3月23日，A股三大指数低开低走，盘中跌幅曾均超4%，上证指数更是跌破3800点。临近收盘，上证指数出现拉升，守住3800点。最终，上证指数收跌3.63%，深证成指收跌3.76%，创业板指数收跌3.49%。

盘面上，全市场5172只个股下跌，其中134只个股跌停，市场情绪跌至冰点。从行业板块来看，仅煤炭开采加工、油气开采及服务收涨，其余行业板块均出现下跌。

事实上，美伊冲突发生后，全球市场震荡，原油、黄金等大宗商品均发生较大波动。A股市场自进入3月份以来，亦出现了持续调整，多个交易日出现深度阴线。

当前美伊冲突对于市场的影响是否已经筑底？短期流动性冲击又将延续至何时？后续A股市场将如何演变？多家头部券商于近日发布了策略观点，研判市场大势。

随着局势演变，市场对冲突结束时间的预期也从一开始的“速战速决”，不断修正到现在的“长期对峙”。根据Polymarket的博彩赔率显示，市场预期3月冲突结束的概率已由2月28日的78%降至3月20日的4%，目前预期4月1日至5月15日期间结束的概率最高（44%）。随着预期的不断推后，交易焦点也将逐步从短期的情绪冲击，逐步切换为更长期的次生影响，如流动性对资产的负反馈和高能源成本对通胀与供应链的二阶导数压力，这可能也是上周黄金、美债、美股甚至A/H股波动突然加大的原因之一。

相比试图去判断冲突本身将如何演变的“徒劳”，我们认为通过拆解不同资产计入的预期差异，反而可以更有效地帮助投资者在不同情形下做出应对。通过将美联储降息预期作为测算的基准线和桥梁，我们发现不同资产对伊朗局势和油价路径计入的预期大相径庭，这既意味着风险，也孕育着机会。

目前，市场已经不再预期美联储还会降息，要做到这一点，就等于预期冲突持续到三四季度且油价维持在100美元以上。如果以这个预期为参考基准，我们发现：1）债券计入的预期最为悲观，同时经过近期的回调，铜、黄金也迅速往紧缩预期靠拢，这意味只要冲突不是持续到三四季度这种极端情形的话，其风险得到了一定释放，甚至存在缓和下的做多契机；2）相反，权益市场计入的预期并不充分，并没有预期战事要持续到三四季度且油价一直维持在100美元以上，因此如果往极端情形演变的话，可能仍有回调风险。

中国股市有望出现重要底部与击球点，稳定是底色，信心是关键。上证指数跌破关键点位，尽管沪深300与创业板指回调不多，但实际上分化极大，全A平均调整接近9%，中证1000下跌10%。近期的市场调整，有两个原因：第一，通胀风险与金融收缩预期。不明朗的美伊走向，其引起的能源大通胀，并衍生金融收缩担忧。第二，股市微观交易结构松动。尽管外部冲突对中国影响逻辑上并不直接，但不明朗的形势预期令市场风险承担意愿降低。

近期股债同步调整，固收+类产品浮盈数收窄，浮亏面加大的情景对负债相对刚性且年初以来仓位较高的机构形成投资约束。微观交易冲击的影响我们预计时间不会很长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区。通胀风险虽仍有待“过峰”，也应看到中国资产既有科技生产力提高，也有相对稳定的安全形势、经济社会与资本市场，中国多元化的能源储备与多样化的增长，即便从全球看也是稀缺的。

能源冲击与金融紧缩预期风险将如何定价？2022年美股在俄乌冲突与数次实质性美联储加息中波折，但也表现出极强的韧性与反弹，并未崩溃。在这个过程中，能够得出两个关于市场定价的启示：1）风险定价并不是要看到风险的结束，而是当烈度不再上升，风险定价结束。2）风险定价结束后，关键在于市场自身是否具备增长能力。眼下，美国对通胀容忍度或更高，中国央行也强调了支持性的货币立场，宽松确定性更强与中国加大科技投入与稳定内需，有助更快打破风险叙事。

短期视角看，当前中东冲击对全球风险资产的影响并未完全消除。依托于估值安全边际更高、国内能源储备相对充裕、港股盈利与油价相关性不高等因素，香港市场或有相对稳定性，但并不绝对脱敏，因此短期更加强调防风险。

但当我们把视线看向中长期问题，中东冲突至少催化了三个需求增长点：能源转型需求，美元结算和储备替代性需求以及安全的国际资金“留存地”需求。中国香港正在这三个需求的交界中，同时在长期结构性变化中还面对着国内基本面企稳和人民币缓慢升值的周期性顺风。如果尽快完成相应配套基础设施建设，做好充分准备，香港地区有机会承接当前的新发展机遇。

短期避险资金进入香港并不代表立刻进入港股，对此我们需要客观看待。但从中长期看，总量上，海外资金来港有助于增加香港货币存量，提升市场流动性并降低流动性风险溢价。结构上资金和人员流动有助于增加对香港商业地产、财富管理、保险等服务行业的需求。从投资者偏好角度，考虑到伊斯兰合规性要求和中东三类资金对金融资产的不同需求，主权资金或更偏好与中东本土战略契合、具备长期增长潜力且合规透明的核心行业如数字经济、新能源、高端制造业、医疗健康等；私人财富在股票中或更偏好高股息标的。

