保险半年观：业绩向左估值向右，中国太保年内股价跌超两成

2026年上半年，A股五大上市险企合计实现归母净利润3173.87亿元，同比增长78.12%，合计拟派发现金红利超390亿元。但业绩的“繁花”难掩估值的“冰花”，截至8月末，五家险企年内股价平均跌幅约16.7%，中国太保更是跌去22.06%。

一边是低估值、高股息筑牢的“安全垫”，对长期资金形成较强吸引力；另一边是分红险全面替代传统固收产品的“增长极”，头部险企新单占比显著提升，行业分红险保费同比接近翻倍。

当保险业告别单纯依赖利差益的旧逻辑，迈向“资负共振”的新周期，将如何稳住基本盘、打开增长极？

资产端：从“固收为王”到“哑铃型”配置

随着行业投资策略迭代升级，险资运用结构发生调整。国家金融监督管理总局数据显示，截至2026年二季度末，保险资金运用余额达40.82万亿元，其中债券配置占比50.52%，稳居第一大品类，为行业投资收益筑牢稳健基本盘。在长周期利率下行的市场环境中，规模超20万亿元的固收底仓提供了稳定的票息收入和久期匹配。

在稳固固收基本盘的同时，险资权益端布局持续提速。

数据显示，截至2026年二季度末，险资股票配置占比升至10.41%，环比提升0.32个百分点，创下监管系统披露以来的最高水平，且已连续8个季度环比提升；基金（以权益类为主）配置占比5.82%，环比提升0.38个百分点，两类资产合计占比升至16.23%，创下历史新高。

这意味着，保险资金正以“固收打底、权益增配”的哑铃型策略，在低利率环境下主动寻求收益突破，权益投资的方向也从传统高股息板块向硬科技等新质生产力领域延伸。

在中国平安2026中期业绩发布会上，中国平安联席首席执行官郭晓涛表示，高息股是平安集团坚实的底仓，同时配置成长股，长期看好科技、AI、高端制造、创新药及能源资源等与中国经济紧密相关的板块。

头部险企已落地一系列优质权益投资项目，如中国人寿新质生产力相关投资规模突破5400亿元，年均复合增速达30%；中国人保2021年布局的长鑫科技，于2026年7月登陆科创板，以上市当日收盘价测算，该笔投资回报超20倍。

策略转型的同时，行业投资收益压力逐步显现，行业分化态势持续加剧。行业统计显示，2026年上半年，144家险企平均财务投资收益率为1.70%，平均综合投资收益率2.01%，其中具有可比数据的143家险企，上述两项指标同比分别下降0.23个、0.27个百分点。

固收资产收益率下行、存量高收益另类资产集中到期、资本市场行情结构性分化，多重因素叠加导致中小险企投资端承压显著。2026年上半年，共有5家险企财务投资收益率为负，10家险企综合投资收益率为负，而去年同期全行业投资收益率均为正值。

在多名行业分析人士看来，头部险企依托充足的偿付能力、灵活的配置策略，在固收防御与权益进攻之间实现均衡布局；部分中小险企则受限于资本实力与投资能力，更偏向固收防御配置。

负债端：以分红之“矛”，破利差之“盾”

如果说资产端的调整是“以空间换时间”，那么负债端的变革则是“以结构换未来”。

据中国保险行业协会同业交流数据，2026年上半年，分红险原保险保费收入约1.01万亿元，同比增长94.4%，而同期人身险公司的原保险保费收入增速仅为3.6%。

上市险企分红险占新单保费比例普遍提升，2026年上半年，在寿险新业务里，中国平安分红险首年期交保费占整体首年期交保费（不含万能险）的比例超过九成；新华保险分红险长期险首年保费同比增长645.7%，占长期险首年保费比重升至90.1%。

依托“保底收益+浮动分红”的产品设计，分红险将产品预定利率从传统寿险的2.0%下调至1.75%，有效压降险企刚性负债成本。同时，该产品模式将部分投资收益波动风险转移至保单持有人，大幅缓解行业长期存在的利差损风险。

中国人保副总裁兼人保寿险总裁肖建友在2026年中期业绩发布会上表示，在长周期国债收益率走低环境下，人保寿险将持续扩大新单保费规模，坚定推进分红险转型，持续降低负债端资金保证成本，缓解利率下行带来的利差损隐患。

在高速增长背后，负债端的规模增长压力逐步显现，行业转型进入阵痛期。2026年6月，行业单月原保险保费收入同比下降1.38%，规模增速由正转负。

分机构来看，中国太保寿险上半年规模保费1903.51亿元，同比下滑1.6%；人保寿险原保费收入同比下降5.9%。行业价值转型过程中，阶段性规模收缩现象显现，负债端的结构性增长红利，正面临客户获取能力、可持续展业能力的双重考验。

