2020年12月15日-16日，诺亚财富华南区域在广西桂林隆重举办“热爱可抵岁月漫长2020(华南)钻白客户答谢会”，本次年会特别邀请了诺亚控股集团董事总经理、首席经济学家夏春博士、达晨合伙人胡中林先生、宽远资产副总经理梁力先生、美团龙珠资本投资总监谭志旺先生、锐天市场总监黄隽煜先生、歌斐资产高级董事熊靖宇先生、歌斐资产公开市场投资总监徐毅夫先生、诺亚财富华南区域CEO陈钢先生等嘉宾出席，与500多位诺亚华南的客户共同探讨全球宏观形势、解析2021年金融市场前景、洞悉2021投资机会和投资策略。

夏春博士分享2021年宏观与策略展望

作为主会场嘉宾，诺亚控股集团董事总经理、首席经济学家夏春博士做了《2021年宏观与策略展望：K型反转 D字挑战》的主题演讲。夏春博士提出，贸易摩擦并非最深层的低增长来源，低增长的核心原因过去解释跟人口有关，人口老龄化，需求不足；另外一种解释认为科学技术创新不够，对需求端的提升并不是很明显，科技企业现在在全球面临着一个重新审视的问题。

研究发现，现在的大公司，无论是美国最大的20家公司还是每个行业最大的4家公司，它们招聘的人，它们进行的投资，它们销售的收入占GDP的比重其实都远远小于过去历史上面的前20大公司或者是每个行业的前四大公司，特别是2000年以后的大企业，它们对实体经济，对其它企业的帮助其实是越来越少了。过去我们希望通过科技创新能够带动劳动生产率的提高，可是数据非常清晰地告诉我们，其实头部企业在过去二十年时间，它们的规模越来越大，它们的财富越来越多，但是对劳动生产率的贡献却在减小，相对于过去历史上其它的大企业，原因在于经济中间过度储蓄、贫富差距导致了总需求的不足。

展望2021年，夏春博士提出：

• 全球发达国家低增长、低通胀、低利率的基调仍将继续，货币及财政政策提供支撑，将继续有利于风险资产的表现；

• 疫情受控及潜在疫苗问世并大规模接种将是经济复苏的强心剂，被压缩的消费及产出缺口将逐步释放；

• 不要遗忘资本市场的“均值回归”逻辑，2021年有机会同时在大类资产层面和各类资产内部，均体现出K型反转趋势；

• 美元难以扭转弱势格局，尤其在拜登政府控制疫情、加大基建等财政刺激开支下不可避免的财政赤字扩大；

• 以中国为核心的新兴市场资产凸显配置价值，与科技或大宗商品相关的出口导向型的新兴亚洲国家孕育投资机会；

• 复苏预期催化市场风格切换，积极拥抱优质周期资产，把握结构性增长的投资机遇，并坚守优质核心资产；

• 科技巨头的监管将得以强化，市场“头部效应”可能被缓和，但不要因此而错过具中长期增长前景的细分行业机会；

• 疫情改变了房地产行业的原有路径，全球房地产在引领经济修复疫情损伤过程中发挥重要作用，且余温未有褪去；

• 可持续投资理念将进一步被投资者及市场接纳，并在疫情后得以延续，以长远的眼光看待可持续投资机会；

• 宏观经济与资本市场分离的情况仍将继续，学会避免依靠直觉投资，宜寻求专业投资管理与多元化配置策略。

在不确定的世界寻找确定性，宽远资产梁力谈价值投资中如何选择企业与行业

宽远认为优秀的企业一般具备一些共性，如良好的商业模式和优秀的管理层及企业文化。本土的茅台、格力；海外的星巴克、苹果与可口可乐，这类企业的产品与展业模式纯粹而简单。以企业经营角度看，能把简单做到极致是一种巨大的优势。其次好的企业拥有充沛现金流和优秀的盈利能力，有能够持续的竞争优势，也经历过市场考验。再次，一家企业是否优秀还取决于管理层和企业文化。具体而言，优秀的管理层不仅需要能制定正确的战略，也需要能培养强大的组织能力，这两者缺一不可；优秀的企业文化与公司战略紧密相连。最后即是理想主义和使命感。生活中我们可以观察到，真正有能力盈利的企业，往往并非以盈利为首要目标，通常有着更高的追求。如同苹果CEO Tim Cook所说，苹果要做最好的产品，利润会随之而来。苹果的关注点始终是在做最好的产品，而不是赚最多的钱。往往是有理想主义的企业，有使命感的企业，最终长期反而获得更高的利润。

