2026年，是国家“十五五”规划的开局之年，这一新五年规划系统性勾勒出中国至2030年的发展蓝图。新旧动能转换、发展范式升级、全球格局重塑，都将在这一时期找到新的交汇点。

理解“十五五”的顶层设计，是预见未来经济脉动与市场机遇的起点。时代的机遇藏在哪里？未来中国经济增长的核心动力如何精准判断？值此开年之际，南都湾财社发起《开局2026：在新周期起点上》专题策划。

粤开证券首席经济学家罗志恒在接受南都·湾财社记者专访时表示，“居民增收”和“投资于人”将是扩大内需、增强经济内生动能的重要抓手，应加快实施城乡居民增收计划，建议研究探索中央财政出资，对主动为职工涨薪的企业给予适当补贴；加大国资收益上缴财政的力度，专项用于提高城乡居民养老金待遇至农村低保水平（约600元/月）。

粤开证券首席经济学家 罗志恒

南都·湾财社：2025年，中国经济总量首次突破140万亿元大关，全年经济增长5%，连续三年保持5%及以上的经济增速。请问如何看待140万亿和5%这两个数字？

罗志恒：

2025年中国经济呈现出三个“好于预期”，体现在中国出口的强劲韧性、资本市场的显著走强以及经济结构的持续优化。

出口方面，在严峻的外部环境下，中国出口保持强劲态势，全年增长5.5%，这得益于出口市场布局的多元化以及出口结构的持续升级。资本市场方面，AI等领域的重大突破显著提高了市场风险偏好，加之资本市场制度持续完善，上证指数全年上涨18.4%，创业板指和科创50指数涨幅更为显著。

最后，经济结构转型好于预期。高科技和新兴产业快速发展，A股科技电子板块市值超越银行板块成为第一大板块，高技术制造业在生产、投资、出口、融资等领域中的占比持续上升，反映了新旧动能转换的加速。

在肯定成绩的同时，也要看到中国经济“供强需弱”矛盾仍较突出，房地产市场止跌回稳、提振消费、物价合理回升仍需久久为功。

其一，房地产市场仍处于深度调整之中，2025年房地产投资下降17.2%，降幅大于上年，一线城市房价在短暂企稳后再度回落。

其二，提振消费在上半年取得较好成效，但下半年受政策力度边际递减及高基数效应影响而有所转弱，全年社会消费品零售总额增长3.7%，低于上半年增速。

其三，物价方面，CPI和PPI同比虽有回升但总体仍较低迷，导致2025年GDP平减指数为负，经济名义增速低于实际增速，从而宏微观的“温差”进一步延续。

展望2026年，宏观政策靠前发力将助力一季度经济“开门红”。财政政策方面，消费品以旧换新和“两重”建设及中央预算内投资的部分资金提前下发，有助于提振消费和扩大投资；货币政策方面，下调结构性货币政策工具利率、完善结构性货币政策工具及优化商业用房信贷政策，为实体经济提供有力支撑。

长期来看，经济回升向好要依靠内生增长动能的增强，核心是提振消费和扩大有效投资。提振消费的关键在于提高居民收入、增强消费信心；扩大有效投资则需寻找新的投资增长点，在传统基础设施日趋完善、投资回报边际递减的背景下，“投资于人”能发挥出更好的效果，既改善民生福祉，又提高消费意愿，还增强人力资本建设。因此，“居民增收”和“投资于人”将是扩大内需、增强经济内生动能的重要抓手。

南都·湾财社：具体到“居民增收”来看，应如何提高居民收入、优化国民收入分配？

罗志恒：

中央经济工作会议明确当前经济面临“供强需弱”的基本形势，而“需弱”的核心症结在于消费不振。要从根本上解决消费问题，关键仍在于收入分配改革。

第一，以健全工资增长长效机制为核心，加快实施城乡居民增收计划。一是研究探索中央财政出资，设立“城乡居民增收专项引导基金”，借鉴财政贴息模式，对主动为职工涨薪的企业给予适当补贴，发挥财政资金杠杆作用。二是适度提高在职人员收入，适当放缓退休人员相关待遇上调速度，稳住并适当提高基层一线公务员和部分事业单位职工工资待遇。三是逐步缩小财政对不同群体的养老金补贴差距，实施城乡居民养老金追赶计划。暂缓机关事业单位退休养老金上涨步伐，大幅提高城乡居民养老金。四是促进农民等低收入群体增收，推动农村土地市场化流转，同时进一步完善农产品最低收购价格政策，对从事农产品种植的农村家庭进行收入补贴，提高农民收入。

