8月29日，国内刀剪第一股张小泉发布2025年半年度业绩报告。报告显示，上半年，张小泉实现营业收入4.72亿元，同比增长9.8%；归母净利润2750.2万元，同比增长124.29%。

从业绩层面来看，张小泉近年来通过研发投入、新资本引入、管理层调整及降本增效等举措，推动此次年中业绩呈现复苏态势，但实控人股权屡遭冻结及历史舆情的等长尾效应，仍是这家老字号当前亟须应对的严峻挑战。

研发投入首次同比下滑

但实则为降本增效？

具体来看，报告期内，张小泉实现营业收入4.72亿元，同比增长9.8%；其中主营业务收入4.69亿元，占总营收的99.45%。

其中，营收增长主要来源于核心刀剪类目产品，实现收入3.34亿元，同比增长10.54%，占总营收的70.70%，毛利率38.85%，同比上升1.79个百分点。厨房五金类目收入9263.34万元，同比增长13.44%，毛利率30.27%，提升5.31个百分点。家居五金类目收入4303.39万元，同比微增0.98%。

公司整体毛利率达38.52%，同比提升2.01个百分点，对此，张小泉表示，随着公司持续优化产品结构，并受益于国家促消费政策以及公司持续提升投放效率带来的线上销售占比提升。

分渠道来看，线上业务仍是增长引擎。线上直销渠道收入1.28亿元，同比增长12.92%，占主营业务收入的27.24%；线上经销收入1.25亿元，增长28.31%，占比26.68%；代销收入3933.47万元，增长19.65%。其中，阿里系平台贡献显著，直销收入6017.31万元，同比增长9.37%，占主营收入的12.82%。

成本方面，张小泉上半年总营业成本达2.90亿元，同比增长6.32%，增幅低于营收增速。分项看，销售费用为8820.74万元，同比增长7.65%；研发费用则降至1307.23万元，同比减少5.88%。

综合来看，成本增幅低于营收带动了毛利率提升。然而，研发费用下调与销售费用增长并存的现象，结合过往“断刀”舆情引发的市场对其“重营销、轻研发”策略的质疑，尤为值得关注。同时，南都·湾财社记者结合此前的财报数据发现，此次研发费用下调更是张小泉2021年以来的首次。

但深入分析研发费用的构成可见，此次下降主要源于工资福利、折旧摊销、材料模具、办公差旅及其他费用的压缩，而研发活动核心环节所需的检测费用则同比上升。这或表明，公司本次研发费用调整更侧重于运营环节的降本增效，而非削弱研发的实质性投入。当然，需要明确的是，张小泉研发投入的规模仍远低于营销投入，这也是其此前被质疑“重营销、轻研发”的根本原因。

张小泉在近期也曾表态，称“未来将聚焦‘开源节流、 提质增效’双轮驱动，一方面通过优化产品结构、强化高附加值业务布局提升盈利能力，另一方面依托精细化成本管控与全流程效率升级夯实发展根基。”

而对于销售费用的增长，张小泉表示，公司销售费用和管理费用增长主要系广告宣传费、 销售服务费的发生额增长，随着公司线上自营销售规模和占比的增加，线上投流费用和线上平台的服务费相应增长。公司将持续深入分析、监控销售费用投入产出效率，优化渠道费用投入，提升投入产出效率和效果。

张小泉净利润连续三年同比下滑

张小泉集团等 69 家公司已进入实质合并重整程序

然而，尽管上半年张小泉业绩显现回暖迹象，其归母净利润同比增幅超120%，但结合以往财报数据发现，这一高增长的背后一部分也源于此前基数较低的原因。公司2022年至2024年归母净利润已连续三年下滑，过往业绩的疲软反而为今年同期的数据提供了较低的对比基数，从而放大了营收与利润的增长幅度。

同时，除了业绩表现之外，张小泉近几年的各种债务问题，以及实际控股人被频繁列为被执行人等问题也让张小泉“焦头烂额”。

今年3月期间，张小泉集团及其关联公司因未履行法律义务，被浙江省杭州市中级人民法院列为被执行人，执行标的金额高达31.3亿元。同日，张小泉集团又新增两条被执行人信息，执行法院为上海市静安区人民法院，执行标的合计超4700万元。截至目前，张小泉集团被执行总金额已超39亿元，公司及其法定代表人张樟生已被限制高消费。

对此，张小泉股份相关负责人彼时回应南都记者称，“公司与杭州张小泉为不同的独立经营公司主体。张小泉股份作为上市公司，具有独立完整的业务及自主经营能力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与控股股东保持相互独立，本次被执行事项不会对上市公司生产经营产生实质性影响。”

除此之外，追溯至去年期间，张小泉还曾因一笔超52亿元的逾期债务，导致超50%总股本被冻结。据张小泉2024年10月9日披露的公告，张小泉集团因债务逾期本金约52.4亿元，累计被冻结股份7600万股，占其所持公司股份总数的100%，剔除回购股份后，占公司总股本的50.19%。

据南都此前报道，该债务纠纷案指的是张小泉集团在2023年12月1日向西安大明宫雁塔购物广场有限责任公司借款1.278亿元，富春控股、张国标、王国利、张樟生、张新夏、孟裕凯为该借款提供连带担保。由于借款逾期，2024年3月20日，张小泉集团等收到了法院送达的《执行通知书》和《报告财产令》，被列为被执行人。

