上半年营收下降36%，泸州老窖称行业渠道库存压力增大

8月25日，泸州老窖发布2026年半年报。报告显示，上半年公司实现营业收入104.72亿元，同比下降36.35%；实现归属于上市公司股东的净利润43.39亿元，同比下降43.37%。

对于业绩下滑，泸州老窖在财报中表示，当前，白酒行业仍处于深度调整期，消费增长动能不足、渠道库存压力增大、产品动销下降、存量竞争加剧等特点凸显。南都湾财社记者注意到，上半年泸州老窖的中高档酒营收下降近四成。据了解，自2025年下半年起，泸州老窖坚定执行国窖1573不降价的价格策略；但“挺价”的另一面是销量的下滑，上半年其中高档酒销量同比下降42.53%。

白酒行业渠道库存压力增大

泸州老窖二季度业绩加速下滑

值得关注的是，根据一季报数据推算，泸州老窖第二季度营业收入为24.5亿元，同比下降约65%；归母净利润仅约6.31亿元，同比下降79.5%。意味着二季度业绩下滑趋势更加明显。南都湾财社记者就二季度业绩加速下滑的原因采访泸州老窖，品牌方表示以公告信息为准。

泸州老窖在半年报中表示，报告期内，公司上下紧紧围绕“强信心、稳节奏、齐攻坚、谋突破”的发展主题，锚定目标、攻坚克难，不断推动泸州老窖高质量发展。具体包括“235+100”区域发展战略深化落实，百城计划3.0全面启动；浪潮计划、银河左岸音乐节等场景营销持续优化升级；低度品鉴推广全面落地，28°高光完成品牌体系搭建；借助数字营销系统实现人群、场景、客户、时间等多维精细化运营等。

今年以来，白酒行业持续承压，即使是白酒巨头也同样面临经营压力。横向对比来看，五粮液、汾酒、洋河等还未发布半年报；而贵州茅台的表现则相对稳健，上半年实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；实现归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%。

对比之下，泸州老窖的业绩降幅更加明显。不过，中金公司在研报中指出，受需求疲软影响，泸州老窖当前库存去化节奏较正常情况偏慢，下半年公司或延续渠道去库动作，但随着去年下半年动销和报表基数走低，业绩降幅有望收窄。平安证券则下调了泸州老窖2026至2028年的盈利预测，但仍维持“推荐”评级，看好公司长期发展。

执行“控量挺价”战略

中高档酒销量下滑超四成

分产品看，上半年泸州老窖的中高档酒实现营收92亿元，同比下降38.86%。该系列产品为泸州老窖的主要收入来源，占营业收入的比重达 87.85%；其他酒类实现营收12.11亿元，同比下降10.27%。

据了解，泸州老窖持续推进“控量挺价”战略，自2025年下半年起，泸州老窖坚定执行国窖1573不降价的价格策略。在2026年6月召开的2025年度股东会上，管理层明确判断，本轮白酒调整并非短周期波动，而是长期结构性转型，上一轮“降价促销”的经验不能简单套用。因此，其大单品国窖1573价格体系在行业下行中保持了一定韧性。但“挺价”的另一面是销量的下滑。

根据财报数据，上半年公司中高档酒销量约1.39万吨，同比下降42.53%；同时，中高档酒上半年的产量为4801.19吨，同比骤降77.40%。公司在财报中表示，这主要是“基于销售需求及库存情况，主动控制生产节奏所致”；但库存量则同比增加了8.6%。

分渠道看，上半年泸州老窖传统渠道运营模式收入减少38.61%至94.94亿元，新兴渠道运营模式降低1.64%至9.17亿元。

分区域看，泸州老窖上半年境内收入为103.59亿元，同比下降36.65%；境外收入则增长10.16%。与此同时，境内经销商上半年减少162家，境外经销商则增加了13家。

从费用角度，由于上半年营收及销量下滑，泸州老窖的销售费用、管理费用等均有所减少。其中，销售费用较去年同期下降12.42%。值得注意的是，上半年广告宣传费下降了18.47%，促销费则同比增长2.96%。

此外，上半年泸州老窖的合同负债为24.37亿元，较上年末减少了1.41%。

泸州老窖在财报中表示，当前国内消费市场整体仍处于修复状态，消费回暖动力不足，大众消费更趋理性，叠加行业持续处于渠道库存去化周期，部分区域市场终端动销偏弱、渠道回款节奏放缓，若未来宏观经济复苏力度减弱，消费场景修复不及预期，可能延长行业调整周期。对此，公司将持续深耕核心市场，精细化管控渠道库存，持续优化产品结构与市场营销策略，夯实市场销售基础，同时将坚定“低度化、年轻化、场景化”战略。

半年报发出次日，泸州老窖股价下跌。截至8月26日收盘，泸州老窖报82.72元/股，下跌2.37%，总市值为1218亿元。

 采写：南都·湾财社记者 王静娟