继“试管婴儿第一股”锦欣生殖之后，又一辅助生殖机构冲刺港交所。

近日，爱维艾夫医院管理集团有限公司（下称“爱维艾夫”）向港交所提交上市申请，中信证券为独家保荐人。

近年来，不孕症愈发普遍，“生孩子”这一问题正在困扰很多家庭，辅助生殖技术(ART)服务市场随之快速增长。不过，成立已有17年之久的爱维艾夫发展步伐并不快，目前在湛江、揭阳、天津、昆明共拥有4家特许医院。

值得注意的是，2022年，爱维艾夫营收、净利双双下滑，2023年能否扭转颓势有待观察。但国内辅助生殖市场高度分散，医疗资源丰富的公立医院占有绝对的优势，而在私营生殖医院这一赛道布局者甚多，爱维艾夫同样面临激烈的竞争压力。

前有堵截，后有追兵。爱维艾夫能否突破重围，又能否顺利上市，尚未可知。

股权独大

根据一项广为引用的数据，我国不孕不育率已达12％-18%。弗若斯特沙利文的一组数据也显示不孕夫妇的患病人数正在上升：中国不孕夫妇的数量由2018年的5540万增至2022年的5670万，并预计于2030年将增至6480万。

与此同时，一个历史性变化被广为注意：2022年，中国人口60年来首次出现人口倒退，新生儿人口由2018年的约1520万人减至2022年的960万人左右。

为扭转人口下降的趋势，政府已出台一系列鼓励生育的措施，例如三孩政策。辅助生殖技术被视为增加新生儿人口数量的工具之一，在中国起步虽晚，但发展快，经历三十多年的发展，已经走在国际生殖医学领域前列。

爱维艾夫成立于2006年，是一家一站式辅助生殖技术及辅助服务提供商，通过在湛江、揭阳、天津、昆明的四家特许医院，为不孕不育患者提供ART及辅助服务。

打开长达524页的招股书，颇为引人注目的是爱维艾夫的股权架构。在IPO前的股权架构中，爱维艾夫董事长兼总裁任吉忠通过Jiuhe BVI持股66.69%，通过LBRS Holdings持股24.00%，通过Suda BVI持股1.12%，合计持有爱维艾夫91.81%的股份。余下的股份中，深创投持有1.92%，南山红土、福田红土分别持有4.60%、1.67%。  

“一股独大”的上市公司，在决策效率上往往更有优势，但若治理失当，则易影响企业的内控及监督。这一点也往往备受投资者诟病。

2022年业绩下滑

每一个试管婴儿的背后，究竟花费了一个家庭多少成本？爱维艾夫的招股书揭露了这一秘密。

2022年，爱维艾夫上述4家医院平均每个IVF周期的收费分别为5.88万元、6.70万元、7.12万元和5.22万元。

IVF指的是体外受精联合胚胎移植技术，又称试管婴儿。IVF周期，即取卵周期。根据相关的高龄不孕女性辅助生殖临床实践资料测算，女性在35岁及以下时，平均需要3个治疗周期才能成功活产，35岁以上的女性需要更长周期。据此估算的话，在爱维艾夫，平均3个治疗周期的花费总额约在15万元--21万元之间。

高昂的花费撑起了爱维艾夫的营收。2020年、2021年和2022年和2023年上半年，爱维艾夫的收入分别为3.69亿元、4.20亿元、4.07亿元和2.30亿元，净利润分别为4595.7万元、9456.2万元、6451.7万元和3388.3万元。

显然，2021年堪称爱维艾夫营收和盈利的天花板，2022年业绩下滑，2023年全年如何，尚不可知。

针对2022年业绩下滑，爱维艾夫解释称，主要是由于COVID-19疫情影响了患者就诊意愿，导致公司收入出现下滑。

事实上，爱维艾夫并非“造娃第一股”。早在2019年，锦欣生殖就于港交所上市，辅助生殖是其核心业务。不过，从近年来的财报来看，其盈利也出现了大幅波动，净利润从2021年的3.4亿元骤然下滑到了2022年的1.21亿元。

