增速放缓？不，是增长逻辑在升级。

围绕“辣条一哥”的讨论中，总有人质疑卫龙的成长性。但2025年中报数据给出了截然不同的答案：卫龙正通过高毛利蔬菜制品的结构性增长，打开第二增长曲线。

8月14日，卫龙美味（09985.HK）公布2025年中报，今年上半年卫龙实现总营收34.83亿元，同比增长18.5%；净利润7.36亿元，同比增长18.5%，每股基本盈利0.31元。更关键的是，蔬菜制品收入占比从2024年同期的49.7%跃升至60.5%，增速达44.3%，成为驱动增长的又一核心引擎。业绩发布后，今日卫龙美味（hk09985）的股价大涨，截止收盘，股价为13.300港元，当日涨幅达9.83%。

据CBNData,在辣味零食市场年复合增速仅9.6%的当下，卫龙以“魔芋爽”“风吃海带”为代表的蔬菜制品增速远超行业均值，其中卫龙魔芋制品所在细分赛道的增速达28%。而靠传统辣条品类，卫龙依然在今年上半年创收13亿元人民币，企稳“辣条一哥”的江湖地位。

从依赖单一品到构建抗风险能力更高的“金字塔式”产品矩阵，卫龙用高附加值产品重构增长模型。湾财获悉，2025年上半年，卫龙毛利率达47.2%，集团毛利同比增长12.3%至16.42亿元。

产品矩阵升级

用“超级食材”打开利润空间

卫龙结构性增长的“三重驱动力”，第一重来自产品矩阵的升级。用卫龙董事长刘卫平的话来讲，魔芋、海带这类“超级食材”是关键。

如果以金字塔造型来拆解，底层辣条为稳稳的基本盘。尽管上半年调味面制品收入同比微降3.2%，但半年就靠辣条创收超13亿元，且通过吮指烤肉味大面筋、麻辣小龙虾味大面筋、麻辣牛肉味亲嘴烧等创新口味持续圈粉消费者，卫龙辣条市占率仍居行业第一。

而蔬菜制品，作为金字塔的中层，有效给集团提利润。2025上半年，以魔芋爽为代表的蔬菜制品表现亮眼，为卫龙贡献收入超21亿元，较上年度同期增长44.3%，占总收入百分比由上年度同期的49.7%增至60.5%，该业务板块作为公司第二曲线继续收获成长性释放。

从首创辣条到孵化爆品魔芋爽，卫龙给辣条行业树立标准的同时，也打开了蔬菜制品的新赛道。2024年，卫龙在魔芋爽品类中市占约70%，在魔芋零食品类中市占约42%。

而在金字塔的顶层，卫龙也用持续创新探索更多增量。海带作为另一个“超级食材”，被卫龙委以厚望。2019年面世，卫龙子品牌风吃海带多年来保持较好的自然动销表现。今年7月，清爽酸辣味风吃海带作为新品进一步扩展其海带品类市场份额，艺人管乐也被官宣成为风吃海带品牌大使。第三条增长曲线，冉冉升起。

为什么结构性增长更重要？ 在经济下行周期中，多元的高毛利产品矩阵更有助于分散风险。卫龙蔬菜制品的快速放量，不仅抵消了成熟品类辣条红利释放减缓的影响，更有效推动卫龙利润增速与营收增速持平，实现高质量增长。

产能与渠道优化为结构增长护航

而卫龙结构增长的另外两个关键，来自于产能革命和渠道优化。

全渠道、线上线下全平台覆盖，依旧是卫龙的重点策略。其中，线下渠道收入同比增长21.5%，占总收入比重进一步提升至90.4%。线上流量越来越分化、电商平台业绩销售愈发与投流转化绑定的当下，高质量线下渠道的建设对流量的留存至关重要。终端网点下沉、持续拓展高价值渠道，零食量贩店、会员超市等新兴渠道贡献显著。

在线上领域，卫龙同样积极布局，构建全平台生态体系，确保与线下渠道形成有效联动，助力全渠道发展战略落地。

47.2%的高毛利，也离不开产能的进一步优化。今年，卫龙自主研发的第七代魔芋生产设备对外公开，卫龙杏林四/五厂堪称堪称辣味休闲食品界的“黑灯工厂”。新工厂占地面积仅1.6万㎡（较旧厂缩小50%），但产能翻倍、生产效率全面提升80%。通过自动化生产线和数字化系统升级，卫龙单吨生产成本同比下降5%，为毛利率提供支撑。

通过"研发+智造"双轮驱动，卫龙打破休闲食品行业"规模不经济"的魔咒——传统模式下，品类扩张往往伴随成本攀升，而卫龙以智能化压缩生产链路、提升产能效率，为高增长品类提供弹性供应链保障。

卫龙的升级路径也为当下休闲食品行业提供新思考。从“重规模”到“重结构”：在消费提质升级的背景下，单纯追求规模增长的时代已结束，品类优化与利润提升成为关键。

而打破“辣条依赖”到开创多品类的“辣味生态平台”，卫龙不仅有产品创新的能力，更有研发、产能、渠道共同搭建的“金三角”，这也为其构建竞争对手们难以轻易跨过的护城河。

或许，卫龙的对手从来不是同行，而是消费者对辣味的想象边界。从辣条到魔芋、海带，卫龙正在重新定义辣味零食的疆域。

文/陈盈珊