“未来能够持续增长的好行业的特征，要有持续的盈利增速，行业有壁垒，以及是能积累的行业”。前海开源基金执委会委员、董事总经理、首席经济学家、基金经理杨德龙接受南都记者专访时表示，白马主要是在消费领域和科技领域。相反，像传统的金融地产、石油石化、钢铁化工等行业很难再出优秀的标的了。

那么，2021年，金融市场存在哪些不确定性？A股走势将如何？有哪些赛道值得关注？杨德龙接受南都记者专访时详细解答了相关问题。

下半年全球经济开始全面复苏

南都：在去年4月底我们专访你的时候，你提到全球金融市场巨震，可以分成三个阶段，也就是“三段论”。那么，现在我们是否仍处于第二阶段呢？今年是否有望进入第三阶段？

杨德龙：在去年专访的时候，我提出全球金融市场巨震可以分为三个阶段，简称三段论。现在我们处于第二阶段的末期，今年有望进入到第三阶段。

第一阶段，就是去年三月的时候，我们看到的全球金融市场出现流动性危机，所有金融资产都暴跌的阶段。直到去年四月，随着美联储放水，全球央行宽松，全球金融资产迎来大反弹，出现新一轮的泡沫。美股创新高，石油价格翻倍，黄金价格创历史新高，这都是第二阶段的特征。

第三阶段，则是要等到全球疫情得到有效控制，每日新增确诊人数出现趋势性下降。现在欧美国家疫情依然严重，通过隔离的手段已经很难控制住疫情的扩散，现在得通过接种疫苗的形式。欧美多个国家已经开始全面接种疫苗，当然疫苗接种的效果如何还需要检验，另外病毒的变异也增加了有关难度。但是，预计今年上半年接种疫苗，下半年应该是能得到有效的控制。

这样的话，今年下半年，全球金融市场会进入第三阶段，也就是疫情得到控制，全球经济开始全面复苏。

南都：2021年全球经济的亮点和挑战何在？是否会受到外部复苏进程较慢的较大影响？投资者对此应做好怎样的预案？

杨德龙：2020年全球经济受到疫情的冲击出现大幅下滑，特别是欧美经济以消费服务业为主受到很大影响。中国经济则是在有效地控制住疫情之后出现强劲复苏，中国经济也是2020年唯一实现正增长的主要经济体。

2021年全球经济将会出现强劲复苏，出现强劲复苏的主要原因有两个：一个是基数原因。去年的基数较低，因此今年全球经济普遍回升；另外一个，则是疫情得到有效控制之后，经济可能会加速复苏。特别是受疫情影响较大的消费服务业复苏力度会比较大，技术进步推动科技行业出现比较明显的复苏。

至于今年最主要的挑战，我认为，一个挑战是海外疫情的反扑。能不能控制疫情？考虑到现在疫苗的有效率大概是90%，并且疫苗接种需要时间等因素影响，这依然存在一个比较大的挑战。另一个挑战，就是经济复苏的过程中，美联储放水的力度会减缓，全球央行有可能面临着宽松政策的退出。中国央行表示“不会急转弯，可能会边际收紧”，但稳增长依然是重要的政策目标。中国政策应该不会过度收紧，但全球央行的收紧应该是大趋势，这也增加了全球经济和资本市场的不确定性。

南都：具体而言，今年，全球金融市场存在哪些不确定？

杨德龙：第一个，是全球央行货币政策宽松政策退出，可能会引发资本市场的震荡；第二个是全球经济复苏能否顺利，一旦疫情反复，可能会影响到经济复苏的力度。

美股高位回落可能性较大

南都：如果今年全球经济增速低于预期，全球央行扩张性的货币政策退出或将持续延迟，各大央行似乎更倾向于把常态化的货币政策维持尽可能长的时间。这对全球金融资产有哪些重大的影响？

杨德龙：一旦经济增速较低的话，那么央行货币政策退出会减慢，这可能会有利于全球资产的反弹，但经济增速低预期又会导致金融资产发生震荡。因此，2021年以美国为首的股市可能会出现高位震荡调整。新兴市场的表现相对较好，特别是以A股为代表的新兴市场，股市可能会跑赢发达市场。

南都：今年，从全球的角度来看，以权益资产为代表的风险资产，会出现怎样的情况？

杨德龙：2021年，从全球角度来看，以权益资本为代表的风险资产会出现波动较大的情况。全球经济的不确定性，又可能会使得由于美联储放水导致的泡沫化出现破裂的风险，美股高位回落的可能性较大。

A股市场未来很难出现“疯牛”

南都：未来的A股牛市长什么样？目前已有“结构牛”、“平衡牛”乃至“疯牛”的议论，你的观点如何？

杨德龙：未来A股的牛市长什么样？我们和过去几年一样都属于慢牛长牛，也就是指数每年10%～20%左右的涨幅，而个股的机会比较多，特别是业绩优良的白马股，还将会不断地创新高。

由于A股市场进入机构投资者时代，机构投资者占比越来越高，价值投资成为最主流的投资理念。业绩好的股票不断地创新高，差的股票则不断被边缘化，这种情况会不断发生。

不过，A股市场未来很难出现“疯牛”。监管层会严格控制投资者加杠杆的行为，防止再次发生2015年的状况，因此疯牛很难产生。而结构性牛市应该是比较可能出现了，2019年初，我提出2440点是A股慢牛长牛的起点，A股将展开黄金十年。特别是在房住不炒的房地产调控政策之下，A股市场的表现可能会超预期，这会使得A股市场迎来长达十年的一个慢牛长牛的行情。

