人形机器人7亿元卖身A股公司，开普勒高管独家回应估值降低

近年来，人形机器人厂商成为资本的“宠儿”，热钱涌入之下，各家估值动辄几十亿甚至几百亿元，宇树科技、乐聚智能、智元已先后启动IPO计划。

同行们集中在IPO赛道拼杀，上海开普勒机器人有限公司（下称“开普勒”）近期却以7亿元出头的总估值“卖身”杭州柯林（688611.SH），一家中型电气企业，选择以被收购的方式“曲线”登陆A股市场。这促成了国内工业人形机器人赛道首例上市公司控股收购，也引发了行业热议。

联合创始人兼原CEO已经“出走”的开普勒，在杭州柯林的控股下能否继续稳定推进各项业务计划？7亿元“卖身”是便宜了还是贵了？这背后究竟是融资热潮褪去，还是产业发展进入洗牌期？市面上质疑声不断。近期，开普勒CFO兼生态负责人谭峥嵘接受了南都记者的独家专访，一一回应了市场质疑。

南都：杭州柯林为什么会选择收购你们？他们出于什么样的考虑？

谭峥嵘：杭州柯林是科创板上市公司，主营业务为电力设备状态监测及故障诊断系统、智能传感器的研发、生产和销售。他们主要看到两方面需求：一是基于电网运营积累的感知能力，相关传感器技术可以用于人形机器人，所以很早我们双方就在传感器业务上有过对接，彼此比较认可对方在硬件方面的工程化能力。另外，去年他们也来找我们交流过电网巡检方面的需求。双方通过上游硬件到下游业务侧的合作，逐步建立起了信任。

这也让我们拿到了柯林的第一笔投资。去年12月到今年1月交割完成，柯林当时考虑认购老股成本更友好，对应十亿左右估值完成1亿元投资交割，不过那时双方还停留在产业参股阶段，并未敲定后续并购方案。

后面柯林方面高度重视机器人板块，与此同时，柯林看到了我们在机器人领域的商业化落地能力和订单交付情况，以及我们储备的产品线和其下游客户的需求，认为潜力巨大。基于双方前期合作建立的信任和这些实际成果，他们最终决定通过收购来深度整合，加快业务落地。

南都：我们也注意到，早在2025年12月，杭州柯林以1亿元买入开普勒9.43%的股权，对应收贵司估值10.60亿元。但本次收购，杭州柯林以3亿元买入开普勒41.57%的估值，对应总估值7.22亿元。如果以最新估值为公允价值，则意味着开普勒的总估值期间下跌了31.89%。为什么会出现这种估值倒挂的情况？

谭峥嵘：实际上，这次转让我们团队是有保留的，股权激励里面的团队部分没有出让，杨总（杨华）还留了很大一部分，我们希望把整个业务做好后，未来能够进一步去跟柯林在股权上有进一步深入合作。

估值方面，站在柯林长期产业布局视角，相较短期估值浮动，他们更看重完整控股后的长期产业协同价值。站在我们的角度，首先要理解我们选择并购的原因，我们觉得人形机器人进入下半场，一级市场很多人在讲更远期、更偏大脑的故事，我们是一个相对务实的团队，希望能够做两件事情，一是找到一个更强有力的产业方，能够在各方面为我们赋能，二是希望这个产业方是国内的上市公司，能够借助资本市场的力量，未来在融资这块给我们助力。

综合考量双方长期产业协同目标，我们选择在控股权交易阶段做出估值让利，优先换取上市平台持续资金、场景资源加持，支撑后续量产与市场拓展。如果柯林不看好开普勒，他们应该选择直接不投，而不是额外再加码3亿，在我们看来，加码比估值更重要。

另外，市场也能看到，我们同步推进多轮产业融资，资本市场对公司长期落地价值认可度持续提升。整体来说，我觉得这次并购是双方团队基于未来发展，在当前这个时间点的双向奔赴。