对于该债务纠纷案，截至目前，张小泉并未披露进一步的内容，但根据张小泉此次上半年的财报内容，截至本定期报告披露日，公司控股股东张小泉集团持有公司44043709股股份，占公司总股本的28.23%。其所持公司股份的99.83%已质押，所持股份已全部被冻结、轮候冻结。

同时，公司间接控股股东富春控股集团、间接控股股东富泉投资、控股股东张小泉集团等 69 家公司已进入实质合并重整程序，能否重整成功仍存在不确定性。后续重整实施可能导致公司间接控股股东、控股股东持有的上市公司权益发生调整，进而导致上市公司控制权发生变动。

而张小泉集团作为借款人涉及的融资业务共有8笔产生逾期，债务逾期本金合计6.53亿元。张小泉集团以其所持公司股份质押担保对应的融资业务中有6笔已逾期，担保违约尚未代偿本金合计5.56亿元。张小泉集团对外提供保证担保对应的融资业务中，担保违约尚未代偿本金合计46.15亿元，合计债务逾期58.24亿元。

白兔集团入股张小泉成为第二大股东

网红新资本入场能否解老字号困局？

在债务危机之下，今年5月期间，张小泉集团将其320万股股份和28756291股股份，分别在淘宝网司法拍卖网络平台和在京东网络司法拍卖平台上进行公开拍卖。

竞拍结果显示，自然人杨涛于5月9日，通过公开竞价以5017.84万元拍得320万股股份；上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“兔跃呈祥”）以3.58亿元的成交价拍下28756291股股份，并以18.43%的持股比例，正式入股张小泉。

该次权益变动后，张小泉集团的一致行动人为张木兰女士，兔跃呈祥的一致行动人为嵘泉投资，从而导致张小泉集团及其一致行动人合计持有的上市公司股份由60606109股减少至45443709 股，占公司总股本的比例由38.85%降至29.13%；兔跃呈祥及其一致行动人合计持有公司股份由28756291股增加至43918691股，占公司总股本的比例由 18.43%上升至28.15%（占剔除回购股份后公司总股本的比例由18.99%上升至29.00%）。

至此，兔跃呈祥成为张小泉第二大股东，而兔跃呈祥及其一致行动人合计的持股比例，也无限接近于张小泉集团及一致行动人合计的持股比例。并且于此次财报同期发布的《关于补选董事、聘任高级管理人员的公告》中，因张小泉目前公司董事会成员空缺1名非独立董事。为保障董事会正常运作，提名兔跃呈祥的实际控制人为王傲延为张小泉的第三届董事会非独立董事候选人。同时，张小泉还同意聘任王傲延为公司总经理，任期自董事会审议通过之日起至第三届董事会届满之日止。

据了解，王傲延通过白兔有你、兔跃智辰、启宸文兔、灵创智兔对兔跃呈祥实施控制。履历显示，王傲延曾任百度Hao123产品渠道负责人、手印直播CEO、全民TV CEO。现任成都白兔有你文化传播有限公司董事长、步步高商业连锁股份有限公司董事、天兔基金创始合伙人。

而根据白兔集团的官网和公开信息，白兔集团成立于2017年，为抖音电商头部MCN机构，主要以短视频电商、直播电商、抖音代运营（DP）和品牌营销（KA）四大业务板块为主。后续于2021年期间，白兔集团升级为白兔新品牌集团，专注于美妆、时尚，美食等快消品牌的赋能与孵化，以“红人经济+ 品牌赋能”为核心，近年来孵化了以“骆王宇”“特别乌啦啦”“张喜喜”等为代表的现象级带货KOL。

然而，随着行业竞争加剧，对于白兔集团这种MCN机构而言，单纯的线上渠道已经无法满足企业需求，业务多元化、线下渠道拓展，以及跨境出海等需求成为了白兔集团的下一战略目标。

对于白兔集团入股张小泉，南都·湾财社记者联系了张小泉的相关人士，该相关人士回复记者称，“根据公平信息披露原则，公司暂未与特定股东就股份增持等事项进行专项沟通，并且股东的持股变动或投资意向属于其自主决策范畴，若涉及需披露的权益变动，公司将严格按照相关规定履行公告义务。请各位投资者以公司在指定的信息披露媒体发布的相关信息为准。”

张小泉在近期的投资者互动环节也表示，“我国的生活五金消费品行业发展迅速，行业内中小企业数量众多， 市场竞争较为激烈，各企业之间的竞争已经从低层次的价格竞争逐渐升级到产品品牌、营销网络、产品质量、经营管理等的综合能力竞争。公司组建了一支专业且富有活力的电商运营团队，在淘宝、天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台刀剪类目销售中均排名靠前。在传统主流电商平台持续保持优势地位的同时，公司积极拥抱新兴电商，持续关注并布局抖音、快手、视频号等新兴电商渠道，取得了较好效果。”

而对于张小泉而言，此次白兔集团入股张小泉，白兔集团和张小泉要如何将老字号和新兴网红经济相结合？同时又是否意味着白兔集团会将业务更多地转向线下零售或实体业务？或者张小泉集团会将未来发展方向更多地放在线上营销？在白兔集团的入股下，张小泉后续的业绩表现是否能够保持今年的势头并将业绩逆转，后续债务问题又将如何解决，仍有待观察。

采写：南都·湾财社记者 邱康正