博时基金四季度策略会：内韧外扰，A股或以稳为主、攻守兼备

近日，博时基金2026年第四季度投资策略会在深圳举行。博时基金党委副书记、总经理陈宇在开幕致辞中表示，过去一个季度，宏观变量、产业变量与市场变量交织共振；美联储重启加息与科技产业波动，是全球宏观和资本市场绕不开的关键词。国内物价回暖、企业盈利回升的积极态势持续，但“内需修复的力度明显还是不足”，房地产与内需仍是需要高度重视、持续观察的变量。

陈宇重申，博时基金始终秉持“做投资价值发现者”的初心，坚持将投资者利益置于首位，以客户价值创造为根基，以长期主义为行动准则，并以“更好的协同，更优的一体化”机制促进投研发展。

三季度回顾：

权益走弱、原油走强，A股消化高拥挤

据博时基金四季度宏观策略报告，2026年三季度全球权益资产收益明显减弱。Wind数据显示，国内权益指数中，沪深300跌幅较小，科创50、创业板指跌幅较大；海外权益指数中，美国、日本市场涨幅在2%到3%之间，欧洲市场小幅下跌。国内债市表现延续稳定；商品中，原油大幅上涨，黄金小幅上涨。

A股方面，三季度市场以震荡整理、消化高拥挤为主。风格上，据Wind数据，科技板块大幅下跌27.5%，先进制造下跌18.4%；医药、金融地产以及消费板块均上涨。行业上，煤炭（+19.3%）、石化（+15.3%）、农林牧渔（+15.1%）和银行（+14.6%）表现领先；电子（-32.6%）、通信（-28.7%）、建材（-26.1%）、电力设备（-23.7%）等表现靠后。

博时基金指出，海内外大类资产的主要交易逻辑是中东局势、AI产业变化和美联储新任主席带来的变化；AI产业变化对国内市场也有较大影响。四季度市场核心关注点或包括：海外货币政策走向；AI产业在应用端是否能有进一步突破；地产、消费等国内内需方面的变化。

宏观判断：

美国“传统部门走弱、AI投资托底”，国内高技术产业仍是亮点

海外增长方面，博时基金认为，美国增长动力正在发生结构性切换，高利率对传统经济的压制与AI资本开支的扩张并存。26Q4美国经济更可能呈现“传统部门走弱、AI投资托底”的结构性分化，实际增长或维持在潜在增速附近；高利率仍在压制总需求，但其影响可能更多体现为增长结构调整，而非全面收缩。

海外通胀方面，博时基金判断，油价冲击扩散度或相对有限，26Q4美国通胀有望缓慢回落，但核心PCE仍偏高，或不足以支持美联储快速转宽。在地缘未失控的基准情形下，Q4通胀可能更多表现为高位粘性而非重新加速，美联储或维持略偏紧政策立场。

海外流动性方面，博时基金指出，沃什重塑美联储反应函数，结构性问题难解，美国长债或延续高位震荡态势。26Q4能否出现类似1997年预防式降息后的趋势性下行，关键要看FOMC能否通过有效沟通恢复信誉、国债供给和买家结构失衡能否改善、未来1—2个月通胀与就业等实时数据是否连续走软、油价能否随中东局势缓和而回落。目前看，这些条件中许多是结构性问题，解决难度明显高于1997年，即便长债利率短期缓和，想复制1997年那种趋势性、大幅度回落，难度可能更大。

国内方面，博时基金认为，经济景气有望继续保持稳定，高技术产业仍是较大亮点。7、8月工业增加值增速总体好于二季度，原油加工、煤炭生产等扰动逐渐减轻，内需逐步改善；考虑到AI行业当前状态，出口金额增速有望延续较高水平。到四季度，补贴透支和基数效应对消费品的拖累有望进一步减轻，社会消费品零售数字有望出现一定幅度回升；固定资产投资相对较弱，趋势短期或难以快速改变。

通胀方面，博时基金判断，四季度PPI回落幅度或相对有限。年初以来走出低通胀的态势日益明显，从核心CPI看，通胀境况明显好于2022到2025年的情况。在美油价格维持在90美元附近的假设下，到2026年12月PPI或仍维持在3%以上，非食品CPI或维持在1%左右。

信用货币环境方面，博时基金表示，资金利率波动水平明显下降，四季度利率有望维持稳定。9月末央行调低PSL利率25个基点，扩大结构性货币政策工具运用范围，整体更着眼于稳定投资和新基建领域建设，对整体信贷扩张速度的影响或相对有限。财政方面，今年税收收入表现较佳，财政支出进度有望加快；7月政治局会议和9月末国务院常务会议均要求加快财政支出进度，四季度支出或有一定边际改善。