南都：A股现在是否呈现港股化和美股化？未来趋势如何？

杨德龙：A股市场现在很明显地呈现出港股和美股化的特征。在2014年10月沪港通开通时，我就提出观点，称A股市场将来会逐步实现港股化美股化，就是业绩好的龙头股将会不断受到资金的追捧，蓝筹股的估值越来越高；小盘股绩差股则不断地下跌。未来的趋势将是进一步强化A股的港股化和美股化。

消费和科技仍然是两大投资主线

南都：从全球资本流动的角度来看，A股市场和港股市场仍处于估值洼地吗？你对此怎么看？我们如何挖掘出A股的优秀投资标的？

杨德龙：的确，从全球资本流动的角度来看，现在A股和港股都处于估值洼地。因此，2021年的A股和港股都有反弹的机会。

一方面，如何选择A股市场的优秀标的？我认为，要跟机构学基本面研究，坚持价值投资，特别是A股的一些行业龙头企业更具有好的投资价值。

我认为，白马股依然是大家重点关注的方向，白马当然是指未来能够持续增长的好行业。好行业的特征主要有三大特征，一个是行业要有持续的盈利增速；第二个就是行业有壁垒；第三个，则是能积累的行业。

我认为，白马主要是在消费领域和科技领域。相反，像传统的金融地产、石油石化、钢铁化工，就很难再出优秀的标的了。

南都：那么，纵观2021年，哪些赛道仍是投资的主线？哪些新的领域具有投资潜力？

杨德龙：在我看来，消费和科技仍然是两大投资主线。

消费包括像“白酒、医药、食品饮料”这些传统消费，我把它叫做消费三剑客，还有一些新消费，比如说像新零售、免税店等。

科技领域则是包括像新能源、光伏、新能源汽车以及像5G人工智能等，也都有一定的增长潜力。

白酒板块应重点关注一二线白酒

南都：去年在专访中，你提及茅台是价值投资的胜利。这些白马股的股权价值将来会越来越高。您现在对白酒股的观点有哪些更新？

杨德龙：当前，白马的股权价值越来越高。特别是白酒股，涨幅比较大，出现了一定的泡沫。

不过，我认为要肯定的是，白马的股权价值会越来越高。因为白马高度概括了一批既有业绩又有行业龙头地位又有增长潜力的好公司，他们股权的稀缺性使得他们的股权价值越来越高。

白酒作为消费白马股中增长最确定的一个板块，肯定还是受到资金的追捧。我认为还是要重点关注一二线白酒，不要跟风炒作一些业绩较差的白酒股。

资本市场会进一步出现优胜劣汰

南都：被称为史上最严的退市新规已正式落地。叠加注册制改革，你认为，这将对今年的资本市场有怎样的影响？注册制将对市场带来什么变化？

杨德龙：被称为史上最严的退市新规已经正式落地，叠加注册制改革的影响，今年资本市场会进一步出现优胜劣汰。

好的公司会通过注册制上市，差的公司则会被边缘化退市。注册制将会使得A股市场焕发活力，使得A股市场对实体经济的支持力度更大。资本市场本来就是一个资源配置的场所，通过优胜劣汰，让资金流入业绩优良的好股票，远离绩差股和题材股，这本身就有利于A股市场发展。

南都：去年底，证监会提出了2021年资本市场六项重点工作。我们要如何解读其中的发展机会？

杨德龙：去年底证监会提出2021年资本市场六项重点工作，包括“推动居民储蓄向资本市场转化”。推动居民储蓄向投资转化也会进一步推动大量资金流入到股市，对资本市场的发展是有利的。

大量居民储蓄都是通过买基金入市，因此公募基金在2021年还会迎来大发展的机遇。今年一开年就有十几只爆款基金，上百亿的规模一日售罄，募集资金超过3000亿，这会给A股市场带来增量资金，同时提高机构的占比。

资本市场六项重点工作包括推动A股市场长期健康发展的一些工作，这都有利于A股市场走向成熟。现在A股市场已经是三十而立，未来会迎来更好的发展。

2021年十大预判：A股进入“黄金十年”第三年

南都：你对2021年资本市场有哪些预判？

杨德龙：我的十大预判是：

1、随着新冠疫苗研发成功并逐步推广注射，欧美疫情得到有效控制，全球经济进入复苏轨道；

2、我国GDP回升到8%以上，经济转型和产业升级继续推进；

3、各路长线资金继续加仓A股，大量居民储蓄继续通过公募基金加速入场，权益类基金销售继续火爆；

4、外资继续流入A股市场，全年流入3000亿左右；

5、随着经济复苏，宽松货币政策逐步退出，但不会过度收紧，稳增长仍然是央行重要的政策目标；

6、财政政策会更加积极，基建投资增速加快，继续减税降费；

7、市场分化特征更加明显，继续看好消费、券商和科技三大方向的白马股，绩差股和题材股继续被边缘化；

8、价值投资逐渐深入人心，成为最主流的投资理念；

9、美联储放水力度减小，美股冲高回落，高位震荡；

10、A股进入“黄金十年”第三年，延续慢牛长牛行情，预计上证指数上涨10%-20%左右。

采写：南都记者 周亮

编辑：周亮1