行业格局：从规模竞赛到多维较量

2026年作为“十五五”开局之年，保险行业马太效应持续强化，行业竞争从单一的规模比拼，转向盈利、投资、渠道、生态的多维较量。

半年报显示，中国人寿与中国平安2026年上半合计实现归母净利润2270.74亿元，约占五大险企总利润的71.5%，“双龙头”格局稳固。中国人寿半年净利首次突破千亿，总投资收益3145.04亿元，年化总投资收益率5.58%，同比上升229个基点；中国平安以5751.38亿元营业收入继续领跑规模榜，“综合金融+医疗养老”生态的协同效应持续释放。

行业第三名的席位竞争升温，2026年上半年，中国人保实现归母净利润367.45亿元，同比增长38.5%，以约60亿元的优势反超中国太保（307.75亿元），时隔一年重新夺回行业第三位。

中国人保的业绩增长得益于双轮驱动，一方面财险业务盈利稳健，承保利润达140.1亿元，同比增长19.8%；另一方面投资端收益大幅提振，总投资收益663.27亿元，同比增幅达59.9%。

中国太保则依托稳健的价值经营守住基本盘，展现出较强的发展韧性。上半年其寿险新业务价值107.58亿元，同比增长12.7%；产险综合成本率95%，同比下降1.3个百分点；管理资产规模首次突破4万亿元，并首度实施中期分红。

新华保险则以“小而猛”的特质成为增速领先者，归母净利润227.93亿元，同比增长54%，年化总投资收益率6.7%登顶五大险企，但其年化净投资收益率2.6%在可比同业中排名靠后，长期稳定收益能力仍有提升空间。

与此同时，银行系险企成为行业格局的新变量。依托股东渠道优势，叠加“报行合一”政策落地后的费差改善，银行系险企逐步摆脱单纯的渠道依赖模式，向银保生态深度融合转型。2026年上半年，9家银行系险企均实现盈利，合计净利润达229.63亿元。其中，中邮人寿净利润为70.68亿元，位居银行系险企首位；工银安盛人寿净利润43.17亿元位居第二；农银人寿、建信人寿分别以33.12亿元和32.01亿元紧随其后。

在保险业务收入方面，招商信诺人寿、建信人寿、中邮人寿、光大永明人寿和交银人寿五家同比增长，工银安盛人寿、农银人寿、中银三星人寿、中荷人寿则同比有所下降。

机构视角：高股息与长期价值的再平衡

对于机构投资者而言，当前保险板块迎来“攻守兼备”的配置窗口。

估值层面，五大上市险企估值普遍处于历史低位，数据显示，截至8月末，五大险企年内股价悉数收跌：中国太保跌幅22.06%、中国人保跌幅18.96%、中国平安跌幅16.20%、中国人寿跌幅14.73%、新华保险跌幅11.59%。

分红层面，五大险企合计拟中期分红超390亿元，创历史新高。在市场整体利率低位运行的环境下，这对保险资金、养老金等长线配置资金形成较强吸引力。

然而，行业长期发展仍面临多重不确定性，市场担忧尚未完全消解。其一，本轮险企业绩高增主要由投资收益驱动，可持续性存疑，2026年7月以来A股市场整体承压，创业板指单月下跌超20%，下半年行业整体盈利增长压力显著加大；其二，低利率环境下利差损风险持续累积，负债成本能否随产品预定利率下调实现稳步压降，是决定行业长期经营质量的关键；其三，是新业务价值增速在分化，价值增长的“含金量”仍需持续验证。

政策端持续释放利好，8月21日，国家金融监督管理总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《办法》），紧密结合新会计准则和偿付能力规则调整，对财产保险公司和人身保险公司分别设置资产负债监管指标，同时新增了部分监测指标，引导保险公司完善资产负债管理治理结构、政策和程序，加强资产负债协调联动，提升保险业资产负债管理水平。

《办法》将自2027年1月1日起施行，同时，针对暂不达标的保险公司设置了3年过渡期。

2026年保险行业的半年报，呈现出的并非简单的“业绩回暖”，而是一场由投资端周期反转、负债端产品迭代、渠道端格局重塑共同驱动的深层变革。

保险业的攻守平衡，亦不是非此即彼的单向选择，而是在低利率时代的市场洪流中，持续平衡确定性与成长性、稳定性与弹性的动态博弈。行业未来的增长答案，终将落地于各家机构战略执行的定力与转型落地的成效之中。

采写：南都·湾财社记者 管玉慧

出品：南都金融与行业新闻部