金龙鱼母公司益海嘉里创业板注册获批后，随即引起业界广泛关注。“千亿粮油巨无霸”登陆资本市场的前景也引起各界讨论。

    南都记者留意到，对于益海嘉里上市，各界将其对标贵州茅台及海天味业等“白马股”。但从该公司招股书数据来看，产品毛利率相对较低、负债攀升也是不可回避的问题。

    针对产品毛利率、如何解决负债及上市后有无并购计划等，9月17日，南都记者曾就相关问题向益海嘉里进行提问。在9月18日，益海嘉里方面以书面回复的形式回应相关问题。

    其中就推出高毛利产品计划方面，该公司称除推出毛利率高的新品外，还将进入米粉、酵母及中央厨房等相关细分领域。

毛利率相对较低，公司称正拓展品类提高

    南都记者留意到，自益海嘉里创业板注册获批后，业界多以贵州茅台、海天味业等公司与益海嘉里进行对标，不过相较于前二者的高营收和高利润，营收达千亿规模，但净利约50亿左右，系益海嘉里的显著特征。

    除开2020年上半年报数据，南都记者梳理益海嘉里2017至2019三年报告期中了解到，该公司营收增速分别为10.81%和2.19%，而从净利润增速上分别为4.41%和0.81%。由此来看，益海嘉里在近三年报告期中，虽然营收和净利增幅有所增长，但增速已放缓。

    就构成业务来看，坐拥金龙鱼、胡姬花等知名粮油品牌的益海嘉里，其主营业务所处的领域为粮油领域。业界认为，目前中国粮油市场已经趋于饱和，对于行业“一哥”的益海嘉里而言，在庞大市场体量的基础上，往上增长的空间较为有限。

    从盈利能力方面，益海嘉里相对不尽人意。根据公司招股书显示，去年公司产品的毛利率仅为11.4%，同类公司西王食品产品同期毛利率为32.84%；克明面业毛利率也有25.9%。另外与益海嘉里对标的贵州茅台及海天味业，毛利率更分别达到91.3%和45.44%。

    当然，要改善公司盈利能力，涉足高毛利领域和推出高毛利产品系重要手段。针对公司是否有推出高毛利产品计划时，益海嘉里方面向南都记者回复，称目前已推出稻米油、“零反式脂肪酸”植物油等高毛利产品外，还使用天然材料生产家庭日化产品，“我们也会积极拓展产品品类，进入米粉、酵母、酱油、中央厨房、冷冻面团等细分领域”。

    另外，益海嘉里此次所募资金主要用于厨房食品综合项目，食用油项目和面粉项目。综合项目包括兰州新区粮油食品加工基地项目(一期)、益海嘉里集团粮油深加工项目、乐清湾港区益海嘉里粮油加工港口综合项目等。而针对上市后是否有并购方面计划，益海嘉里回应称：“选择并购还是自己新建，将根据项目的具体情况而定。”

回应负债率高，称“偿债能力没问题”，流动比率低于同业和对标公司

    南都记者留意到，自益海嘉里发出招股书时，其负债率攀升也成了各界关注的部分。从总体负债规模来看，该公司从2017年的794亿元增长到2019年的1022亿元。其中占比最大、上升最快的是该公司短期借款。

    对此，益海嘉里对南都记者的回复中，解释了负债率攀升的原因，其一是该公司采购会充分利用国内外市场低利率的贸易融资，随着公司业务规模扩张，公司的短期借款规模相应增长。其二是为减少公司与丰益国际等关联方的资金拆借，“报告期内公司增加银行借款，逐步归还从丰益国际等关联方的资金拆入”。

    “但我们的偿债能力是没问题的，一方面，我们的资产负债率并不高；另一方面，我们的短期融资主要用于营运资金而非长期固定资产投资。报告期内，公司经营情况良好，现金流充足，资产流动性较好，资本结构相对健康。”

    益海嘉里方面向南都记者表示，目前该公司正在不断加强财务及资金管理能力，密切跟踪行业市场动态，加强对客户信用的管理，提高应收账款的回款效率；“积极拓展外部融资渠道，加强与各大银行的合作与联系”。

    从流动比率来看，益海嘉里仍具备一定的短期偿债能力，南都记者看到，2019年该公司流动资产为1160.19亿元，流动负债为986.61亿元，流动比率为1.17。

    不过与同业的西王食品、道道全相比，2019年，这两家公司流动比率分别为1.45和2.82；另外，被业界与益海嘉里对标的贵州茅台和海天味业，2019年流动比率分别为3.87和2.54。

预估PE约在23倍，上市后能否获资金关注？

    益海嘉里即将登陆资本市场，业界从该公司营收和行业地位来看，认为益海嘉里颇具“白马股”气质，并认为其上市后，会给粮油市场带来诸多积极影响，资金有可能会大量关注该个股。

    中信证券8月份发布的研报表示，看好益海嘉里在规模绝对领先情况下，继续保持营收增长，综合考虑公司消费品属性和大宗业务周期属性，给予公司合理价格区间30-36元，对应2021年20-24倍PE。

    南都记者综合现有数据了解到，益海嘉里发行股数不超过5.42亿股（542159154），预计募资规模138.7亿元（深交所数据），而按此推算，益海嘉里的发行价有可能在25.58元上下，若以2019年基本每股收益1.11元计算，益海嘉里的PE约合在23倍左右。而南都记者参考同花顺农产品加工板块了解，目前该行业PE（TTM）为22.21。

    对于益海嘉里发行价和上市进展，南都记者将持续关注。

    南都记者 贝贝

编辑：贝贝

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南方都市报记者