南都：你们为什么没有选择自己申报IPO？

谭峥嵘：对照当下A股和港股上市相关要求，无论是经营周期还是营收体量，独立申报 IPO 还需要更长时间积累打磨，但今年不管是宇树还是智元，都会很快进入到资本市场，在这个时间点，我们快速拿到资本市场的“入场券”是首要的，大家的下一场竞争将会是全方位的竞争。

南都：有柯林的助力会更稳妥。

谭峥嵘：我们今天追求的倒不是说稳妥，而是觉得下一轮的“资本战争”，需要快速拿到A股的上市“门票”，后续才有机会借助资本市场的力量，帮助我们有更好的竞争力，资本的价值在未来越来越重要。

南都：这次股权变更之后，柯林那边是否会过多介入开普勒的管理？

谭峥嵘：并购之后肯定会有磨合的过程，这个过程大家的参与程度没有定，但是我们双方之前就定了大的方向，就是“帮忙不添乱”。柯林会全力支持我们，他们有能力、懂的地方一定会更多参与，但如果是他们不擅长的地方，那么他们会帮我们找更优秀的人才，没有合适的人选的话，还是会以我们这边为主。

南都：目前柯林有高管团队入驻你们这边吗？

谭峥嵘：没有。因为之前大家有业务磨合，柯林觉得我们整个团队各方面的能力都还是比较不错的，今天更多是在对接资源的过程中，帮我们对接比如电站、供应链之类的资源。  

南都：市场方面也很关心你们创始人胡德波“出走”的情况，能否解释当中原因？

谭峥嵘：胡德波不管是在华为还是中兴都是销售背景，一直都是负责海外销售，后续他有些自己未来的打算和计划。2025年6月，其实内部对他已经进行了一些调整。我们现阶段在不断引进更年轻、更有狼性的新鲜血液，还是需要一些更加有冲劲、有活力的年轻人，去适应机器人行业的快速发展。

南都：新CEO宋华“接棒”具体是什么情况？

谭峥嵘：新CEO背景是数据方面的博士，之前是我们的CTO，他更加了解机器人的相关技术。去年到今年我们整个订单放量比较快，他功不可没。一方面，他更懂机器人行业，知道客户痛点，上游能够形成更好的转化。另一方面，他解决问题的能力特别快，项目落地非常高效。

南都：你们公司内部目前的员工画像都是年轻人。

谭峥嵘：我们现在是全面年轻化，在相同的专业能力下，我们会尽量给年轻人机会。

南都：今年有没有人才流失的情况？

谭峥嵘：有一些主动的调整，但是也有新加入的、更加优秀的人，都是一些正常的淘汰。

南都：除了胡德波之外，你们还有一个创始人是杨华，他在并购之后，会继续参加公司内部的经营管理吗？具体参与哪些部分？

谭峥嵘：杨总目前股份是保留的，没有套现离场。

他是一个连续成功的创业者，他主要做公司战略大方向的把控。因为经历过不同的产业周期，所以他更加知道不同的阶段，整个公司应该更加着重哪些方向。早期可能在技术，中期阶段在市场，后期在资本等各方面。

另外，他的背景也偏技术。现阶段公司差异化技术路线也是由他主导判断把控。我们判断，具身大模型的研发需要海量资金与实景数据沉淀，门槛很高，因此我们选择贴合自身工业落地场景，打造垂类专用工业具身模型，走出适配自身业务的发展路径。

南都：所以后续公司具体事务还是由宋、杨二人大体把控。

谭峥嵘：对。

南都：你们后续发展到一定阶段，会考虑重新拆分出来自主上市吗？

谭峥嵘：我觉得一切皆有可能。

南都：我们还注意到，本次追加投资前，含杭州柯林在内，已经有10家上市企业位列开普勒股东名单，其中包括汉威科技、乔锋智能等，他们入股开普勒都和机器人相关，你们为什么没有选择他们作为收购方？

谭峥嵘：我觉得是阶段性的。之前，我们和这些厂商有一些硬件上的合作，他们现在几乎都还是我们的供应商，能够帮助我们实现硬件降本以及硬件能力的提升。

但今天我们更需要在垂类场景“打爆”，电站、电网相关的场景更能提供机会，借助柯林的产业资源，能够实现场景赋能，让我们在工业领域进一步深耕。另外，柯林的重视能够帮我们对接一些资源，比如人脉圈、产业圈，这些对接能够助力我们后面的规划。比如，我们今年会发布四足机器狗，在一些巡逻、巡检场景下进行应用。

