智驾新贵寅家电子IPO：突击抬估值仍不达标，身负巨额对赌

9月27日，上海寅家电子科技股份有限公司（简称“寅家电子”）首次递表港交所，申请港交所主板IPO。

招股书显示，寅家电子成立于2013年，是一家专注于智能驾驶、智能座舱及通用机器人领域的智能化解决方案供应商。2025年，该公司营收规模为4.81亿元，其中66.5%来自智能驾驶解决方案，31.9%来自智能座舱解决方案，该公司净利润为-9575.8万元，经调整净利润为-5810.7万元，尚处于持续亏损状态。

招股书还显示，本次递表前，寅家电子还分别于今年4月7日和6月18日，快速完成了C轮、Pre-IPO轮两轮融资，合计融资2.6亿元，对应的投后估值分别为11亿元、27.8亿元（约31亿港元），三个月不到就实现了估值增长1.53倍。

不过，即便借助融资实现估值猛涨，寅家电子当前的最新投后估值与港交所要求18C已商业化特专科技公司在IPO发行后预期市值（40亿港元及以上）仍存在差距。

更需注意的是，在此前各轮融资中，寅家电子与投资入股的外部股东签订了含赎回权在内的股东特殊权利条款，并截至今年上半年末账面计入了4.59亿元赎回金融负债。

本次递表前，寅家电子与上述投资股东签署了补充协议，临时暂停了赎回权等相关的对赌协议，但双方亦约定了对赌协议的复活条款，即若寅家电子IPO终止，或递表后24个月内/2027年末前未能完成上市，赎回权相关条款自动恢复效力。 

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软硬件一体化开发模式下毛利率偏低

创立之初，寅家电子第一个实现商业化的产品是汽车视觉感知产品—全景环视系统，即用摄像头帮司机看清车身周围。而视觉感知，是智能驾驶最基础的感知层。

此后，寅家电子开发了VT-Navigara技术平台。该技术平台的独特性在于软硬件一体化的开发方式，即以视觉感知、定位与导航、规划与控制三个软硬件一体化底层模块和以基础适配架构、功能赋能架构两层通用软件架构为基础，实现用同一套底层技术在智能驾驶、智能座舱、其他智能应用场景下软件与硬件快速适配，从而实现核心技术在不同终端应用场景可复制、可迭代、可拓展。

简而言之，就是把芯片适配、操作系统适配、算法模块这些东西标准化，不同业务项目按需取用组装，而不是每个项目都从头搭一遍。不过，寅家电子上述技术思路，目前主要在智能驾驶、智能座舱领域实现了一定业务规模，但毛利率相对较低。

2023—2026年上半年，寅家电子分别实现营收1.11亿元、2.29亿元、4.81亿元、3.36亿元，其中80.8%、48.9%、66.5%、74.9%来自智能驾驶解决方案，另有19.2%、51.1%、31.9%、22.7%来自智能座舱解决方案。

仅2025年、2026年上半年，寅家电子分别有770.1万元、825万元业务收入来自其他领域，对应收入占比仅为1.6%、2.4%。对此，该公司在招股书中解释，其他领域主要是公司于2025年11月推出的低空经济相关解决方案及产品。

2023—2026年上半年，寅家电子的销售毛利率分别为20.3%、10.0%、12.3%、17.8%，2024年曾大幅下滑至10%且整体不超过21%，相比纯软件算法技术路线的智驾企业Momenta（6880.HK）同期毛利率高至70%以上，毛利率偏低。

对此，寅家电子在招股书中解释，2024年公司开始同时提供智能座舱解决方案软硬件一体化解决方案及软件解决方案，其中软硬件一体化解决方案的毛利率通常较低。

受制于盈利能力较弱，即便收入呈高增长趋势，寅家电子仍持续亏损。

2023—2026年上半年，该公司净利润分别为-4676万元、-1.08亿元、-9575.8万元、-3508.6万元，经调整净利润则分别为-4021.6万元、-7816.0万元、-5810.7万元、-374.9万元，经调整净利率分别为-36.4%、-34.1%、-12.1%、-1.1%。

递表前估值突涨1.53倍，身背对赌“复活”条款

本次IPO，寅家电子按港交所18C已商业化特专科技公司申报IPO。

需注意的是，根据2024年8月临时修订且现行有效的港交所上市规则，申报企业按18C已商业化特专科技企业申报港股IPO，其IPO发行预期市值应大于或等于40亿港元。

招股书显示，2020—2025年，寅家电子先后完成A轮、B轮、B+轮融资，累计融资2.81亿元，对应的B+轮投后总估值仅8亿元。

然而，本次递表前半年内，寅家电子密集完成了两轮融资，不但再融资2.6亿元，还将自身投后总估值猛涨至27.8亿元。

其中，2026年4月7日，寅家电子完成C轮融资，融资4000万元，对应投后总估值11亿元。两个多月后，该公司于今年6月18日又完成Pre-IPO轮融资，融资2.2亿元，对应投后总估值27.8亿元。

至于为何能在短短三个月内，实现总估值从11亿元增长1.53倍至27.8亿元，寅家电子并未详细解释，仅在招股书中表示上述认购代价是经参考公司25亿元的投前估值按公平原则厘定。

即便投后估值在IPO前的半年内突击猛涨，寅家电子当前27.8亿元（约31亿港元）总估值，较港交所规定的18C已商业化特专科技公司发行预期市值仍有一定差距，该公司IPO发行市值需较27.8亿元再涨29%才达到要求。

更需注意的是，寅家电子此次闯关港股IPO，还存在“发行人作为对赌承诺主体”的敏感审核情形。

招股书显示，寅家电子在历轮融资所签订的增资协议中，授予入股的投资股东若干特别权力，包括优先认购权、赎回权、撤资权、清算优先权等。

本次递表前夕（2026年9月10日），寅家电子与上述投资股东订立补充协议，双方约定不可撤销及无条件同意，寅家电子此前授予投资股东的特殊权利自IPO递表前一日起终止，但若寅家电子终止或撤回IPO申请、寅家电子IPO申请不获接纳/不获批准且在不获接纳/不获批准日期起6个月内无重新递表、寅家电子未能于首次递表IPO申请之日起24个月内完成上市，则赎回权、撤资权、清算优先权这三项特殊权利将自动恢复效力。

简而言之，寅家电子作为对赌协议的承诺主体，虽在IPO审核期内暂停了对赌协议中的特殊权利条款，但也携带了对应的复活条款。

由此，截至2026年上半年末，寅家电子账面计有4.59亿元可赎回金融负债。若港股未能于2027年底实现上市，或面临高达4.59亿元的股权赎回义务。而截至今年上半年末，该公司账面现金及现金等价物仅8603万元。

采写：南都N视频记者 雷小艳

编辑：易福红

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