿份被保险人资料、80个不同场景数据、超22.6万份理赔报告及超90亿份保单记录。招股书已主动提示风险：由于业务涉及处理大量个人信息，若未能有效保护客户隐私或敏感信息，或在数据使用环节存在不当处理行为，可能面临监管行动及其他法律责任，进而对业务及声誉造成重大负面影响。

白鸽在线的股价“过山车”，是2026年港股IPO市场从“概念叙事”向“能力定价”切换的缩影。散户愿意为“AI场景险第一股”的光环支付溢价，但机构资金更看重毛利率、客户稳定性、盈利路径这些硬指标。

港交所挂牌只是起点，真正的考验刚刚开始。未来，白鸽在线能否消化高估值、修复市场分歧，核心或在于能否摆脱传统流量中介的依赖，真正完成向AI风控服务商的商业模式切换，平衡营销与研发投入、优化盈利结构、化解合规风险，让科技叙事落地为真实的业绩增长。

正如一位保险科技投资人所言，“故事可以敲开资本市场的大门，但只有真实的盈利能力，才能让企业真正留下来。”

采写：南都·湾财社记者 管玉慧