贵州茅台半年报解读：业绩基本盘稳固，财务“蓄水池”充沛

白酒龙头贵州茅台交出了今年上半年的成绩单。

8月14日晚间，贵州茅台披露2026年半年报，今年上半年，该公司实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润445.17亿元。主要产品和渠道数据方面，茅台酒实现营收777.24亿元，同比增长2.82%，i茅台实现营收402.64亿元，同比增长274.18%。

针对今年上半年业绩表现，贵州茅台方面在半年报中表示，2026年以来，该公司深入推进“全面向C”的营销市场化改革，在价格机制上构建了“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态调整机制。

尽管宏观经济环境、行业周期调整等风险依然存在，但贵州茅台认为，凭借其深厚的品牌壁垒和五大核心竞争力，正通过改革穿越周期，谋求更高质量的发展。

贵州茅台发布了2026半年报。（截图来源：公司公告）

公司经营基本盘稳固，“千亿大单品”茅台酒营收增长

当前白酒行业仍处于深度调整期，渠道库存出清压力持续，产业端与渠道端普遍面临较大经营压力。但从贵州茅台半年报数据来看，该公司核心经营指标保持平稳。

不过，从贵州茅台的半年报数据表现来看，该公司表现较为稳健。今年上半年，贵州茅台的营业总收入为922.78亿元，同比增长1.3%；归母净利润为445.17亿元，同比下降1.95%。

利润承压主要源于两方面：一是i茅台等自营渠道销量大增，推高运营成本。半年报显示，贵州茅台销售费用约94.73亿元，同比增加21.81%；二是产品价格随行就市后，非标茅台酒等依据市场实际大幅降价，叠加今年3月代售制落地后才逐步放量，共同导致茅台酒吨价下行。

量增价减背后，是茅台主动放弃部分短期吨酒利润、减轻渠道压力、换取产品结构和价格体系长期健康的策略选择，反映在整体业绩上，就是收入、利润增速放缓。

具体产品方面，“千亿级大单品”茅台酒今年上半年收入为777.2亿元，同比增长2.82%，在贵州茅台的业绩增长中起到“压舱石”作用。据了解，今年在市场化转型的过程中，茅台酒回归“金字塔型”产品结构，价格体系“随行就市”，并且通过i茅台、自营店、专卖店、渠道商等方式将产品触达至消费者，最终使得茅台酒终端动销同比、环比增加。

茅台酱香系列酒方面，今年上半年营业收入为129.34亿元、同比下降6.02%。贵州茅台在酱香系列酒市场工作会上曾明确，下半年要从产品布局、渠道能力、量价稳定、服务水平、品牌宣传等方面，推进系列酒的市场化转型，尤其是“2+N”产品布局方面，要求“严控产品线规模，稳住量价体系与品牌形象”。在转型从“把货卖出去”迈向“把市场做起来”的过程中，短期阵痛难以避免。

而在渠道方面，半年报数据显示，贵州茅台的直营渠道营收为519.62亿元，收入占比提高至57%，其中承担茅台市场化转型的重要平台i茅台，为贵州茅台创造402.63亿元（不含税收入）。

酒类行业分析师肖竹青认为，i茅台和直营业务规模持续做大，这是茅台推进C端化转型最重要的抓手，直营占比持续提升，一方面可以把过去流通环节的利润收回上市公司，长期增厚企业收益；另一方面强化茅台对产品供给等方面的掌控力，减少炒作套利。

社会渠道方面，今年上半年该渠道营收约386.96亿元，营收占比约43%。业界看来，相关渠道数据变化，主要是自营和社会两大渠道在不同周期段角色承担的变化。此前在第一季度业绩说明会上，茅台管理层明确表示：自营渠道担当市场的“平衡器与稳定器”，负责稳定价盘、防止过度炒作；社会渠道则担当“放大器与转化器”，负责品牌服务和消费体验的深度触达。两者是各有优势、合作共赢的协同关系，而非此消彼长的替代关系。

业界看来，贵州茅台的半年报，反映了该公司正通过产品价格体系改革、系列酒市场化转型、国际化市场改革和渠道生态重构，主动出清历史包袱，为下一轮增长周期打底。下半年，随着提价效应的逐步显现和渠道效应的逐步放大，茅台报表增速或有望逐季改善。

经营活动现金流净额增加438.84%，财务“蓄水池”充沛应对行业变化

除了经营层面的数据稳定，贵州茅台的财务“蓄水池”同样备受关注。半年报数据显示，贵州茅台的经营活动现金流净额约706.91亿元，较去年同期约131.21亿元增长了438.84%。

经营活动现金流是反映企业当期经营能力的重要指标。本次大幅增长主要源于经营活动现金流出的大幅减少。在茅台半年报的合并现金流量表中，“客户贷款及垫款净增加额”为-11.7亿元，比去年同期的-2.54亿元有所扩大，“存放中央银行和同业款项净增加额”为-218.95亿元，去年同期系254.1亿元，今年上半年，这两项合计减少现金流出超过230亿元。

据了解，“客户贷款及垫款”反映贵州茅台向客户发放贷款的情况，“存放中央银行和同业款项”主要反映茅台存入且不可提前支取的定期款项。半年报中这两项为负值，意味着大量被锁定的现金被“释放”回流至公司账户。

值得注意的是，即便剔除上述财务因素，贵州茅台主营业务产生的现金流依然稳健。合并现金流量表显示，“销售商品、提供劳务收到的现金”（即销售回款）同比增长约3%，这表示贵州茅台的白酒主业保持稳健且有所增长。

大量被锁定的资金回流，让贵州茅台的财务“蓄水池”更加充沛。该公司半年报的资产负债表显示，截至今年6月30日，贵州茅台货币资金约535.18亿元，比报告期初增加3.54%，拆出资金高达1410.84亿元，比报告期初大增42.37%。同期，公司无任何有息负债，资产负债率维持在较低水平。

业界认为，在白酒行业进入存量竞争的背景下，贵州茅台充足且可灵活调用的资金储备，为该公司后续各项动作提供了空间，这也是市场关注的重要焦点。

实际上，灵活运用资金进行市值管理，这是贵州茅台近年来在资本市场上最显著的动作。

其中股票回购注销方面，2025年和2026年，贵州茅台已经开展两轮股票回购注销动作，合计回购金额约90亿元；分红方面，连年“大手笔分红”的贵州茅台，2025年度全年派发现金红利650.33亿元，占归母净利润的79%，连续两年践行“不低于当年归母净利润75%”的分红承诺。另外，2026年度的中期分红上，贵州茅台的分红金额不超过今年上半年归母净利润。

庞大且灵活的现金储备，为贵州茅台上述市值管理动作提供了充足的资金保障。广州一证券分析人士认为，以2026年预测业绩及75%的底线分红率测算，茅台股息率已接近4%。

在白酒行业进入存量竞争的背景下，大规模的回购注销与稳定的高比例分红，既是对股东回报的实质性兑现，也反映出公司对自身价值的信心。

在此前举行的贵州茅台2025年度股东会上，该公司管理层明确表示，贵州茅台搭建起一套可持续、制度化的股东回报工具组合，持续强化企业长期投资价值。下一步，茅台将结合自身资本开支、行业竞争格局、现金流水平，灵活运用各类合规市值管理工具，兼顾企业长期发展投入与股东短期收益回馈，实现市值管理工作连续性与稳定性。

文 贝贝