传音预计下周赴港上市，发售价较A股折让，节后首日股价重挫

10月7日，“非洲手机之王”传音控股正式启动港交所主板招股程序，拟全球发售8664.83万股H股，预计10月15日在港交所挂牌上市。

记者注意到，按发售价区间上限38.80港元测算，其H股发售价较A股现价存在折让。截至10月9日收盘，传音控股A股收报48.95元/股。受市场预期影响，国庆长假后首个交易日（10月8日），传音控股A股遭遇重挫，收盘大跌14.31%。

今年上半年，传音控股虽实现营收与净利润双增，但业绩回暖更多归功于终端产品提价与历史低价库存红利的滞后兑现。在存储芯片等核心零部件采购成本持续飙升、经营现金流大幅承压的背景下，传音控股H股上市后的估值走向与长效盈利能力依然面临考验。

发售价较A股折让，节后首日股价重挫逾14%

传音控股此次拟全球发售8664.83万股H股，发售价区间定为每股35.30港元至38.80港元。若以9月30日A股53.80元/股的收盘价为基准进行测算，其H股招股价相对A股收盘价折让约38%至44%。

这一低于市场预期的定价策略一定程度上拖累了A股走势。10月8日开盘，传音控股股价遭重挫，最终收跌14.31%，报46.10元/股。

招股书披露，以中间价37.05港元测算，本次IPO预计集资净额约31.18亿港元。在资金用途分配上，约40%的募资净额将被重点投向AI相关技术研发。

同时，公司引入了包括GIC、易方达、金兴环球〔BYD（H.K.）Co., Limited全资〕、Digimoc（联发科技股份有限公司全资）、宏芯宇香港、科宇盛达等基石投资者。在手机硬件基本盘承受增长压力的当下，传音控股正试图通过加大端侧AI技术投入及绑定核心供应链，为资本市场描绘硬件之外的增长曲线。

上半年业绩“双增”，但存储涨价挤压利润空间

拉长周期来看，在面临本轮供应链成本考验之前，传音控股曾展现出稳健的增长势能。财务数据显示，2024年传音控股创下687.15亿元的营收峰值，同期净利润亦达到55.97亿元的高位。

在终端市场占有率方面，传音控股的区域护城河依旧稳固。数据显示，2025年公司在非洲市场按手机销量排名第一，市场份额高达53.1%。根据招股书，在全球版图的扩张上，按2025年的手机销量计，传音控股为全球手机市场第三大厂商。其中，智能机在全球智能机市场的占有率为7.1%，排名第六。此外，在南亚的巴基斯坦和孟加拉国，其智能机市占率均排名第一；在中东市场的排名为第二，在2025年中东市场的份额为18.9%。

财务数据显示，2026年上半年，传音控股实现营收354.31亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%。

然而，业绩的修复并非完全由出货规模扩张驱动。面对存储等元器件价格的大幅上涨，传音控股在上半年密集调整了产品价格，推动智能手机平均售价（ASP）上升，靠手机涨价保住了利润。与此同时，受历史低价库存影响，成本上涨向销售端的传导存在滞后性，提价与低价库存共同推高了当期的毛利率表现。

随着低成本库存逐步消耗，供应链的真实压力正加速显现。招股书提及，2026年初为应对存储芯片价格大幅上涨而增加了采购数量。在今年第一季度，传音控股提前囤积存储等原材料以锁定部分成本。一季报数据显示，截至2026年第一季度末，传音控股存货达到142.2亿元，较2025年末增加约53.2亿元。

这也反噬了公司的现金流。今年上半年，其经营活动产生的现金流量净额由正转负，根据招股书披露，截至2026年4月30日止四个月，公司经营活动所用的现金流量净额为-52.76亿元。在对价格极度敏感的非洲等新兴市场，提价策略的边际效应正在递减。在成本端向终端传导受限与海外市场竞争加剧的双向挤压下，传音控股未来的利润空间仍面临不确定性。

在全球科技硬件估值重构的当下，如何跨越供应链周期波动并夯实盈利护城河，仍是这家公司亟须解答的问题。

采写：南都·湾财社记者 严兆鑫