南都讯记者 马建忠 贝贝  继1月2日股价大跌超4%后，1月3日，贵州茅台低开低走，截止收盘，报1078.56元，跌4.55％，股价下穿1100整数关口，为2019年9月18日以来首次。

   受此影响，白酒指数也出现跟跌。根据中证指数白酒概念数据显示，白酒概念收盘跌1.10%，报2853.14点。与此同时，部分白酒龙头收盘表现各异。其中五粮液跌1.16%，而洋河股份与泸州老窖分别涨1.05%和0.4%

   而就茅台走势而言，目前有相关机构指出建议目前可买入茅台，而其增量带来的蝴蝶效应值得关注。

茅台主动管理外界不理性预期，有机构仍建议买入

   本次大跌的导火索，即贵州茅台披露的年度生产经营报告。

   其实，在1月2日，茅台历史上规模最大的一次年度工作会——2020年工作会暨“基础建设年”启动大会上，茅台集团已在主动管理外界预期。

   南都记者获悉，本次会上上，茅台管理层已将2020年营收目标定为1100亿元，并强调作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。

   南都记者发现，茅台直营占比提升推动收入保持增长，但是往期高基数与销售费用大幅增长导致2019年Q4业绩下滑。根据该公司公告显示，2019年营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右，19Q4收入250亿元，同比增长12%。

    广发证券观点认为，预计茅台酒销量基本持平或微幅增长，收入增长源于直营占比提升带来的吨价增长。2019年归母净利润405亿元左右，同比增长15%左右；19Q4归母净利润100亿元，同比下滑4%，出现下滑主要因为18Q4业绩高基数；另外一方面，据公司2018年年度股东大会资料，2019年度销售费用预算较上年度增长83%左右，由于19年前三季度公司销售费用同比下降8.14%，我们推测19Q4可能一次性加大了销售费用投放。

   广发证券方面认为，贵州茅台EPS分别为32.30/37.38/45.10元/股，按最新收盘价对应PE为35/30/25倍。参照公司历史PE估值水平，给予2020年35倍PE，对应合理价值为1,308元/股，维持买入评级。

“蝴蝶效应”值得关注？

   平安证券认为，贵州茅台此次披露的业绩预告推动业绩预期加速调整。受益于2018年涨价翘尾效应、增值税率下调、出厂价更贵的商超电商直营出货量占比上升，估计2019年茅台酒均价同比增高个位数。

   2018年报表确认3.46万吨茅台酒，平安证券估算，2019年报表确认茅台酒同比增约中个位数至3.4-3.5万吨。至2019年底，酒厂已取消约700家经销商资格，收回的茅台酒配额主要投向了贵州国资体系。因不涨出厂价，且2018年报表基数已高，市场此前对茅台2020年业绩增速预期明显偏高，本次业绩预告有利于推动预期加速回归合理水平。

　　对此相关机构表示，应关注茅台增量带来的蝴蝶效应。2016年中至2019三季度，通过调整产品结构、发货节奏、渠道结构，茅台本质上持续控量挺价。2019年第四季度开始，报表增长压力和生产周期推动，茅台或已进入持续增量阶段。尽管投资、老酒、黄牛等需求客观存在，但因茅台酒价格过高，非核心刚需开瓶量下降现象在日常生活中已较普遍。此背景下，如果茅台酒投放量持续增长，其会对行业和替代性竞品产生多大影响非常值得关注。

编辑：贝贝

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马建忠

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