第二，通过两大抓手推动企业部门向居民部门让利，提高居民收入占比。一是以国有企业为重点，加大国资收益上缴财政的力度，专项用于提高城乡居民养老金待遇至农村低保水平（约600元/月），此为“国资-财政-社保”联动改革；在不额外增加财政负担的基础上，为城乡居民提供基础的老年生活保障。二是以上市公司为重点，鼓励上市公司增加分红、实施股权激励，稳步提高居民财产性收入。

第三，再分配环节中，增强直接税收入分配调节功能。一是个人所得税应保持“基本减除费用标准”（即免征额）稳定，同时着力优化专项附加扣除制度。二是推动个人所得税改革向综合征收模式迈进，逐步扩大综合所得征收范围，优先将经营所得纳入综合所得，逐步将资本所得纳入综合所得。

南都·湾财社：如何理解“投资于人”？如何做好“投资于人”？

罗志恒：

前面提到，与“居民增收”一道，“投资于人”也将是扩大内需、增强经济内生动能的重要抓手，应促进基本公共服务均等化，进一步加大投资于人的财政支出。

推进“投资于人”应考虑把握好服务于人的基本需要、人的升级需求、人的能力建设、人的自由流动四个基本要求。

一是服务于人的基本需要，通过制度性安排兜住基本生活底线、为生育（人口的正常繁衍）提供必要支持，相关政策涉及最低生活保障、基本养老、基本医疗以及生育支持等方面。

二是服务于人的升级需求，从侧重商品逐渐转向侧重服务，从满足基本需要转向更加多元和品质化的生活需求。推动文化、体育、养老、家政等生活性服务业提质扩容，通过改善供给结构，更好满足人民对美好生活的现实需求。

三是服务于人的能力建设，提升人力资本质量，相关投入应覆盖义务教育、高等教育、职业教育、技能培训领域，更加注重制度的系统性以及与产业结构升级的适配性。通过完善人才培养和激励机制，充分释放人的潜力，拓宽个体发展通道，同时为产业升级和科技创新提供有力的人才支撑。

四是服务于人的自由流动，人口流动和空间集聚是经济发展的客观规律。“投资于人”需要坚持“投资跟着人走”，根据人口流动和集聚方向优化各类投资的区域间布局，实现资源配置的空间分布优化。

南都·湾财社：A股市场将如何演绎？又有哪些行业机遇值得把握？

罗志恒：

总体上看，我们认为本轮A股牛市是在科技突破和产业驱动、制度改革、资金流入和风险偏好提升共同推动下形成的“科技重估牛”。四季度的阶段调整亦属正常，是为下一轮上涨蓄力，预计2026年一季度A股有望重回上行通道。

2026年，支撑A股牛市的核心逻辑依然稳固，同时海外干扰因素正逐渐减弱，市场有望开启一轮长期“慢牛”行情，其持续性或超越历史多数时期。A股牛市延续主要是基于五大原因：

一是宏观政策持续发力，经济基本面有望持续稳定。二是产业转型不断提速，新动能将释放更多增长活力，并为市场提供源源不断的优质标的和结构性机会。

三是资本市场改革深化，市场功能全面升级，投资功能更加凸显。这将促使投资者回报稳步提高，融资渠道更加通畅，市场波动幅度逐步减小，市场生态环境更加健康。

四是资金活水持续流入，为市场上涨提供支撑。在提高投资比例上限、降低风险因子等政策带动下，保险资金加仓A股仍是大势所趋；同时，居民资产有序向权益市场转移，“存款搬家”方兴未艾。

五是海外短期扰动正逐步减退，市场风险偏好有望提升。全球流动性担忧消退，美联储12月如期降息25个基点，预计2026年仍有2次降息。市场对AI资产泡沫的担忧逐渐形成共识并趋于理性。

市场机会大概率仍在“科技成长”和“有色周期”两大主线，科技成长方面可聚焦AI、储能、航空航天，有色周期中看好铜、铝、锡等工业金属及稀土、锂等小金属。