债券策略：

人民币升值趋势有利于打开货币政策空间

债券方面，随着中国国际投资净头寸不断累积，以及地缘政治风险激增，居民结汇意愿显著增加，人民币汇率升值显著超市场预期。在强势人民币汇率下，央行有望进一步打开政策空间，流动性环境对债券相对偏多。财政扩张力度对利率影响相对较大，外需或是财政政策的关键观察变量：若四季度AI牵引的外需出现问题，后续可能有进一步财政刺激，债券供给显著增大可能带来债市调整压力；若外需依旧强韧，财政政策可能保持相对克制，债市调整压力相对较小。

信用债方面，中短端品种赔率空间有限，中长端品种在期限利差加持下资本利得空间或较为可观，或可结合债市情绪择机参与中长债波段交易。普信债收益率与信用利差整体处于低位，或可重点关注中长期限品种配置价值与细分品种溢价机会；二永债或可关注曲线凸点的骑乘效应与配置价值；城投债或可以中短端品种为底仓，信用下沉性价比相对不高。

转债方面，三季度权益大幅调整，转债亦跟随，但季末中位数价格与百元溢价率均回到季初水平，估值风险并未出清。四季度收益表现或更依赖平价修复而非估值扩张，操作上或可均衡配置两端：一方面以中低价券打底，另一方面以低溢价高平价券保留弹性。

A股策略：

以稳为主、攻守兼备，关注三大配置主线

A股大势上，博时基金认为，往后看四季度，A股基本面保持一定韧性、微观流动性平稳、资本市场政策环境友好，有望支撑市场行情保持相对韧性；但同时要重点关注外部扰动因素，包括地缘风险、美联储加息预期、美债高位风险等。总体来看，“四季度内韧外扰，A股或以稳为主、攻守兼备”。

估值方面，至三季度末，万得全A指数PE回落至滚动三年均值+0.5倍标准差处，PB回落至滚动三年均值+0.8倍标准差附近。盈利方面，26年中报A股总量盈利周期延续改善趋势，但盈利广度扩散尚不明显，资源品与科技仍是两大核心抓手；展望三季报，一些高频指标显示三季度开始A股盈利弹性或有所放缓。利率方面，10年期美债收益率已升破5%、创2007年以来新高，美债利率高位或将是四季度A股面临的核心外部扰动。风险偏好方面，四季度重点关注10月二十届五中全会、11月3日美国中期选举、11月18—19日深圳APEC与12月14—15日迈阿密G20两次元首会面、12月FOMC会议，以及年底中央经济工作会议。资金结构方面，三季度两融余额降至2.6万亿元水平，偏股型公募新发规模明显回落；四季度资金供给端或以稳为主，更需关注上市公司减持情况。

结构上，博时基金建议“攻守兼备，关注财报显现的改善线索”。经过三季度调整，成长板块拥挤度总体有所消化，行业产业周期仍处扩张周期，四季度或仍有结构性机会，但外部扰动持续下，成长修复行情或难顺畅。基于财报改善线索，或可关注煤炭、基础化工、石油石化等周期板块的景气机会，医药行业景气亦展现出一定修复趋势；以汽车为代表的核心消费或仍处于周期下行阶段，注意相关风险。

行业比较方面，博时基金给出三大配置主线：一是“能源价格高位下资源行业相对受益”，或可关注煤炭、石化、基础化工、交通运输等方向；二是“性价比改善，或可适时关注科技结构性机会”；三是“外部扰动难消，或可适度增配红利资产防御”。

其他资产：

港股兼顾AI与内需修复，原油上行风险大于下行空间，黄金中期配置价值仍在

港股方面，博时基金认为，海外利率上行预期有望逐渐趋稳，政策托底有望改善预期，结构上或可兼顾AI与内需修复。今年以来美债高利率持续压制港股估值，目前海外利率仍处高位，但市场对长端利率进一步快速上行的预期有所下降，分母端新增压力趋于减弱；国内内需仍偏弱，近期地产政策持续加码有助于稳定市场预期，但政策向销售、消费和企业盈利传导仍需时间。港股估值进一步修复仍有空间，但行情能否延续或取决于盈利预期能否真正改善，指数整体或仍以震荡偏强为主。

原油方面，博时基金判断，供给冲击仍占主导，上行风险或大于下行空间，油价趋势性下行依赖于美伊冲突彻底解决。核心矛盾仍然是供给而非需求，地缘冲突导致供应风险溢价维持高位；中期选举临近或强化美国政府对汽柴油价格和通胀的关注，可能提高其推动能源供应恢复、缓和地缘冲突的动力，但或难改变供需偏紧的基本格局。

黄金方面，博时基金表示，实际利率压制黄金短期弹性，央行增持与美元资产配置溢出仍有望支撑黄金中期配置价值。从中期视角看，全球央行持续增加黄金储备、美元资产配置边际分散以及地缘政治风险，为黄金提供了不同于传统金融资产的配置新需求；从短期看，美元金融条件收紧、实际利率上行使黄金面临逆风，四季度流动性总体偏紧仍可能压制短期弹性，但边际增压幅度或相对有限。

采写：南都·湾财社记者 罗曼瑜