2021年风云际会，既是我国“十四五”开局起步之年，又是后疫情时代的经济复苏之年。时至年中，双循环、碳中和、科技创新、医疗服务、大消费等都在酝酿着新局与新的机遇。谋定而动。如何看待当前从宏观到行业到市场格局的变化？怎样于变局中捕捉新的投资机会？南都记者也带来华夏基金副总经理郑煜的观察。

当前宏观组合对投资影响实质就是景气投资

华夏基金副总经理郑煜介绍了华夏基金2021中期权益投资策略。她预计，下半年宏观经济将修复上半年的不均衡，经济无明显拐点或亮点。货币政策方面，预计下半年会逐步过渡到信用趋稳，流动性保持中性的格局；输入性通胀不会影响央行定力，在内需倾向于缓慢回落、产业内部结构分化加剧以及地方信用分化加剧的背景下货币难以收紧，但PPI保持高位也制约了央行的宽松操作。财政政策方面，全年预算既定，节奏向下半年倾斜，但结构上民生（社保、医疗、教育）和偿债支出占比将不断加大，对于基建的拉动力弱。

她也表示，下半年宏观经济的风险点主要有三方面，美国通胀持续超预期（核心CPI保持高位的概率在加大）、国内债务风险、欧洲下半年集中大选。当前宏观组合对投资影响的实质就是景气投资，商品价格上涨，景气向上，但结构分化，流动性环境适中，定价能力受限，风险偏好提升，带来市场估值意愿的提升。

长期投资策略：高端制造、科技、新兴消费、医疗

“随着经济结构中投资下降和消费提升，像人口老龄化、Z世代的生成，结合在一起就会出现消费升级、创新的活跃，从而带动能源和制造业的转型。具体投资策略上，选择长期发展方向中的短期景气赛道，如高端制造、科技、新兴消费、医疗。”郑煜称。

郑煜介绍称，通过对欧洲、美国、日本多个国家老龄化过程的研究，我们发现消费赛道在这个过程中会出现非常多的结构性分化。首先是医疗，医疗保健等老龄人口需求，是趋势性肉眼可见的高增需求，但是以走量为主且无法升级的耐用品，会持续面临压力。

从人口的年龄结构变化来看，消费习惯也发生了非常明显的变化，新的需求被创造出来。从70、80后关注品质和品牌变成关注格调。

她也表示，90后的新生代不太希望被贴标签，他们认为“我就是我，我就是非常有鲜明个性的人”，类似于“完美日记”，它的主题词就是“预见更优秀的自己”。Ubras内衣强调自由，奈雪的茶是希望有美好的生活。元气森林就是健康自然、元气满满。每个品牌都希望有自己的品牌故事，这也给投资带来新的压力和挑战。

过往消费者更多关注产品的实用性，更看重的是性价比，消费投资考量的是供应链和管理效率，整体价值是通过固定资产投资实现的。新生代更希望是解决他们对心理层面的诉求，关心的是能不能满足他们的差异化要求，能不能满足自己的心理需求。品牌商的竞争更多是在文化上，通过无形资产来实现价值。以“中国李宁”为例，它的发展是基于新生代的需求，新生代出生在物质丰富的时代，他们非常认可国产品牌。“中国李宁”在国外走秀，品牌知名度打开以后也开启了“中国李宁”股价上涨的起点。

创新药进入3.0时代，依然有好的新增长空间

“人口老龄化非常明显，带来医药需求的增长。从目前医保运行情况来看是非常不错的。药监局和医保局的双层设计是非常明确的，未来会有非常好的支付能力。”郑煜介绍称。

郑煜表示，前段时间医药股票的估值在一定程度上受到集采的影响，但对创新药来说是带来了非常好的新的增长空间。创新药企业一个新药获批以后迅速放量，在中国有非常好的市场。目前来说，这些创新药企业已经拥有出海的机会。

“目前创新药的投资也非常踊跃。早期医药公司享受了很多中国工程师红利，初期从单纯的低成本竞争到目前大部分企业都是成本、效率和技术的组合拳。现在已经到了3.0时代，国内的龙头创新企业通过加强产业链延伸，在制造环节更加有竞争力，实现了一体化优势。”郑煜表示。

她也表示，老龄化使医疗服务的需求有所提升，目前医疗服务的上市公司越来越多。以公立医院为例，过去五年，公立医院的复合增长是11%。从人口结构来看，未来十年是人口老龄化加速的十年，医疗服务的需求是持续加速增长的。但目前来说，上市医疗公司龙头距离龙头公立医院的天花板是非常远的。

高端制造：看好零部件、通用设备、专用设备

“工程师红利和老龄化结合在一起的行业就是高端制造。”郑煜表示，器替代人是劳动人口下降和技术提升共同作用的结果。无论是从零部件到通用设备、专用设备都在全方位展开。

在郑煜看来， 在高端制造领域我们有几个比较看好的方向，像核心零部件的机器人减速机，加上机器人的成本是明显下降的，使得机器换人的剪刀差效应越来越强，性价比越来越提升。公司层面，以前的企业很多都是做组装，目前已经实现了整机到零部件的逐渐突破。激光和线性驱动也是大规模的替代人工的过程。线性驱动与康养部分的结合更加密切，因为有很多产品是用在电动病床和手术台上。

她也表示，专用设备更容易理解，像锂电和光伏，未来的锂电和光伏都有15%到35%的年化增长，设备的需求也是非常明显的。3C和汽车的自动化使得机器视觉的需求提升非常明显，这样可以使检测效率大幅度提升。

另外，包装、物流和电力机器人分别在不同的行业实现替代人的过程。

采写 南都记者 周亮

编辑：周亮1