港交所副总裁梁凤仪：拟就延长现货市场交易时段，发文件讨论

10月9日，香港证监会行政总裁梁凤仪在亚洲证券业与金融市场协会亚太资本市场流动性前瞻论坛上发布主题演说。

梁凤仪表示，香港市场未来将在提升资本效率、改革市场微观结构，以及构建流动性生态圈这三大领域持续发力。改革的重点将包括，收窄买卖差价、缩短结算周期至T+1及研究中的措施包括延长证券交易时段等具体措施。

梁凤仪还透露，港交所将于第四季就延长现货市场交易时段发表讨论文件。

强化市场基建，盘活流动性

“流动性是市场活力的命脉——正如咖啡让我们每天早上提神醒脑一样。”梁凤仪指出，流动性既能引导资金流向，亦可提升价格发现效率，提升投资者买卖的信心。

梁凤仪指出，每当谈及流动性的前景，市场的目光往往投向那些最瞩目的成就，例如首次公开招股的数字及金融产品的创新。新股发行及崭新产品固然能够吸引大量资金，但其实一切的成败关键在于背后的市场基础设施。对于资本市场而言，基础设施就是不可或缺的“发动机房”，一直在幕后驱动着市场运转。香港证监会必须巩固这根支柱以拓展流动性，才能自然水到渠成。

香港对此体会尤深。三年多以前，香港市场陷入流动性枯水期，股票市场日均成交额不足千亿港元。如同“咖啡农在面临旱灾时不能望天打卦，而必须改善灌溉系统和疏通水道，确保每一滴水都用得其所。”梁凤仪称。

为解燃眉之急、重振市场活力，香港展开了一轮全面改革。“促进股票市场流动性专责小组”于2023年8月应运而生，负责统筹相关工作。自此，香港证监会与港交所一直紧密合作，携手推动一系列市场微观结构改革，致力重塑市场系统中诸多环节，就如机器的管道、阀门和过滤器等必须互相协调。

梁凤仪表示，这些措施共同发挥作用，现已取得实质成效。今年以来，香港股票市场的日均成交额突破2700亿港元，较2023年水平增长160%。买卖价差有所收窄，买卖盘运行时间亦见缩短，而按成交额计算，香港更已成为亚洲第三大交易所买卖产品（exchange-traded product，简称ETP）市场。

提升资本效率

梁凤仪表示，香港证监会现正着手提升抵押品框架的效率，务求在维持充分保障的前提下，确保每一分资金都能用得其所。

为纾缓市场参与者在提供现金抵押品时所面临的较高融资成本压力，香港证监会与港交所紧密合作，调高了现金抵押品的利息回赠，并将非现金抵押品的收费减半。自这项措施于2025年10月推出以来，结算参与者在衍生产品市场的港元现金抵押品利息回赠率已提高45%，在现货市场更上升了八倍。

香港证监会亦优化了港交所旗下衍生产品结算所的客户保证金框架。证监会在今年较早时批准下调最低客户保证金要求，让券商可因应客户状况、产品特点及市场环境，更灵活地设定保证金要求。第一阶段计划已于今年9月实施。

提升抵押品的使用效率，不仅能降低成本，更能释放那些套在固定收益资产的资金。2025年初，港交所旗下香港场外结算有限公司开始接纳债券通债券作为保证金抵押品，为香港奠下一个重要里程碑。截至2026年8月，中国国债及政策性银行债券占场外结算公司的保证金抵押品总额的比例已增至约18%。为更进一步，港交所正准备于今年11月将这些内地债券作为合资格保证金抵押品的安排，扩展至其旗下规模最大、负责期货及期权结算的结算所。

此外，香港证监会深明，稳健的风险管理与高效运用抵押品乃相辅相成。因此，香港证监会会继续支持港交所完善其风险管理框架，包括扩大可作保证金对销的合资格产品范围，以及改良压力测试情景，以减少不必要地多收保证金的情况和降低抵押品扣减率。香港证监会的目标始终如一，就是在维持结算系统韧性和稳健性的同时，让每一分资金发挥更大效益。