当然除了上述这些之外，还需要考虑三大因素，即所投行业是否持续增长；企业的市占率是否不断增长；以及企业是否具备差异化竞争以及提升定价和利润的能力。在这三点中，企业具备差异化竞争和有能力定价是最为关键的要素。

而在行业选择下，可以考虑的因素包括了宏观环境，国家政策、行业周期等因素。以2021年为展望：

• 疫苗普及后，主要国家的经济将逐步反弹，但此前政府的非常规补贴和极度宽松的货币政策都需要退出，对于股票市场的影响需要密切留意；

• 我们从很多微观的观察中发现，中国很多制造业企业订单和需求大幅回暖，企业盈利可能会持续强劲并超出市场此前的预期；

• 但经济回暖后货币政策将边际收紧，这种情况下过去一两年在很多热门行业累积起来的巨大估值泡沫可能会破裂；

• 反垄断对头部互联网企业的垄断低位不会出现实质性的削弱，但会增加这些企业的合规成本。

目标回报是多策略配置的解决之道，歌斐资产徐毅夫股债策略详解

面对低增长低利率高波动的投资新环境，基于各类资产、各类策略的收益风险属性，通过多元资产、多元策略的子管理人构建投资组合，并动态调整子管理人持仓，有助于解决投资者配置二级市场的一揽子投资难题。

多策略指包括传统的股票策略、债券策略，也包括市场中性，套利，CTA，宏观对冲等辅助策略。不同类别的策略具有不同优势，股票多头策略适合趋势性行情、弹性大，对冲策略追求低波动的绝对收益，对冲系统性风险，债券类策略追求绝对收益，和权益类投资负相关程度比较高，有助于降低组合的波动率。

从过去多年的投资实践来看，简单持有单一资产并不能实现性价比最优，投资收益也不是最好。而“傻瓜式”多资产静态配置（买入并忘记） 反而更大概率可提升组合收益表现，获得分散的“免费午餐”，即降低风险波动、获得稳健收益。

目标回报型产品的投资理念正是多策略配置，通过搭配低相关性的多策略形成组合，利用收益加总、波动抵消的分散效用，达到更高的风险调整收益。同时，还可以在组合中增加对冲策略（宏观对冲、CTA策略等）作为第三个低相关资产，支撑组合稳定性，提升投资性价比；实践来看，相较于没有对冲策略的同类型组合，加入对冲策略的组合风险调整收益可能更好。

根据客户的风险偏好、预期收益等因素，目标回报多策略配置方案可以分为稳健型、平衡型，主要是因为组合中的债券和股票多头的配比有所不同。经过组合配比之后，持有组合策略跨周期可以拿到预期回报，同时持有途中的体验也比较好，波动抵消、回撤相对比较小。

“热爱可抵岁月漫长”

对于今年诺亚钻白客户年会主题“热爱可抵岁月漫长”，诺亚财富创始人、董事局主席兼CEO汪静波女士解释道：“诺亚创业15年、上市10周年以来，收获最大的是幸福和感恩。热爱可抵岁月漫长。当我们积累足够的量，就会发生质的改变；当我们理解滞后效应，就有机会等来涌现。”

【免责声明】

1、本文所有观点不构成任何投资建议，您仍需根据您的独立判断做出您的投资决策，本文不对投资后果承担任何法律责任。

2、知识产权归诺亚财富所有，未经允许，不能对原文进行有悖原意的引用、删节和修改。

3、本文包含前瞻性陈述。前瞻性陈述的标志性词语包括"预期"、"应"、“估计”、"可能"、"会"、“将”、“相信”、“将来”、“计划”以及类似表达。前瞻性陈述通常涉及不受本公司控制的风险及不确定性因素，可能导致实际结果与前瞻性陈述的预期结果完全不符。任何人需审慎考虑风险及不确定性因素，不可完全依赖本公司的“前瞻性陈述”。本公司声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公司均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。

*广告推广

编辑：许文茜