2025年8月以来黄金做多交易拥挤，市场几乎一边倒看多黄金。之前我们曾给出金价判断：短期看涨，甚至2026年一季度黄金将迎来情绪高点。中短期看跌，逻辑就是黑色崛起必将跟随美联储货币收敛，金价的流动性定价受损。中长期看涨，理由是美元地位削弱，其中我们最关注的是美元三支柱中的科技支撑走弱。再长期看涨，逻辑是大国博弈硝烟渐落，人民币国际化地位显著抬升，这对黄金而言是一次系统性的定价重构。如今回头再看金价走势，原油崛起因美伊战争提前到来，而非美国模式内生的不可能三角，最终由财政推动油价回归。除此之外，金价走势没有脱离我们的框架。

就中国股市展望来看，A股短期市场风险偏好或延续降温态势，地缘冲突的持续发酵仍将压制市场情绪，市场磨底进程尚未结束，需耐心等待市场底的有效形成，而成交量的显著放量释放将成为行情企稳的关键验证信号，存量博弈格局下不宜急于博弈反弹。建议重点关注三条主线：一是地缘冲突催化的避险与资源主线，如煤炭、新能源等替代能源方向；二是能源涨价直接受益板块，包括石油开采、煤化工、油运等。三是能源价格抬高之后的供应链重塑带给的A股板块机会。

“两变”与“两不变”：“两变”，其一是霍尔木兹海峡紧张局势下的地缘变局。美伊冲突持续拉锯升级，双方立场暂无实质性松动迹象，随着对抗强度不断抬升，军事打击目标逐步扩大至地区能源基础设施，地缘风险外溢效应持续显现；其二是全球流动性转向阶段性收紧。在油价上行及通胀预期抬升的环境下，降息预期压缩，全球流动性环境边际收紧，风险资产承压。

“两不变”，其一是政策预期不变。央行研究部署落实全国两会精神具体举措时，强调坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，政策护航资本市场平稳健康发展的总体方向不变；其二是中长期流动性稳中向好的格局不变。居民财富搬家与长期资金入市共振，A股中长期资金供给改善具有确定性。

A股市场投资展望：地缘冲突的持续时间与演化路径仍存在较大不确定性，对全球风险资产的扰动短期内难以消退，预计全球权益市场将延续高波动特征。但在以我为主的逻辑支撑下，A股下行空间相对有限，市场大概率以震荡分化、结构轮动的方式消化外部压力。结构方面，市场交易聚焦通胀逻辑，地缘冲突下原油价格走势变化依然会是影响近期市场结构的关键变量。

配置上，关注一：美伊冲突持续升级，直接驱动能源及替代性需求走强，关注煤化工、煤炭、航运港口、油气等。有色金属近期回调幅度较大，关注回调后的估值空间与配置性价比。关注二：市场聚焦向防御性资产倾斜，关注金融、公用事业、交通运输等。关注三：科技创新板块，关注电力设备与新能源、储能、存储、半导体、算力、通信设备等。此外，消费板块估值处于历史偏低水平，部分细分领域具备预期修复空间，建议关注农林牧渔、食品饮料、家用电器等方向。

市场近期的调整，本质上是一次由外生冲击触发的流动性负向螺旋。复盘历史，黄金在流动性冲击来临时，既没有避险功能也没有抵御严重通胀的功能；换句话说，当黄金价格下跌，连黄金的避险和抵御通胀的功能都失效，那就一定是流动性冲击。每一轮黄金调整的时间不同，下跌的幅度也不尽相同。但一般都会跌幅最大超过15%。本轮如果从最高点开始计算，到3月20日，跌幅已经超过15%。从下跌的幅度来说已经消化了获利盘。什么时候企稳需要静候流动性冲击的结束。

本次流动性冲击的机制类似上世纪70年代石油危机，只有冲突能够缓和，霍尔木兹海峡逐渐恢复开放，油价结束上行，流动性冲击的威胁才会消失。后续，哈尔克岛争夺战很可能成为观察这种美以伊战争走向的关键节点，成为观察战争态势和油价预期的关键变量。

综合来看，当前A股从技术形态与情绪指标来看，已处于本轮下跌的后半段，继续大幅下探的空间有限，但外部冲击仍可能引发阶段性的波动扰动，底部区间的确认需要时间换空间。阶段性底部的核心观察信号，在于资本市场稳定机制何时开始实质性行动。

调整结束后，核心配置方向有三：其一，资源股——受益于地缘溢价持续及国内补库需求；其二，AI基础设施——算力、数据中心、电力配套等方向，受政策驱动与产业趋势双重支撑；其三，新能源——在“十五五”能源转型目标强化的背景下，具备长期政策托底与需求增长的双重逻辑。

伊朗冲突的走向与市场影响存在巨大预期分化，不同判断的背后，有三个核心问题目前无法验证，难有答案：一是冲突烈度下降后，通航能够恢复到什么程度；二是美联储是更看重表征通胀指标还是更关心实际的就业情况；三是中国到底是面临成本冲击还是供应链转单的机会。这些问题可能只有到了4月才能逐步明朗。面对巨大的不确定性，市场短期有一些减仓行为，前期涨得多的品种近期跌的较多。

但整体来看，大部分是业绩驱动和叙事驱动的行情线索，年初至今收益率基本又回到同一起跑线，前3个月可以认为是春季躁动与降温过程中预期和叙事博弈推动的市场轮动，并不是全年的胜负手。PPI的更广泛回升和价格传导，以及企业盈利能力的修复，才是今年兼具预期差和空间的方向，决断要看4月。

采写：南都·湾财社记者 吴鸿森 邱墨山