展望未来，梁凤仪表示，下一步的重要工作就是推行跨市场保证金安排。目前，在不同市场进行交易的参与者必须分别向不同结算所提供保证金，造成抵押品被套牢的情况。香港证监会正与港交所合作，研究在其旗下结算所之间推行保证金对销安排，务求在风险受控的前提下，释放资金以提高使用效率。另一项工作是非现金抵押品的运作安排。港交所旗下场外结算公司将精简流程，让债券的提存可于同日完成结算。香港证监会正力争于今年内推出这项措施，以提升非现金抵押品的融资工具属性。

整体而言，这些措施可望提升抵押品的使用效率，降低融资成本及释放资金，同时丝毫不会削弱香港证监会的风险管理标准。

改革市场微观结构

梁凤仪表示，第二项工作重点，是令市场交易变得更便捷、更具成本效益。

其中一项措施是收窄买卖价差。价差是每名投资者在交易前必须跨越的缺口；若价差过大，交投便会放缓。一年前实施的第一阶段措施涵盖了300支股票，推出以来，其买卖价差收窄了38%，而成交运行时间亦缩短26%。第二阶段措施的初步结果亦显示，买卖价差已收窄约30%。

为延续势头，香港证监会正陆续推进更多措施，其中一项是将结算周期缩短至T+1。缩短结算周期有助降低各类风险和提升资本效率，并令香港进一步与主要国际市场接轨。此举亦能推动更高程度的自动化，并完善营运规范。港交所将于短期内发表咨询总结，以及落实目标实施日期。我鼓励在座各位细阅有关文件，并为这项重大措施做好准备。

改革每手买卖单位是另一项重点措施。香港证监会将引入八项标准分类，将每手价值上限设为50000元，并将下限降至1000元，务求降低入场门槛、扩大市场参与度，并进一步便利投资者参与股票交易。适用于新发行人的第一阶段措施已于今7月实施，而适用于现有发行人的第二阶段措施将于11月与无纸证券市场制度同步推出。

其他研究中的措施包括延长证券交易时段，并将率先在衍生产品市场推行。此举有助投资者及时应对跨越不同时区且瞬息万变的环球市场步伐，以确保香港保持竞争优势。长远而言，延长交易时段的政策将辅以其他有望落实的创新措施，例如代币化货币及数码港元结算安排。这些措施配合起来，可让投资者更灵活地因应最新市场信息来调整仓位及管理风险。港交所将于第四季就延长现货市场交易时段发表讨论文件，届时将向外界征求意见。

借鉴香港ETP市场结构，建流动性生态圈

自2023年以来，香港ETP的日均成交额急增3.6倍，现时占主板成交额近五分之一。按成交额计，香港已晋身亚洲第三大ETP市场。

ETP交易自2015年起获豁免征收印花税。其后，一系列优化措施相继出炉，包括于2019年为便利庄家活动而推出新的补购豁免安排，并于2020 年转变为持续报价庄家责任制度。这些措施令ETP买卖价差收窄逾40%。

第二项成功要素是在两年后实现的市场联通。起步之初，只有四只在香港上市的合资格交易所买卖基金（exchange-traded fund，简称 ETF）获纳入ETF通。时至今日，其总数已增至31只，而由ETF通带动的北水南下已成为强劲增长引擎，扩展了市场联通规模和投资者基础。

自ETF通推出以来，南向ETF交易占整体ETF成交额的比重相当可观。随着国家金融监督管理总局的便利措施于上月生效，内地保险资金获准透过沪深港通投资香港ETF，市场增长动力可望得以延续。

第三项要素是产品多元化与创新。香港市场不断推陈出新，目前提供的产品种类繁多，包括主动型ETP、备兑认购期权ETF、虚拟资产现货ETP、跟踪指数以及个股杠杆及反向产品。每类产品切合不同投资者的需要，并衍生出新的对冲需求，同时有助开拓更多市场机遇。

梁凤仪表示，流动性一旦形成，自会生生不息，香港证监会现正致力让这个良性循环不断强化。随着ETP成交额日增，国际性的证券庄家及流动性提供者亦会更愿意带同技术、资金和人才落户香港。国际流动性提供者纷纷在港大展拳脚，正好印证了这一点，近月他们合共贡献市场成交额超过30%。他们的积极参与有助收窄买卖价差、增加买卖盘深度及提升交易执行质素，继而吸引更多采用多元交易策略的业界人士进驻香港市场。

采写：南都·湾财社记者 刘常源