图源 开普勒视频号

南都：国内像智元他们也在做四足，同样瞄准工业领域，但他们宣称“四足机器人”，强调的核心在于“大脑”，你们做机器狗的话，会不会面临激烈竞争？

谭峥嵘：我觉得狗只是我们商业化落地的其中一种形态，狗的形态今年可能在跟柯林的某些场景中，是有机会有较大订单量的。

我们也有优势，这种优势一方面是硬件结构带来的。负载、续航是我们硬件核心优势，自研滚珠丝杠结构在重载、长续航商业化落地场景具备突出表现，硬件综合性能处于国内第一梯队。

在大脑侧，我们没有做世界模型，或者说要进家庭之类的。我们的大脑是基于垂类场景的工业大脑，就特定领域而言，无论是场景理解，还是数据积累，我们也不会比国内任何一家差。另外，我们的负载也可以达到300公斤以上。

南都：您刚刚说到订单，我们注意到最新公告显示，开普勒目前已有在手订单4700多万元，产品应用场景已完成市场验证，可实现规模化落地。目前订单方面具体是什么情况？

谭峥嵘：很多人会疑惑为什么我们2025年的订单量比较少，原因在于我们绝大多数的订单都是含金量比较高的，都是真实工业客户的一些POC的订单，就是大规模放量前的测试订单，这使得我们积累了几十个客户。工业机器人在大规模进工厂之前，都会有6到12个月的测试验证阶段，我们过去一年主要是在做人形机器人商业化落地的测试和验证。过去一年积累的很多客户，今年是有机会放量的，而且很多是早期下一台，今年下了十几二十台，有很多这样类似的订单，所以今年会有比较大的订单增长。

另外，国内其他人形机器人厂商收入比较高的原因，还有他们自己建了一些数采基地。我们绝大多数订单都来自于真实工业客户，订单的含金量其实不会比国内其他家差，今年的订单也是基于2025年商业化落地的一个自然而然的结果。

南都：这块目前更多是意向订单，还是已经签了？

谭峥嵘：很多是签了的。今年我们内部也定了一个确定的目标，很多订单在等待交付过程中。

南都：你们目前量产能力如何？这些订单要全部完成的话，大概要花多长时间？

谭峥嵘：我们现在客户的交付周期基本在60天以内，去年我们自己产能有个爬坡周期，现在也已经过了爬坡周期。因为人形机器人整个物流成本也比较高，我们除了之前有佛山的生产基地以外，今年还在江阴建立了长三角的一个组装的生产基地，为今年的产能爬坡做储备。

南都：发展势头还不错的情况下，前面提到的这些大股东为什么后来会有退出动作？他们是否并没有那么看好你们的发展？

谭峥嵘：首先我想澄清一下，网上很多人解读说我们股东亏本退出，这是不对的。我们后面又融了几轮资，公允价格会提升。这次转让每一家都是按照相对值，一定是高于他们投资本金的，大家都是实现正向收益后有序退出，不存在亏损离场的情况。这也是我们选择本次并购方案的考量之一，能为早期股东提供更顺畅、合理的退出渠道。

那为什么有些人会选择退出？因为我们今天的股东里，绝大多数背景都是产业投资人，他们不是想通过投几千万赚钱退出，当时更多的是看重跟我们的产业协同，经过这几年，已经实现了产业协同的目的。

我们告诉了他们下游的需求是什么，他们也给我们提供了一些产品样品，并且通过我们不断反馈意见，帮助他们提升了产品性能，双方产业侧目的已经达到。这批产业股东入局核心诉求是供应链协同，并非短期财务套利，协同目标落地后选择有序退出，也是双方提前沟通达成的共识。

