6月1日儿童节当晚，潮流玩具公司泡泡玛特向港交所递交招股书。招股书显示，2017年到2019年三年间，泡泡玛特营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.8亿元，2018年和2019年的增长率分别达到225%、227%。此外，在净利润方面也实现了高速增长，2017年到2019年泡泡玛特净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，其中2019年暴涨近280多倍；毛利率也从2017年的48%涨到2019年的65%。

从新三板摘牌不到一年时间，泡泡玛特便冲刺到赴港上市的终点线，但仅靠风靡一时的盲盒，这家公司能否撑起过百亿估值？

Molly、PUCKY占总营收比例接近5成

2017-2019年，泡泡玛特营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.8亿元，其中泡泡玛特在2018年和2019年的增长率分别达到225%、227%。

从业务构成来看，泡泡玛特2019年自主开发产品贡献收入占比达82%，剩下的是第三方产品。在自主开发产品里，自有IP占比37.2%，独家IP占比35.4%，非独家IP占比9.5%。

值得关注的是，来自自有IP Molly的收入占自主开发产品收入的比例达到32.9%，占总收入的比例为27.1%；其次是独家IP PUCKY，占自主开发产品收入的比例为22.8%。

事实上，Molly系列盲盒也是泡泡玛特的转折点。Molly 是一个由香港艺术家信明创作的小女孩形象，2016 年，泡泡玛特与王信明签订独家授权协议，并开始Molly 的大规模商业化，同年8 月，推出Molly Zodiac盲盒系列并成为其招牌IP。

2018 年7 月，泡泡玛特取得了Molly 在中国的知识产权所有权，并在去年4 月进一步取得了Molly 在全球其他地区的知识产权所有权。数据显示2017 年、2018 年及2019 年，基于Molly 形象的自主开发产品产生的收益分别为人民币4100万元、人民币 2.13亿元及人民币4.5亿元元，复合年增长率高达242.1%。

Molly系列大获成功后，泡泡玛特也开始了与国内外知名IP 的全面战略合作。目前泡泡玛特共运营85 个IP，包括12 个自有IP、22 个独家IP 及51 个非独家IP。南都记者据招股书数据统计，2019年来自Molly和PUCKY两大IP的自主开发产品营收占泡泡玛特总营收比例为45.8%，加上Dimoo、The Monsters在内的前4大热门IP的营收贡献达58.1%。

线上销售占比升至32% 小程序、天猫贡献各半

就销售渠道来看，泡泡玛特主要有零售店、线上渠道、机器人商店、批发四种。2019年其零售店贡献最高占比43.9%，线上渠道以32%位列第二，机器人商店占比14.8%。截至2019年底，其拥有114家直营零售店、825家机器人商店及其他批发和线上渠道。

值得关注的是，2017年-2019年，泡泡玛特的零售店贡献的收益分别为1.01亿、2.48亿、7.397亿元，占同期总收益的比例分别为63.9%、48.3%及43.9%，呈逐年减少趋势。线上渠道的销售额则呈逐年递增，2017年、2018年及2019年12月31日止年度，线上渠道收益分别为人民币1485万元、1.03亿元及5.4亿元，分别占各期间总收益的9.4%、20%及32%。

在线渠道中，泡泡玛特天猫旗舰店2019年产生的收益为人民币2.51亿元，在天猫所有模玩旗舰店中排名第一。2019年微信“泡泡抽盒机”小程序的收益达到2.71亿元，超过天猫旗舰店，该小程序于2018 年9 月推出，在2018年的收益仅为人民币2300万元.

对于新冠肺炎疫情以来的影响，该公司招股书中指出，由于消 费 者 出 行 受 到 限 制、 店铺关闭及在线销售渠道的经销能力受限，疫情对潮流玩具产品的需求遭受不利影 响。但基于目前可得资料，董事认为，疫情“不会对截至2020年12月31日止十二个月的经营业绩及长期业务发展产生重大不利影响。”

定位潮玩产业链平台，IP创作是短板

盲盒是近年来风靡于年轻消费群体的产物，但仅靠盲盒显然无法撑起泡泡玛特的百亿元估值。事实上，在招股书中，泡泡玛特也并未突出盲盒销售在其战略中的地位，而是强调其“覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台”，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达、以及潮流玩具文化的推广。

中国的潮流玩具零售市场仍处于早期阶段，并在过去数年见证了快速增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售的市场规模由2015年的人民币63亿元增加至2019年的人民币207亿元，复合年增长率为35%。受中国潮流玩具的受欢迎程度不断上升所推动，潮流玩具零售的市场规模预期于2024年将达人民币763亿元，自2019年起的复合年增长率为29.8%。

国内潮玩市场仍是一片蓝海，如果盲盒的热潮褪去，泡泡玛特能否抓住新的增长机遇仍是未知数。目前泡泡玛特旗下最火的产品仍以收购IP如Molly及Dimoo为主，内部设计团队开发的IP如Yuki及BOBO&COCO的人气远不如前两者。可见IP自研能力仍是泡泡玛特的一大短板。

在风险因素中，泡泡玛特也指出，倘 Molly 受损害或不能保持其目前对消费者的吸引力，则公司无法保证其可以开发出新的IP作为替代品，或新IP玩具的销量足以弥补Molly潮流玩具产品销量的减少。因此，Molly潮流玩具产品销量的任何减少均可能对其收益及经营业绩产生不利影响。

在接下来的战略中，泡泡玛特表示将进一步提升艺术家发掘及IP 创作和运营能力，包括加大推广力度，吸引更多艺术家到其平台进行创作，扩大招募有天赋的设计人员加入内部设计团队，增强内部的IP 发掘能力等。

其次泡泡玛特还表示，接下来将扩展消费者触达渠道和加码海外市场，以及扩大粉丝群体和发觉粉丝变现潜力等。

招股书指出，泡泡玛特粉丝群主要由15 至35 岁具高消费能力，且热衷分享与展示的人们组成，注册会员人数从2017 年的30万名增至2018年的70万名，并在2019年达到220万名，截至目前已增长至320万名注册会员。2019年，注册会员的整体重复购买率达58%。

创始人王宁持股56.33%

根据泡泡玛特招股书披露，该公司创始人王宁目前持股56.33%，为绝对控股状态；6位高级管理层的人均年龄35岁。

采写：南都记者 马宁宁 实习生 金理琦

编辑：田爱丽,甄芹

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