3月10日，随着A股走出独立行情，游戏股亦纷纷上涨，其中三七互娱上涨3.83%，世纪华通上涨5.62%，游族网络上涨6.35%。这与诸如网易、欢聚时代等中概股游戏公司和日本任天堂、世嘉等公司的下跌形成对比。是游戏股沾了大盘的光，还是游戏股自身有强劲势头？

对此，申万宏源证券互联网传媒行业分析师袁伟嘉分析称，从整个市场环境来看，游戏股利好多于利空。而苏宁金融研究院特约研究员何南野认为，A股游戏股的普遍上涨一方面归因于国内股市较强的韧性，另一方面则是疫情的有限影响和公司的业绩支撑。

游戏研发或受推迟 延期复工总体影响小 

南都记者调研发现，不少游戏公司已于二月初远程复工，二月底三月初正式复工。“我们2月24日正式复工，之前是远程办公的形式。由于我们有很好的软硬件支持，二月份我们游戏开发、发布、更新频率并没有受太大影响。”三七互娱回应南都记者称。

但不少机构投资者向南都记者表示，延期复工对游戏公司的美工有一定影响，可能导致2020上半年发布的新游戏有不同程度的推迟。前海开源工业革命4.0基金经理谭荐丰向南都记者解释称，游戏开发和更新主要以程序、美术和策划为主，其中程序和策划基本可以通过远程办公实现，美术或许需要利用公司的部分美术资源。

“一般的游戏开发进度都很赶，但因为疫情节奏慢下来了，短期也不用加班了”，某二级龙头公司从事游戏开发的员工向南都记者表示，平常开发人员都是用公司电脑像网吧一样集中办公，正式复工后把员工隔开了，沟通开发需求用线上沟通，但也降低了效率。

谭荐丰预计，受停工影响，研发进度上或推迟3-4周。

而从游戏上线来看，新华基金相关行业研究员向南都记者表示，疫情对游戏发布有一定影响，主要体现在与发行渠道对接、推广宣传工作等有所延迟，预计从3月中下旬开始新产品有望陆续上线。而谭荐丰亦认为，由于部分项目延期，发行档期可能也略有延迟。

一季度业绩预盈 是年内高点吗？

受疫情影响，游戏行业在春节期间不论下载量还是收入数据均表现强劲，在“宅经济”盛行之下获得了不少增量。三七互娱方面向南都记者表示，公司各主要产品的流水在春节期间均有一定提高，预计一季度能获得较高的增长率。而在2019业绩快报中，三七互娱虽未透露一季度预计净利，但表示游戏业务的经营流水将较去年同期增长约 25%-30%。

此外，亦有不少游戏公司2020一季度预盈。其中，昆仑万维预计业绩同比增33.7%-58.7%；姚记科技预计一季度净利1.32亿元至1.74亿元，同比增150%至230%；游族网络则预计一季度净利3.11亿元至3.46亿元，同比增长80%至100%。

然而，随着近期企业陆续复工，游戏行业的可持续增长性受到质疑。一季度业绩是否是年内高点？

对于游戏行业是否能打破短期脉冲式增长的魔咒，不少机构投资者认为，这主要取决于春节新增用户后续留存情况、自身产品周期、竞争格局的持续变化等因素。

“整体来看，本轮游戏增长更多来自于新增用户和用户时长的增长，新增游戏用户的留存率和持续性，有望为后续数个季度带来业绩增厚。”谭荐丰表示。

信达澳银研究咨询部基金经理助理李淑彦补充称，后续的增长会相对放缓，但应会高于去年同期水平，疫情带来的新游戏用户未来有望持续贡献ARPU(Average Revenue Per User)。

而在博时基金研究部副总经理蒋娜看来，游戏增长仍有望持续。“从目前情况来看，疫情尚未结束，企业错峰复工，且大中小学尚未开学，用户空置时间仍旧较为充裕，游戏行业搜索流量热度仍旧保持高位，百度数据并未出现明显下滑。”蒋娜表示，一季度贡献业绩主要是老产品，后续随着新产品上线，叠加产品周期，年内仍有希望创出新高点。

新华基金相关行业研究员亦认为，季度表现很大程度上取决新产品上线周期，伴随新产品从3月中下旬进入规模化上线，后续业绩将持续有较好表现。

而从竞争格局来看，当下腾讯网易“一超一强”，头部效应显著，完美世界、三七互娱等大厂紧随其后。

“完美世界在研发端积淀较深，三七互娱在发行端通过买量建立了一定竞争优势，吉比特具有长线产品运营能力。”李淑彦表示，要想保持持续竞争力，必须在研发、发行、运营等产业链相应环节具有一定护城河。

游戏股估值合理吗？有哪些布局机会？

在调研中，不少机构投资者向南都记者表示，游戏股处于合理的估值区间，未来还有进一步提升的空间。

“现阶段市场竞争格局改善，行业估值约20-25倍左右，与业绩增长有较高的匹配度。”谭荐丰表示。

而博时基金研究部副总经理蒋娜同样表示，游戏公司当前的估值横向对比全球和纵向对比其他消费品，均未泡沫化。考虑到政策开始鼓励网络消费、游戏行业再融资和并购放开、疫情催化下2020年净利润预期上调，存在估值提升空间。

“游戏股当前估值反映的仍是业绩的支撑性，比如一线游戏股25-30倍PE，而其今年的增速普遍在30%以上，二线游戏股在20倍上下，今年预计也是有所增长。”民生加银研究员王凤娟表示，未来云游戏、VR等题材对后5G应用普及，对估值有一定催化。

此外，在王凤娟看来，游戏股的短期机会来自疫情影响后续较好留存率带来的持续业绩弹性；中期则是产品周期，尤其是大IP游戏的推出以及5G云游戏相关的催化剂；长期来看是利润率的提升和龙头份额提升。

对于云游戏的发展，王凤娟表示，云游戏当前处于早期探索阶段，初期游戏研发商受益，中后期云游戏平台议价权提升。而谭荐丰则预计，在5G网络大规模覆盖后，电子竞技及游戏将成为科技创新消费端应用的重要细分领域。

采写：南都记者 黄桂煊

编辑：黄桂煊