南都：所以这也是你们选择上市公司股东的原因，其实很多机器人厂商会找国资背书。

谭峥嵘：我们今天拿任何钱的前提都是基于自身业务发展需要，不会单纯为了融资而融资。今天很多人觉得开普勒是不是不行了，拿不到钱了，然后被迫“卖身”，其实不属实。单从市场化融资角度，我们依然具备数亿元级别的融资空间，这也是此前我们并未主动对接地方国资的核心原因。

江阴相关产业资金是我们最后一轮融资引入，当时我们也评估过可放弃这笔资金，但因为确实在长三角想布一个点，我们落子江阴，除了会在那边建一个组装基地以外，更重要是看重那里具备所有的工业门类，能够给我们提供所有场景落地的可能性。

南都：你们的人形机器人目前在哪些场景实现了落地应用？

谭峥嵘：汽车、电站还有工业装配是我们的主要落地场景，我们目前主要是想解决搬运和装配这两大问题，这已经能够替代很多人了，里面对应的有汽车、物流等行业。

目前，我们也已经和Figure进入了同一家头部车企合作，在车企里面的一些装配操作方面，已经成功落地了。工业客户方面，我们一直是在第一梯队的，虽然工业客户都是苦活、脏活、累活，可能没那么性感，但实际上，今年是我们的爆发期。

南都：近期关于人形机器人进家庭的讨论也很多，你们未来会想往家庭场景突破吗？还是会一直专注工业领域？

谭峥嵘：我们考虑到目前机器人大小脑的能力以及安全性等方面，进工业是更合适的，相对来讲是一个封闭的场景。要进全世界70亿人的家庭，要求很高，比如安全性方面，可能不小心把家里的杯子砸了，甚至砸到小孩，会带来巨大的后果，所以我们短期觉得，机器人的能力离进家庭还是有比较大距离的。

但是进工业场景，一方面有安全的操作空间，不会带来一定的伤害，另一方面，比如说它加工某个汽车零部件，只要学会这一类物体，就可以有机会泛化。所以我们短期先进工业，会一个一个行业突破，然后做了五个、十个行业，或者汽车行业做了很多门类以后，慢慢实现在汽车整个行业的泛化。

进家庭要把世界上所有的物体都认识，然后才能进。行业内各家企业发展路径各有不同，有的企业选择从通用家用场景切入，我们则优先深耕工业实景落地，先完成细分场景商业化闭环，两种路径只是企业结合自身资源做出的差异化选择。

南都：你们的泛化是在同一个行业内实现一套经验的泛化吗？

谭峥嵘：我们可能不会按照行业来区分，而是按照一种技能级来区分。比如说搬物体，可能今天搬这个瓶子，明天搬那个瓶子，我会搬十个瓶子，在第十一个瓶子以后，它就自主会搬了。所以我们是按照技能级去学习，然后在不同的行业实现泛化，装配方面也一样。

南都：目前在国内，有没有对标的竞争厂商？

谭峥嵘：我觉得人形机器人行业跟新能源车不一样。新能源车的产品极其类似，但是人形机器人行业下游有各行各业，每家都有自己的特色和优势，有些企业做家庭，有些企业做某1到2个行业。

今天在早期，我们不会说一定要对标某一家，或者一定要跟某一家竞争。我们只考虑一个问题，就是我们的人形机器人能不能解决问题，能不能算得出ROI，能不能替代人工，更多还是在跟自己在比。

南都：你们在价格方面会有优势吗？

谭峥嵘：我们很多的客户的订单都是通过招投标方式来，相同业务的招投标，我们在很多时候是同行的三分之二到二分之一的价格，因为我们是自己研发和生产，成本上有优势。

南都：从整个行业当前的发展来看，您判断，未来国内机器人会不会收缩至只剩几家，其他被淘汰？

谭峥嵘：我觉得一定会的。行业不可能容得下这么多同质化的企业，可以看看做大模型的公司最后需要的资金体量，我们行业内也不可能有几十家公司，都能获得这么大的资金体量。慢慢可能就会是谁先上岸谁有机会，我们自己的选择就是单点突破，在某几个行业能够做出来，然后慢慢扩张。 

采写：南都N视频记者 朱可轩 发自上海