东吴证券认为，2022年锦欣生殖业绩承压，利润低于预期，主要受疫情冲击及业务重组等影响。 

尚未获得第三代技术许可证

对于辅助生殖行业来说，有两个指标至关重要，即成功率与活产率。其中，成功率是指导致临床妊娠总数除以胚胎移植总数，活产率是指导致活产新生儿的分娩数量除以胚胎移植总数。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2021年（即可获得最近期全国行业数据的年份），爱维艾夫医院的平均成功率及活产率分别达58.2%及46.5%。招股书中，爱维艾夫充分表达了对上述两个数字的自豪，“分别远超51.5%及 41.3%的行业平均水平。”

不过，在两大指标高于行业平均水平的背后，爱维艾夫已感受到技术带来的危机。

目前，试管婴儿技术已经迭新了三代，依次为：常规IVF、ICSI及 PGT。其中，常规IVF即常规试管婴儿技术，是指在IVF过程中，夫妻双方的卵子和精子在实验室中一起孵育以产生胚胎，然后将胚胎放入女性子宫，使其着床并成功怀孕，主要解决的是女性因素导致的不孕，如子宫内膜异位症、严重的输卵管疾病等。 

ICSI即单精子卵细胞浆内注射技术，是IVF治疗周期中的一个附加环节，使用显微操作设备将单个精子注射到每个卵子中以帮助受精，主要解决的是由于男性因素导致的不育问题。

PGT即胚胎植入前遗传学检测技术，是在胚胎移植前对胚胎进行基因分析，以确定IVF产生的胚胎是否存在染色体或基因异常。这一技术的特殊性在于，不仅能一定程度上提高辅助生殖治疗的成功率，还可以减少先天性出生缺陷。

根据弗若斯特沙利文报告，随着对ART服务需求的持续增长，中国ART服务市场将继续快速增长，并预计于2026年及2030年将达377亿元及552亿元，复合年增长率分别为7.8%及10.0%。虽然市场广阔，但在国内辅助生殖领域，目前公立医院占据着绝对的地位和话语权--由于监管严格，且获得相关批准需时较长，仅少数医院获准提供PGT服务，其中大部分为公立医院。而私立医院使用人工授精、传统IVF、ICSI进行治疗，极少获批准使用PGT。

爱维艾夫在招股书中承认，“截至最后实际可行日期，我们的医院尚未获得提供PGT解决方案的许可证。” 

不过，上述锦欣生殖虽亦为民营辅助生殖医院，但其旗下四川锦欣西囡妇儿医院毕升院区已于2023年7月通过试运行评审，成为全国少数获准开展“第三代试管婴儿技术”的医疗机构。

此次，爱维艾夫募集资金其中一项用途，便是将于未来三年用于为其四家医院中收入占比最高的湛江久和医院取得三级专科医院资格，以便获得PGT许可证。

私营生殖医院竞争激烈

除了拥有更多资深生殖医师与医疗资源更加丰富的公立医院之外，爱维艾夫同样在私营生殖医院这一板块面临激烈的竞争压力。

以2022年进行的IVF周期计，爱维艾夫在中国私立ART服务机构中名列第四，市场份额为0.9%。而第一名为4%，第二名为3%，第三名为1.3%。显然，与前3名相比，爱维艾夫还有着不小的距离。

招股书中，爱维艾夫在提及风险时亦直言，“若干私立医院及诊所经营的医疗设施网络规模比我们更大，财务资源亦更加雄厚。我们的医院近期未必能在上述方面胜出该等竞争对手，甚至根本无法与之竞争。”

压力不止于此。在“三孩”等政策的春风下，越来越多的机构正在加速切入辅助生殖这一赛道，或加大投入的力度。

比如说，2022年10月，国际医学公告称，下属西安高新医院收到陕西省卫生健康委员会下发的《关于同意西安高新医院试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术的批复》，决定批准西安高新医院试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，试运行期限一年。

2023年1月，汉商集团也披露，公司以7533.53万元收购武汉同济科技集团有限公司81.34%股权。上述收购完成后，公司将直接及间接持有华科生殖医院76%的出资份额，并与一致行动人合计持有该医院出资人大会100%的表决权。

竞争对手纷纷涌现之下，爱维艾夫能否保持优势，做大做强，犹未可知。

采写：南都湾财社 记者王玉凤

编辑：王玉凤

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